一、财务核心数据
1.营收利润：总营收145.79亿港元（同比+11.51%），归母净利润9.80亿港元（同比+14.82%），创历史新高，营收利润双增。
2.利润质量：毛利率提升至10.54%（同比+0.35pct），净利率达6.72%（同比+0.19pct），主要受益高毛利业务占比提升。
3.现金流管理：经营性现金流净额6.29亿港元，同比+21.5%，但存货周转天数增至131天，需关注运营效率。
二、主要业务构成
1.烟叶进口基本盘稳固：收入82.54亿港元（占比56.6%），巴西高等级烟叶采购占比提升至45%，推动均价上涨20.5%。
2.卷烟出口自营提升：收入15.74亿港元（同比+30.2%），自营渠道占比升至65%，毛利率提升4.06pct至17.63%。
3.巴西业务稳定：收入10.50亿港元（同比+37%），极端天气下通过产品结构优化维持17.51%毛利率。
三、几点不确定因素
1.成本压力：烟叶采购成本同比+21.1%，叠加汇率波动，短期挤压利润空间。
2.新型烟草遇阻：新型烟草收入1.35亿港元（同比-50%），受地缘政治及欧盟监管新政影响，准入效率下降。与国际巨头竞争处于弱势，国家之间监管政策不同。
3.存货高企：存货规模46亿港元，占总资产50%，若价格波动可能引发减值风险。后续需警惕存货风险。
四、公司战略规划
1.公司明确将新型烟草列为未来核心增长点，持续投入合规与渠道，但目前还看不到竞争优势。
2.中烟香港作为中烟体系的国际市场投资主体性质不变，坚持内生和外延战略不变。截至25年财报，融资款还剩4.16亿，这部分钱计划于27年6月30日之前花出去，那么下一个并购的会哪个公司？海外资产注入应该是中烟香港未来最重要的增长因素。
五、估值方面
目前中烟香港市值235亿，27倍PE，作为中国烟草集团的唯一上市孙公司，垄断烟叶进出口业务，但新型烟草业务面对菲莫国际、英美烟草、日本烟草等巨头竞争，海外业务竞争力不强。木子认为目前估值合理，没有便宜可以赚，若股价跌到20倍PE以下，可以考虑买入。
