高盛最新报告揭示，百度正经历一场深刻的业务重构，AI驱动的未来已清晰可见。

2026年3月3日，高盛发布了对百度2025年第四季度及全年业绩的深度分析报告。这份报告揭示了一个关键转折点：百度正在从一家以搜索广告为核心的传统互联网公司，转型为以AI云基础设施为增长引擎的科技企业。

报告最引人注目的变化是百度对核心业务的重新分类。从2025年第四季度开始，百度将核心业务重新划分为三大板块：百度核心AI驱动业务、传统业务和其他业务。

01 业务重构，AI成为新核心

根据高盛报告，百度在2025年第四季度的营收结构已经发生根本性变化。AI驱动业务 贡献了113亿元人民币，占百度通用业务的43%；传统业务收入为123亿元；其他业务收入25亿元。

这一分类的意义在于，清晰地将高增长的AI业务与持续收缩的传统广告业务区分开来，让投资者能够更准确地评估公司的转型进程。

报告中的图表显示，AI驱动业务在2025年达到400亿元人民币，预计到2028年将增长至742亿元，占百度总营收的比例将从39%提升至61%。

与此同时，传统业务预计将从2025年的527亿元收缩至2028年的339亿元，占比从51%下降至28%。

02 AI云基础设施：增长最快的引擎

在AI驱动业务中，AI云基础设施表现最为亮眼。2025年该业务收入达到200亿元人民币，同比增长34%。

高盛特别指出，基于AI加速器/GPU的订阅收入在第四季度同比激增143%，且拥有较高的利润率。管理层预计这一强劲增长势头将持续，增速将超过行业平均水平，并可能在2026年进一步加速。

驱动AI云增长的因素包括百度自动驾驶、文心一言、百度文库、百度网盘等应用的AI云使用量增加。随着百度减少没有经常性收入的本地私有云项目，未来季度间的收入波动将减少，这也有助于百度AI云实现比同行更高的运营利润率。

03 传统广告业务持续承压

与AI业务的快速增长形成鲜明对比的是，传统搜索广告业务面临持续挑战。根据高盛计算，传统搜索业务在2025年第四季度同比大幅下滑约26%。

即使将AI原生营销服务计入广告业务，整体广告业务在第四季度仍同比下降约16%。这一趋势预计将持续，传统业务收入预计将以每年12-17%的速度收缩。

04 自动驾驶：全球领先的扩张步伐

百度自动驾驶业务也展现出强劲增长势头。2025年第四季度，百度Apollo提供了340万次完全无人驾驶出行，环比增长10%，同比增长超过200%。

高盛报告显示，百度每周出行量在第四季度达到30万次以上，而Waymo在2025年底的每周出行量为45万次以上。百度通过轻资产模式扩大运营城市，目前已扩展至全球26个城市，预计自动驾驶业务将持续快速增长。

05 财务展望与股东回报

高盛预计百度总收入在2026-2028年将实现温和增长，主要增长动力来自AI驱动业务。预计该业务在2026-2028年将保持20%以上的年复合增长率，其中AI云基础设施增长最快。

盈利能力方面，预计非GAAP毛利率将从2025年的44%+小幅恢复至2026年的45%+，得益于AI云业务更高的利润率及成本控制。

百度宣布了重大股东回报计划：一项新的高达50亿美元的股票回购计划，相当于其当前市值的约12%；同时首次引入股息政策，首次派息预计在2026年底前进行。

06 高盛预测调整

基于最新业绩和业务前景，高盛调整了对百度的财务预测：

下调2026-2027年收入预测约3%，主要因传统搜索业务收入弱于预期；下调2026-2027年净利润预测约11%，以反映更高的AI相关投资；同时新增了2028年的预测。

高盛报告描绘的百度正处于关键的转型十字路口。公司正成功地将增长动力从日益萎缩的传统互联网广告，转向基于其全栈AI能力的AI云基础设施和AI原生服务。

虽然短期盈利能力可能因加大投资而波动，但长期增长路径已经清晰。到2026年底，AI驱动业务的贡献将超过传统及其他业务，标志着百度新时代的正式开启。

自动驾驶业务的快速扩张和首次股息政策的引入，也为公司故事增添了新的维度。百度的未来价值，将越来越由其AI业务的成功与否来定义。

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