行业研究 | 近期地缘冲突对能源化工行业的影响

今年以来，美国先后对委内瑞拉、伊朗实施强化制裁与军事威慑，引发一系列连锁反应，对全球能源供给格局与贸易秩序形成显著冲击。布伦特原油价格从年初的60美元/桶左右逐步上涨，近期在80美元/桶以上大幅波动。我国作为全球最大的原油进口国，原油对外依存度超过70%，油价上涨及全球贸易格局调整，对我国能源化工产业发展构成重大影响。本篇报告将从原油价格变化对企业盈利的影响、贸易格局调整及其影响，以及煤化工的竞争替代效应三个维度展开分析。

原油价格变化对石化产业链的影响：（1）油气开采企业：直接受益于油价上涨，收入规模与盈利能力同步提升。（2）炼油企业：利润率与油价通常呈负相关，但油价上涨会带动营收规模增长，利润规模也可能随之增长。从历史经验看，油价在80美元/桶及以下时，是炼油企业的盈利适宜区间；若油价超过100美元/桶，其利润将受到明显侵蚀。此外，油价单向波动还会影响企业库存价值，油价持续上涨将带来库存正收益。（3）有机化学制品企业：利润率与油价通常呈负相关，受油价影响与炼油企业类似。

原油贸易格局变化及影响：（1）若霍尔木兹海峡封锁长期化：经该海峡运输的原油量约占全球原油海运量的30%，主要来自沙特、伊拉克、阿联酋、科威特、卡塔尔及伊朗六国，其中70%以上运往亚洲。我国经该通道进口的原油（不含伊朗油）约占总进口量的30%以上，尽管目前我国船只通航不受限制，但原油航运总量大幅减少，仍将对我国能源安全产生重大影响。同时，除伊朗外的中东五国炼厂可能因产品难以外运而减产，炼能合计占全球7.2%；日本、韩国、新加坡的炼厂高度依赖中东原油进口，可能因原料短缺而减产，炼能合计占全球6.4%；我国部分炼厂或可因此间接受益。（2）若美国加强对伊朗原油的控制：这是美国发起本次军事行动的目的之一。美国目前已基本控制委内瑞拉的原油出口，若未来进一步遏制伊朗原油出口，对我国原油进口将产生重大影响。我国此前自委内瑞拉和伊朗间接进口原油数量约占总进口量的10%，并从原油折价中受益。若未来折价原油供应缩减，将一定程度推升炼油企业成本，其中山东地炼企业因依赖度更高，所受影响相对更为突出。