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作者 | 张新民教授
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张新民看财报:不容忽视的母子公司之间的关联交易(一)今天我们讲一讲母子公司之间业务的联系问题，也就是说母子公司之间他们是一种什么样的业务关系？ 我们先看一个例子——贵州茅台，我们先说一下企业母子公司之间的业务关系，大概有这么几种情况：第一种情况就是母公司把产品卖给子公司，子公司再对外销售；第二种情况是子公司把产品卖给母公司，母公司再对外销售；第三种情况是母子公司各干各的都对外销售，彼此之间没有什么联系；第四种情况比较复杂，相互间各种交易，各种联系。我再说一下，第一种母公司卖给子公司，子公司对外销售；第二种子公司卖给母公司，母公司对外销售；第三种谁也别卖给谁，咱一致对外，我们母子公司之间业务没什么联系；另外一种就是各种业务，有母公司卖给子公司，也有子公司卖给母公司，大家比较复杂的这样一种业务关系。 那么我们从报表来看，只能大概地梳理一下它的主线是什么，具体的业务组织我们不可能看得特别清楚，所以现在先讲第一个案例，贵州茅台。 最近贵州茅台又换董事长了，我总感觉贵州茅台这几年，在董事长的人选问题上，用两个字来说，就是折腾，变化确实比较大。当然了这种变化总是有必然的原因的，一定是为这个企业越来越好来奠定一个基础。 我们都知道贵州茅台这个企业在国内非常有地位，这个企业在中国资本市场里边非常有地位。我们也知道贵州茅台的毛利率特别高，大家注意，贵州茅台的毛利率高到什么程度呢？它的毛利率达到了90%多。我们看一下财报数据，到底是哪一个数据是90%多呢？我们先看一下贵州茅台2020年的财报数据。我们先看一下母公司报表，这个企业的母公司报表，它产生的营业收入是274亿元，它的营业成本是77.7亿元。请大家注意，你数学再好，数学再不好你也能体会出来，这个毛利率肯定不是90%多，因为77.7除以营业收入274，得到的是一个成本率，成本率大概在30%左右，不到30%，20%多。那么它的毛利率应该是1减去20%多，就是70%多。它的毛利率已经足够高了，但是还是没有达到90%多的境界。 好了，大家看一下合并报表，合并报表2020年的营业收入达到了979亿元，将近1000亿，营业成本81.54，怎么样？还用算吗？他的979亿元的营业收入乘以10%就是97亿多，你用营业收入949×0.1也是94.9，它也比营业成本81.54要高，什么意思？不用算了，上市公司贵州茅台的毛利率在合并报表里边是90%多，母公司报表里边是70%多。 问题来了，企业是怎么实现这么高的毛利率的呢？大家看一下它的资产负债表的资产的情况。贵州茅台它是合并报表实现的，我们现在就看一下它的控制性投资是怎么样的。贵州茅台其他应收款特别小，这个数字母公司是4200万，合并报表是3400万，子公司拿走了几百万，不多，越合并越小，差额就是子公司把钱拿走了，这个企业的其他应收款看一下。企业的长期股权投资呢？16亿，合并报表是0。大家体会体会，把我们前面讲的整合一下，企业的投资是16.24，合并报表是0，说明什么？说明人家贵州茅台它的投资全是控制性投资，没有任何参股性投资。多少？16亿（这里我们只取大数）。 我们就想知道一下，您这16亿产生的资产增长是多少？所以没见过最好的，只见过更好的。我们前面说中国联通以600亿到1000亿的一个资产，让子公司贡献了4000多亿的总资产，好几倍，觉得就很厉害了。咱们再看贵州茅台厉害不厉害。母公司资产1146，合并2133，不到1000亿，您用多少资产获得了不到1000亿的一个资产增量？16亿，除去吧，多少倍，几十倍吧，16亿的10倍，是160亿，大概60倍左右，这个资产扩张效果太好了。 今天我们先说到这里，下期再见。
