高盛认为，公司2025年第四季度业绩全面超预期，营收增长迅猛，亏损大幅收窄，展现出强大的商业化潜力和研发效率。
01 业绩速览：首秀惊艳，全面超预期
2026年3月2日，高盛发布了针对MiniMax集团（0100.HK）2025财年第四季度及全年业绩的首次点评。这是这家备受瞩目的AI大模型公司自上市以来的首份成绩单，表现堪称亮眼。
关键财务数据全面超越高盛预期（GSe）：
- 第四季度营收：
隐含值达2600万美元，同比飙升131%，比高盛预期高出19%。 - 第四季度调整后净亏损：6500万美元
远低于高盛预期的1.3亿美元，亏损收窄幅度高达50%。
这份强劲的业绩，为市场注入了一剂强心针。
02 业务拆解：双轮驱动，API增长尤其迅猛
MiniMax的营收主要由两大引擎驱动：AI原生产品和开放API平台及企业服务。本季度，两者均表现出色。
1. AI原生产品（如海螺AI）：
第四季度收入1500万美元，同比增长82%。 增长主要得益于2025年10月发布的“海螺2.3/语音2.6”版本及后续的功能升级，用户付费意愿和能力持续增强。
2. 开放API平台及企业服务：
第四季度收入1100万美元，同比暴增278%！增速较2025年前三季度的160%进一步加快。 增长主要由本季度发布的 M2、M2.1和M2-her三个模型 驱动，显示出其模型在开发者与企业端的需求火爆。
此外，公司的研发效率令人印象深刻。第四季度研发费用为7200万美元（主要为模型训练成本），低于预期，使得2025财年总研发费用控制在2.53亿美元。在“烧钱”的AI赛道，这体现了出色的成本控制和研发规划能力。
03 未来展望：从大模型公司到AI时代平台
在高速增长且快速变化的AI行业，高盛特别强调了管理层对2026年业务前景的三大预期，这勾勒出了MiniMax的战略蓝图：
- 智能水平跃升：
在编程/工作场景中，L4/L5级别的智能将出现，AI将从“工具”转变为 “协作伙伴级”的同事，重塑工作方式。 - 多模态内容生成：
将能直接生成可用于生产的中长篇内容，并出现更接近流媒体和实时输出的新格式。 - 战略转型：
MiniMax将从一家大模型公司，演进为 AI时代的平台公司。
04 市场热度：模型使用量全球登顶，商业化潜力巨大
报告中的一个亮点数据，揭示了MiniMax模型近期在全球市场的受欢迎程度。
根据第三方平台OpenRouter的数据，截至2026年3月2日，MiniMax的M2.5模型在过去一个月的token使用量排名全球第一！ M2.1模型也位列第十二。这标志着中国AI模型在全球开发者社区中影响力的显著提升。
高盛据此估算，仅通过OpenRouter平台，MiniMax的API年化收入（ARR）可能已达到约4000万美元。此外，M2系列文本模型在2026年2月的日均token消耗量，较2025年12月增长了超过6倍，其中与“编程计划”相关的消耗增长更是超过10倍。这为其2026年的收入增长提供了强劲动力。
05 潜力巨大，但前路挑战仍存
基于以上分析，高盛给出了核心观点：
- 定位：
高盛认为，凭借其全面的多模态产品、强大的商业化能力、具有竞争力的单token成本优势以及高组织效率，MiniMax是中国AI模型公司中最具潜力抓住全球文本/编程、多模态和智能体/数字劳动力等领域巨大市场增长机会的公司之一。
- 风险提示：
报告也明确指出了一系列风险，包括：全球基础模型竞争中的性能不确定性、盈利路径的快慢、商业化能力的强弱、知识产权、现金消耗以及中美科技竞争背景下的地缘政治风险等。
06 业绩电话会五大焦点
高盛预计，在随后的业绩电话会上，与管理层的交流将聚焦于以下五点：
- 2026年收入展望
（基于M2.5模型的火爆需求）。 - 最新模型路线图与研发展望
（特别是可能于今年发布的M3模型）。 - 产品定价策略
（面对巨大的推理成本和同行提价，公司如何定价）。 - 行业竞争格局
（如何看待独立公司与互联网巨头的竞争，以及近期其他中国模型的发布）。 - To-C端陪伴类应用的投资强度
（如Talkie/星野）。
MiniMax的首份财报展示了其作为AI赛道核心玩家的增长实力与技术底气。从模型性能到商业化进展，都取得了超出市场预期的成绩。然而，通往盈利和平台化的道路依然漫长，且充满激烈竞争与不确定性。高盛的评价，恰如其分地反映了这种“前景光明，道路曲折”的现状。大家在关注其增长故事的同时，也需对提及的风险保持清醒认识。
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