这一份财报，正在检验摩根士丹利的“眼光”。
2026年3月5日晚间，京东（09618.HK；JD.NASDAQ）公布2025年第四季度及2025年全年业绩报告，京东2025年全年收入1.31万亿元，上一年为1.16万亿元，同比增长12.97%；归母净利润196亿元，上一年为414亿元，同比减少218亿元，减少52.66%。
此前，摩根士丹利发布了两篇针对京东的看空报告。
2025年11月9日，摩根士丹利发布标题为《京东：凛冬将至》（JD.com,Inc.Winter Is Coming）的研报：明确将京东评级下调至“低配”，给出的目标价是8美元，摩根士丹利预言京东是未来12个月处境最差的电商股，即时零售无法成为京东新的增长极，而且即时零售业务2025年可能亏损340亿元。当时，京东的股价为31.79美元。
2026年1月14日，摩根士丹利发布标题为《京东：曙光未现》《JD.com,Inc.No Silver Lining》的后续跟踪报告：维持对京东的“低配”评级，同时进一步将京东目标价下调至24美元。摩根士丹利认为，国补退坡后京东的零售业务增长失速，新业务持续大额亏损拖累整体盈利，京东的低估值是一个典型的“价值陷阱”。当时，京东的股价为29.83美元。
尔尔财经注意到，伴随着京东披露2025年第四季度及2025年全年业绩报告，事实证明，摩根士丹利的预测算得上是“八九不离十”，大方向是预测准确了的。
首先来看京东的零售业务板块。
2025年第四季度，京东零售业务收入3019.02亿元，较2024年第四季度的3070.55亿元，同比减少1.7%；2025年第四季度经营利润97.89亿元，较2024年第四季度的100.36亿元，同比减少2.5%。
2025年全年，京东零售业务收入1.13万亿元，较2024年的1.02万亿元，同比增长10.9%；经营利润514亿元，较2024年的411亿元，同比增长25.1%。
京东零售经营利润率，2025年为4.6%，2024年为4.0%，同比提升0.6个百分点。
摩根士丹利预测京东零售2025年第四季度收入同比减少3%，京东零售2025年第四季度收入实际上只减少了1.7%。
摩根士丹利预测京东零售2025年第四季度经营利润率预计同比收窄68个基点，京东零售2025年第四季度经营利润率实际上只收窄了10个基点。
尔尔财经注意到，京东零售在2025年第四季度的表现，好于大摩的预期，这主要归功于“日用百货商品”的大卖。2025年第四季度，京东日用百货商品收入同比增长12.1%。与之形成对比的是，京东传统优势业务3C家电的收入同比下降12.0%。这其实说明，日用百货商品的增长，抵消了京东3C家电的下滑。
再来看京东的新业务板块，这个板块主要包括京东外卖。
京东是在2025年2月进军外卖领域的。
2025年第四季度，京东新业务收入140.85亿元，较2024年第四季度的46.81亿元，同比增长199.6%；经营亏损达到148.01亿元，较2024年第四季度的经营亏损8.85亿元，亏损扩大了16.7倍。
2025年全年，京东新业务收入493亿元，较2024年的192亿元，同比增长156.8%；经营亏损466.41亿元，较2024年的经营亏损28.65亿元，亏损扩大了16.3倍。
京东新业务经营利润率2025年为-94.6%，2024年为-15.0%。
摩根士丹利预测京东新业务2025年第四季度经营亏损预计达133亿元；京东新业务2025年第四季度经营亏损实际上为148亿元。
摩根士丹利预测受新业务拖累，京东2025年第四季度经营亏损35亿元，京东2025年第四季度经营亏损实际上为58.5亿元。
更残酷的是，摩根士丹利在2026年1月14日预测京东的目标价是24美元，约50天后的2026年3月5日晚间，京东（09618.HK）公布2025年第四季度及2025年全年业绩报告，四个小时后美国股市开盘，京东股价一度跌至24.51美元，这让人不得不感叹摩根士丹利的精准预测。第二个交易日京东开盘后大涨6.12%，收盘时报收于27.03美元。
尔尔财经认为，对于京东而言，2025年的财报已成定局。现在更关键的是：2026年，京东能否打破大摩的预言？
摩根士丹利在《京东：曙光未现》《JD.com,Inc.|No Silver Lining》这份报告当中，预测了京东在2026年的表现。
第一，增长失速。受智能手机品类高基数影响，摩根士丹利预计2026年第一季度京东零售收入将同比下降4%。
第二，利润承压。摩根士丹利预计2026年全年京东零售经营利润将下降13%至430亿元。
第三，亏损延续。摩根士丹利预计京东新业务2026年全年亏损仍将高达380亿元。
