京东的2025年财报出来了。
我看了三遍，确认自己没看错——营收1.3万亿，增长13%，看起来挺唬人。但再往下看，净利润196亿，同比腰斩不止。去年还赚414亿，今年直接砍一半。四季度更惨，单季亏了27亿，去年同期可是赚99亿的 。
这就是传说中的“增收不增利”。钱没赚到，面子上倒是挺好看。
你说这钱都亏哪儿去了？
答案就两个字：外卖。
2025年京东干了一件大事——冲进外卖战场，跟美团、饿了么正面硬刚。这事儿听着就烧钱。事实也确实如此：营销开支从去年的480亿猛增到840亿，涨了75% 。这360亿的增量，基本都砸进外卖这个无底洞里了。
京东外卖上线一年，号称拿了2.4亿用户下单，市场份额超过15% 。听着挺牛对吧？但你得算笔账：新业务全年经营亏损466亿 。平均下来，每拉一个新用户，亏了将近200块。
这还是在美团去年也亏了200多亿的前提下 。两家一起烧，谁先眨眼谁输。
但最魔幻的还不是这个。
你猜京东零售去年赚了多少钱？经营利润514亿，同比增长25%，利润率从4.0%提到4.6% 。也就是说，京东的“基本盘”——卖家电、卖日百、卖3C——其实是稳住的，而且是越赚越多。
然后呢？然后这些钱，全被外卖、京喜、海外业务这些“新业务”一把烧光了，还倒欠几十亿。零售赚514亿，新业务亏466亿，一来一回，集团剩个零头 。
这就是京东现在的局面：一个人赚钱养全家，全家一起花光光。
有人会说：这不就是战略性投入吗？短期牺牲利润换长期卡位，很正常啊。
说得没错。外卖这事儿，美团干了十年才盈利，京东刚进来就想赚钱，那是做梦。问题是，你得想清楚一个问题：你砸这么多钱，到底换来了什么？
2.4亿用户？这里面有多少是冲着补贴来的羊毛党，补贴一停就跑？15%的市场份额？美团饿了么两家占了八成以上，你挤进去的那点空间，能不能站稳还得两说。
更关键的是，外卖这事儿，跟京东的“基因”搭吗？
京东起家的本事是什么？是供应链，是物流，是“多快好省”里那个“快”。自建仓库，自营配送，把货从仓库送到你手上，这事儿京东干了二十年，干成了护城河。
但外卖不一样。外卖是即时配送，是30分钟必达，是把饭从商家送到你手上。这事儿美团干了十年，把算法、调度、骑手网络磨得透透的。京东想用钱砸开这道门，不是不行，但你得砸多久？砸多少？
466亿只是第一年的学费。明年呢？后年呢？许冉在财报会上说，2026年外卖投入会比2025年降低 。但后面跟了一句：“取决于竞争态势”。翻译一下：如果美团不退，我还得接着烧。
再说另一个事儿：京东在干啥？
财报里还写了一个数据：截至2025年底，京东体系人员总数超90万人。人力资源总支出1572亿，比去年多了337亿 。听着挺感人，京东养着90万人，是中国民企里员工最多的。
但你想过没有，这90万人里，有多少是外卖骑手？有多少是新招的配送员？人越多，成本越高，效率呢？
京东物流2025年营收增长18.8%，但经营利润下滑16.6%，利润率从3.5%掉到2.4% 。规模上去了，钱没赚到，这叫规模不经济。
同样的问题，也出现在整个集团：营收增长13%，净利润腰斩。规模越大，赚得越少。这不是扩张，这是虚胖。
所以这份财报到底该怎么看？
有人说，京东是在“换挡加速”，牺牲短期利润换长期增长。这话对了一半。换挡是真的，加速也是真的，但换的是哪一档，你得看清楚。
零售业务是4挡稳着开，稳得很，还能超车。新业务直接挂到S挡，油门踩到底，油箱见底也不管。问题是，油箱里的油，都是零售业务加的。你S挡开得再爽，油烧完了，车就趴窝。
466亿，是京东为外卖这张“船票”付的价钱。问题是，这张船票，到底值不值？
没人能现在就下结论。但如果明年这个时候，京东的财报还是“营收涨、利润跌”，新业务还在亏钱，零售还在输血，那这艘船，可能就真的开不动了。
到时候再说“惨不忍睹”，就晚了。
京东发了2025年财报,只能说“惨不忍睹”
