近日，科蒂（Coty）交出了新帅Markus Strobel上任后的首份财报。2026财年第二财季（截至2025年12月31日），科蒂营收16.8亿美元，同比增长1%，略超市场预期。
然而，这份看似平稳的答卷背后暗藏隐忧：公司撤回全年业绩指引，并预计第三财季可比销售将出现中个位数下滑。
就在一个月前，Markus从宝洁空降科蒂，接任执行主席兼临时CEO。他在财报沟通会上坦言：“科蒂拥有出色的资产和能力，但我们的表现未达到应有水平。”这位在宝洁深耕33年的美妆老将，正试图用一套名为“Coty. Curated.”的“精益”战略，为这家陷入增长泥潭的美妆巨头"开刀"。
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聚焦核心，做减法
Markus上任首月走访了各大市场和关键环节设施，得出的结论很明确：Hugo Boss、Burberry、Marc Jacobs等香水品牌增长强劲，Kylie Cosmetics等新锐品牌也有潜力。
但问题在于，科蒂目前在全球销售超过40个品牌，衍生出超过1000种“品牌+市场”的组合。庞大的产品组合并没有带来足够的规模效应，反而稀释了本就珍贵的集团资源。
面对这种局面，Markus给出的解决方案是一套名为“Coty Curated”的战略框架。其核心是：明确重点，精简业务。他认为，科蒂旗下品牌虽多，但广度本身不是优势。只有从海量品牌中精选出核心、集中资源重点投入，才能让这些品牌真正发挥价值。
02
负债九年最低，但利润承压
从财务数据看，科蒂的“成绩单”并非没有亮点。截至12月底，公司上半年累计自由现金流达5.24亿美元，显著超越3.5亿美元的既定目标。
强劲的现金流表现主要来自两方面：首先，截至9月的第一财季经营现金流达到5.13亿美元，为上半年现金流奠定基础；随后在12月中下旬，公司出售威娜（Wella）剩余股权获得约7.5亿美元现金，并将所得资金主要用于偿还债务、降低杠杆水平。
受此推动，公司财务状况得到显著优化。尽管第二财季经营现金流（剔除资产出售带来的现金流入）有所下滑，但整体资产负债表已显著修复。季末财务净负债降至26亿美元，净负债/EBITDA杠杆率同步改善至2.7倍，为近十年来最低水平。
然而，资产负债表修复的亮眼表现，掩盖不了利润端持续承压的现实。本财季调整后毛利率为64.2%，较去年同期下降260个基点；调整后EBITDA为3.3亿美元，同比下滑15%；调整后经营利润率16.3%，收缩370个基点。
三项核心盈利指标同时恶化，指向同一个问题：科蒂赚钱的能力正在变弱。
背后的压力来自多个方向：高端美妆市场的促销环境日趋激烈，大众美妆板块面临量价双重挤压，关税影响也在持续发酵，三重因素共同蚕食着科蒂的利润空间。CFO Laurent Mercier在财报会上坦言，这些压力短期内难以缓解，这些压力预计将在2026财年下半年持续存在。
03
“冰”“火”两重天
将公司业务拆开来看，科蒂内部正在上演一出“冰火两重天”的戏码。
高端美妆（Prestige）依然是公司的压舱石。该板块本财季实现净收入11.34亿美元，占总收入的68%，按报告口径同比增长2%。在整体增速放缓的背景下，这一表现算不上亮眼，但仍展现出相对稳健的增长韧性。
撑起这份业绩的是一批“熟面孔”：Burberry、Kylie Cosmetics等品牌持续贡献增长；新上市的BOSS Bottled Beyond香水表现抢眼，上市后迅速成为男性香水赛道第二大新品，它的成功也带动了Hugo Boss整个品牌在德国、英国、西班牙、法国等多个市场的份额提升；Marc Jacobs香水登陆亚马逊后，美国市场总销量实现双位数增长。高端板块的韧性，证明科蒂在核心赛道上的品牌资产依然值钱。
BOSS Bottled Beyond 香水
造成这一局面的直接原因是彩妆和香水板块的持续疲软，但更深层的原因则来自产品组合变化与促销力度加大，对利润率形成持续挤压。
Markus坦言，以往春季集中推出的季节性创新产品规模过大，夹杂了大量不成功的SKU，这些低效产品挤占了畅销品的货架空间，还推高了退货成本。目前，科蒂正聚焦CoverGirl、Rimmel等核心品牌，同时精简SKU。只不过，大众美妆的扭转需要时间，短期内难见成效。
此外，区域市场的分化也让问题变得更加复杂：美洲市场下滑2%；EMEA市场增长3%；亚太市场虽整体持平，但内部结构分化。科蒂在财报中披露，东南亚地区因宏观经济疲软、消费需求减弱，导致业绩下滑，而中日市场虽有增长，但体量尚不足以拉动整个亚太区走出“持平”的现状。
这意味着，科蒂无法用一个统一的策略应对全球市场，每个区域都需要制定更具针对性的增长方案。
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未来：彩妆回归，新香上阵
展望未来，科蒂手里并非无“牌”可打。彩妆板块，Marc Jacobs Beauty预计在2026自然年重返市场，这个曾风靡一时的品牌能否重现辉煌，是市场关注的焦点之一。此外，近几周公司将推出Calvin Klein女性新香，试图在核心品类上继续加码。2027年，还将上市施华洛世奇香水，进一步补强科蒂的高端香水矩阵。
这些新牌的落地，还需要时间，但短期的阵痛已经摆在眼前：公司预计第三财季可比销售将出现中个位数下滑，同时给出的调整后EBITDA指引仅为1亿至1.1亿美元，远低于分析师预期的2亿美元。这意味着，在“Coty Curated”战略真正见效之前，科蒂还要经历一段业绩承压的过渡期。
结语
Markus在财报会上称：“我相信科蒂会好起来。这或许不会在一夜之间发生，但它一定会发生。”他的信心来自科蒂的“家底”：品牌资产依然值钱、香水创新能力仍在、垂直整合的供应链优势还在。
香水美妆观察认为，“Coty. Curated.”的逻辑没错：聚焦核心、精简业务、降负债、提效率。但减法只能止血，不能造血。
科蒂真正需要回答的是：当香水赛道增速放缓、大众美妆持续失血，新的增长点在哪里？Marc Jacobs彩妆回归能否复制当年的辉煌？Calvin Klein新香能否接住消费者的期待？失去Gucci的授权，这个缺口又该由谁来填补？
这些问题，Markus和他的团队需要在下一个财报季给出答案。
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