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关注游戏/短剧/社交等“出海+AI”双重受益赛道
2.1、 游戏：传统强势品类优势稳固，创新推动出海能力圈持续拓展
全球游戏市场空间广阔，据 Newzoo 估计，2025 年全球游戏市场规模达 1967 亿美元，同比增长 7.5%。Newzoo 预计 2025-2028 年全球游戏市场规模 CAGR 将达4.9%。
移动设备为主要游戏平台，策略类、益智类、RPG 游戏是主要移动游戏细分市场。Newzoo预计2025年移动/主机/PC游戏分别占全球游戏市场规模的55%/23%/22%。据 Sensor Tower，分品类看，2024 年，策略游戏在全球消费者支出方面位居榜首，总额达 175 亿美元，其后是 RPG/益智类/社交棋牌类，支出总额分别为 168/122/117亿美元。
国内自研游戏出海收入规模持续增长，由 2019 年的 116 亿美元增长至 2025 年的 205 亿美元，CAGR 达 10%。
分品类看，策略类、RPG 为传统出海强势品类，广义休闲类游戏逐步崛起。2020-2025 年，海外市场收入前 100 的自研移动游戏中，策略类、射击类、RPG 游戏收入占比稳居前三，广义休闲类游戏收入占比持续提升，其中合成类游戏增势迅猛。
以《无尽冬日》（英文名《Whiteout Survival》）为代表的“SLG+X”打开策略类游戏市场空间。SLG 游戏具备生命周期长、单用户 LTV 高的优点，但玩法硬核使其获客成本高，以《无尽冬日》为例，其通过“末日生存叙事”和“冰雪建造玩法”降低初期门槛，玩家在砍树、采矿等休闲操作中自然接受 SLG 规则，最终实现用户从“模拟经营”到“联盟战争”的平滑过渡。据 Sensor Tower，《Whiteout Survival》2025 年海外收入显著上涨 32%，超过 16.5 亿美元，蝉联 2025 年出海手游收入榜冠军。《Kingshot》结合中世纪背景与塔防游戏玩法，2025 年 2 月推出后迅速起量，位居 Sensor Tower 2025 年中国手游海外收入榜第 3，我们看好国内游戏厂商通过探索不同题材、玩法与 SLG 的融合，逐步扩大策略类游戏出海收入规模。
《原神》等现象级 RPG 游戏流水自然衰减或是 RPG 类游戏出海收入占比下滑主因。2023 年以来，海外市场收入前 100 的自研移动游戏中，RPG 游戏收入占比持续走低，我们认为 RPG 出海“遇冷”或系《原神》等现象级 RPG 游戏流水自然衰减，叠加传统 RPG 开发思路下“重肝重氪”的游戏体验与玩家需求错配。《卡皮巴拉 Go！》、《菇勇者传说》、《杖剑传说》等国产放置 RPG 2025 年表现亮眼；传统武侠风游戏《燕云十六声》国际服上线首月玩家数超 1500 万；《明日方舟：终末地》创新地引入基建玩法并将其与世界观自然融合，据上海徐汇公众号，其实现开服两周全球流水破 12 亿元；以上成功游戏或说明玩法/题材创新、游戏减负为 RPG“破局之道”，我们看好新开发思路引导下 RPG 游戏整体复苏。
以柠檬微趣为代表，国内休闲游戏厂商快速崛起。二合游戏吸量效果好、上手门槛低，但用户流失快，柠檬微趣用长线剧情更新弥补二合玩法缺陷，跑通“合成+剧情”的玩法模式，旗下二合游戏下载、IAP 收入数据高增，整体游戏数据已接近playrix 等全球头部休闲游戏厂商。世纪华通旗下二合游戏《Tasty Travels: Merge Game》选择“弱剧情重玩法循环”的模式，凭借对合成赛道增长红利的精准把握和精细化运营，2025 年收入同比增长 28 倍，累计收入破 1 亿美元（Sensor Tower 数据）。
总览“SLG+X”提升国产策略游戏天花板、“合成+剧情”协助国内休闲游戏厂商突围、《黑神话：悟空》彰显中国游戏工业实力，我们看到国内游戏厂商能力圈在持续突破，带动游戏出海收入节节攀升。与之相对的，据 Amir Satvat 的数据，美国加州作为“全球游戏高地”，在 2022 年至 2025 年间游戏行业 18838 人被裁员，约占全球裁员总数的 43%。另外，Supercell CEO2025 年度公开信中提及：创新才是手游出路，中日韩大幅领先、西方已落后。对比中外，我们看好中国游戏厂商强劲竞争力推动出海游戏收入规模持续扩大。AI 正成为出海的核心引擎，重塑从研发到营销的全流程。研发环节中，三七互娱 AI 工具单季度可生成超 50 万张 2D 美术素材，效率提升 80%以上。运营环节中，游族网络打造的一站式 AI 智能翻译平台支持中英日韩等 16 种语言互译，覆盖该公司所有海外发行产品，整体可节省 80%的本地化翻译成本。
