两个月前刚创下“全球AI最快上市纪录”、被42万人疯抢、市值飙破千亿港元的MiniMax，转头就用一份财报，把整个资本圈的底裤都炸飞了！
3月2日晚间，MiniMax上市后首份年报新鲜出炉，数字一出来，全网直接看傻：2025年全年营收仅7904万美元（约5.4亿人民币），同比增长159%；但年内净亏损高达18.72亿美元（约128.7亿人民币），同比暴涨302.3%！
什么概念？相当于它每赚1块钱的营收，就要亏掉23.6块钱；平均每天睁眼就亏3525万人民币，一小时烧钱147万，连睡觉都在以每秒407块的速度疯狂烧钱。更恐怖的是，从2022年创业到2025年底，短短4年时间，它累计亏损已经高达26.8亿美元（约184亿人民币），把阿里、腾讯、红杉、高瓴投的钱，烧了个底朝天。
两个月前上市时，它还是资本圈捧上天的“AI天选之子”，1837倍超额认购，42万股民挤破头打新，上市首日股价暴涨109%，市值一度冲破1000亿港元，硬生生把港股近4年最火科技IPO的名头攥在了手里。
结果财报一出，直接现了原形：上市即巅峰，巅峰即崩盘，股价从历史高点暴跌超22%，短短几天市值蒸发660亿港元，当初挤破头进场的股民，现在全被埋在了山顶。
看到这有人会说，人家公司说了，18.7亿亏损里有16亿是“优先股公允价值变动”，不是真的经营亏损，扣掉之后经调整净亏损只有2.5亿美元，没必要大惊小怪。
但是！
首先，就算扣掉这笔账面亏损，它的经营状况照样惨不忍睹：2025年经调整净亏损2.51亿美元，同比还是涨了2.7%，而它全年的营收才7904万美元，光是经调整的经营亏损，就亏掉了3年的营收总和。
更狠的是，它的烧钱速度完全刹不住车。2025年，它的研发开支高达2.53亿美元，同比增长33.8%，光是研发这一项，就直接花掉了全年3倍的营收。要知道，它2024年一整年的研发投入，也才1.89亿美元，现在为了卷模型、卷视频生成，直接把油门踩死，完全不管油箱里还剩多少油。
有人说AI公司烧研发很正常，但问题是，它的营收增长，完全追不上亏损的速度。2023年它营收246万美元，亏损2.69亿美元；2024年营收3052万美元，亏损4.65亿美元；2025年营收翻了1.6倍，亏损直接翻了3倍，完美走出了一条“营收越涨，亏得越狠”的死亡曲线。
而那笔16亿美元的“优先股公允价值亏损”，更不是什么无关痛痒的账面数字，恰恰是它资本泡沫最直白的暴露。财报里说得明明白白，这笔亏损，是因为公司估值持续上涨，导致优先股重新计量产生的亏损。说白了，就是之前几轮融资，阿里、腾讯、红杉这些投资方，一轮接一轮把它的估值吹上天，现在上市了，这笔虚高的账，终于要算到二级市场的股民头上了。
之前MiniMax能被资本疯抢，最大的噱头就是它“唯一靠C端跑通商业化的大模型公司”。
别家大模型都在跪大厂、抢B端订单，它闷头做星野、Talkie两款AI陪伴APP，靠年轻人的情绪价值赚钱，吹自己“2000万月活、用户日均使用70分钟、全球登顶AI伴侣榜”，甚至说自己73%的收入都来自海外，完美避开了国内大厂的内卷。
结果财报一出，这个神话直接碎了一地。
先看最核心的数字：它累计服务了全球200多个国家和地区的2.36亿用户，还有21.4万企业客户，结果全年只赚了5.4亿人民币。2.36亿用户，人均一年只给它贡献了2毛钱的营收，这就是它吹上天的“高粘性、高付费意愿”？
更扎心的是，它的基本盘已经在崩了。招股书里早就藏了雷：它的核心产品Talkie，用户次月留存率只有1%左右，也就是说，100个用户下载，第二个月只剩1个还在玩。之前它的APP还因为内容合规问题，被多个国家集体下架，用户量一夜暴跌60%，所谓的海外基本盘，根本就不牢固。
而它寄予厚望的第二增长曲线“海螺AI”，更是成了烫手山芋。2025年9月，迪士尼、环球影业、华纳兄弟三大好莱坞巨头，联手把它告上了法庭，指控它未经授权用钢铁侠、艾莎公主这些知名IP训练模型，生成侵权视频，直接索赔7500万美元。前脚刚靠海螺AI赚了1700多万美元，后脚就被告上法庭索赔5亿多人民币，刚赚的钱还不够赔官司的。
国内它也没讨到好，爱奇艺早就把它告了，号称“国内视频平台诉大模型侵权第一案”，版权官司一个接一个，一边要烧钱做模型，一边要花钱打官司，两头烧钱，根本看不到头。
最讽刺的是，这家把亏损玩出花的公司，居然是互联网半壁江山抢着投的“香饽饽”。
成立4年，MiniMax完成了7轮融资，拿了15.5亿美元，投资方阵容豪华到离谱：财务投资端，IDG、高瓴、红杉这些顶级VC一个不落；产业投资端，阿里、腾讯、米哈游、小红书、小米，全挤上了它的赌桌。
要知道，阿里和腾讯在各个赛道打得你死我活，几乎从来不会同时投同一家创业公司，偏偏在MiniMax这里，两家破天荒联手，足见当初资本对它有多疯狂。
可现在回头看，这些资本哪里是看好它的商业模式，分明是在玩一场击鼓传花的游戏。
从创业第一天起，MiniMax走的就是“融资-烧钱做模型-做APP攒用户-吹高估值-再融资”的循环，从来没真正实现过盈利。之前一级市场的钱好拿，大家一轮接一轮往上炒估值，谁都觉得自己不会是最后一棒。
可现在大模型风口降温，一级市场没人接盘了，它只能火速冲上市，把盘子甩给二级市场的股民。上市前，创始人闫俊杰和团队，靠着不同投票权，牢牢掌控着公司控制权，而那些早期投资方，早就等着解禁套现离场，最后买单的，还是42万打新的普通股民。
更让人捏一把汗的是，截至2025年底，它手里的现金余额只有10.5亿美元，按照现在一年亏18.7亿、一个月烧1.5亿的速度，手里的钱连一年都撑不住。如果后续股价持续下跌，融不到新钱，它连模型训练的算力钱都付不起，更别说和谷歌、OpenAI、字节这些大厂卷技术了。
其实MiniMax的崩盘，从来都不是意外，而是整个大模型行业泡沫破裂的缩影。
百模大战打了3年，所有公司都在讲同一个故事：我有顶尖的大模型技术，未来能颠覆世界，现在亏点钱不算什么。可3年过去了，别说颠覆世界了，全行业连一家能稳定盈利的公司都找不出来。
OpenAI一年亏几十亿美元，全靠微软输血；国内的智谱、月之暗面这些同行，亏得一个比一个狠，智谱2025年上半年就亏了18亿，市值照样被炒到2400亿港元。而MiniMax，已经是这里面商业化跑得最好的一家了，连它都亏成这样，其他公司的底裤里，还能剩下什么？
之前资本愿意烧钱，是觉得大模型是未来，只要抢到赛道，早晚能赚大钱。可现在大家终于看清了：大模型根本不是什么稳赚不赔的生意，而是一个无底洞。
要卷技术，就要烧海量的钱买算力、雇研发，一年几十亿上百亿的往里砸；要卷商业化，B端市场被大厂垄断，创业公司根本抢不到订单；C端市场看似热闹，可用户愿意付的钱，连算力成本都覆盖不了，更别说赚钱了。
MiniMax的故事，最讽刺的地方就在这里：它当初靠着反套路，不卷大厂订单，转头去抓年轻人的情绪价值，所有人都觉得它走出了一条新路子，可最后还是没能逃过“越增长，越亏损”的死局。
AI故事讲得再好听，市值炒得再高，最终还是要回归商业本质。不能靠产品赚钱，只会靠融资烧钱、靠画饼炒估值，就算上市了，也不过是从一级市场的烧钱游戏，变成了二级市场的割韭菜游戏。
现在财报已经摊牌，130亿的亏损摆在眼前，MiniMax的千亿神话，已经碎了一半。接下来，它是能靠着海外市场绝地翻盘，还是会跟着大模型的泡沫一起，彻底跌下神坛？我们拭目以待。
炸穿底裤!MiniMax血亏130亿财报曝光:日亏3500万,4年亏光184亿,千亿AI神话上市即崩盘?
