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新材料冷门产业报告,玻纤产业链跟踪:中国巨石、中材科技、冀中能源……(2024年5月)

日期：2026-03-02 03:28:57 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

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玻璃纤维，是一种由玻璃熔融拉制而成的细长纤维，其直径通常在3到20微米之间。玻璃纤维具有高强度、高模量、耐腐蚀、耐高温、电绝缘等优良性能，是重要的工程材料。

图：玻璃纤维制品，中国巨石官网

它的历史，可以追溯到古埃及，但直到18世纪美国工程师爱德华·德拉蒙德·利比（Edward Drummond Libbey）发明了拉丝法，才使批量生产玻璃纤维成为可能。

我国玻璃纤维产业，主要经历三个发展阶段：

一、启动期（1958年至1988年）——这一阶段从科研和试验为主，到逐步取得一些技术成果和生产基础，我国骨干级玻璃纤维厂商逐渐建立。此时的玻璃纤维生产工艺以坩埚法为主，生产技术较为落后，生产流程还未完善。1946年我国首家玻璃纤维生产企业——中国玻璃纤维工业社在上海成立。1958年上海玻璃纤维研究所在小试条件下制得了玻璃纤维。1966年陕西省玻纤总公司成立；1980年，常州市二五三厂成立。

二、高速发展期（1988年至2008年）——该阶段我国正式启用池窑法生产制造玻璃纤维，并全方位把握整套生产工艺，工作效率提升、耗能减少。短切玻璃纤维、玻璃纤维毡、玻璃钢等产品的研制成功，扩大了玻璃纤维的应用范围。1980年代，珠海市玻纤厂初次引入年产量4000吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产流水线整体技术性装备；1998年我国首条国内生产制造的7500吨池窑生产流水线在杭州市夹层玻璃集团公司投入运营；2007年我国玻璃纤维生产量达到160万吨级，位居世界首位。

三、成熟期（2009年至今）——这一阶段我国建立了完善的玻璃纤维原材料、生产制造等配套设施的管理体系。在池窑技术性、夹层玻璃与表层处理技术性、自动化技术与智能机器设备运用、节约资源技术性等领域均达到全球先进水准。2010年开发了高性能玻璃纤维、特种玻璃纤维等新产品，提高了产品档次。2020年玻璃纤维产量保持稳定增长，并向高端化、绿色化方向发展。

总的来看，玻璃纤维由不断技术突破逐步发展并广泛应用起来，使其成为一种重要的工程材料。未来，随着新材料和新技术的不断发展，玻璃纤维的应用领域将进一步扩展。

图：产业链结构，前瞻产业研究院

玻璃纤维这条产业链环节，包括：

上游——矿石与化工等原料供应商，其中矿石包括石灰石、石英砂、叶腊石、硼钙石、硼镁石、白云石等；化工运料包括浸润剂、纯碱、硼酸等。代表企业有山东海化、三友化工等。

中游——玻纤制造企业，国内外集中度较高。代表企业有中国巨石、中材科技、冀中能源、山东玻纤等。

图：截至2024年4月国内玻纤供给市场格局，华泰证券

下游——应用领域，主要包括基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、新能源环保等。代表企业有金风科技、禾盛新材、东方电气等。

产业链上参与者，近期增长情况如下：

中材科技——2024Q1收入为44.3亿元，同比下降12.16%；归母净利润为2.16亿元，同比下降48.33%。

中国巨石——2024Q1收入为33.82亿元，同比下降7.86%；归母净利润为3.5亿元，同比下降61.97%。

冀中能源——2024Q1收入为53.33亿元，同比下滑32.71%；归母净利润为7.08亿元，同比下降73.8%。

机构一致预期，对产业链景气度预期如下：

图：机构一致预期和景气度情况，并购优塾、Choice

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（一）

玻璃纤维，是一种以叶腊石、石英砂、石灰石、白云石、硼钙石、硼镁石六种矿石为原料经高温熔制、拉丝、络纱、织布等工艺制造成的产品，其单丝直径为几个微米到二十几个微米，相当于一根头发丝的1/20到1/5。

它的优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好、机械强度高，其缺点是性脆、耐磨性较差。

玻纤通常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料、绝热保温材料等。

根据长度的不同，玻璃纤维可分为连续纤维和定长纤维。根据玻璃中碱含量的多少，可分为无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱玻璃纤维，其中无碱玻璃纤维占据行业95%以上产能规模。

图：玻璃纤维分类，头豹研究院

根据中国巨石公告，在玻璃纤维的成本构成中，原材料为50%左右，能源动力为30%左右，人力成本及其他费用合计占20%左右，其中原材料为核心成本支出。

细分看，原材料主要分为矿物原料、化工原料、包装、辅材等，其中矿物原料主要包括白泡石、叶蜡石、高岭土、硼钙石等。根据中国玻纤工业协会数据，2021年行业中玻纤的平均生产成本约为5000元/吨。

玻璃纤维生产工艺，主要有两种，分别为两次成型坩埚拉丝法和一次成型池窑拉丝法。

坩埚拉丝法——工艺复杂，先把玻璃原料高温熔制成玻璃球，然后将玻璃球二次熔化，高速拉丝制成玻璃纤维原丝。

池窑拉丝法——把叶腊石等原料在窑炉中熔制成玻璃溶液，排除气泡后经通路运送至多孔漏板，高速拉制成玻纤原丝。窑炉可以通过多条通路连接上百个漏板同时生产。

与坩埚拉丝法相比，池窑拉丝工序简单、节能降耗、成型稳定、高效高产，便于大规模全自动化生产，成为国际主流生产工艺，用该工艺生产的玻璃纤维约占全球产量的90%以上。具体工艺流程如下：

图：工艺流程

但需要注意的是，池窑拉丝工艺难点主要有：

1）熔化——玻璃熔化温度高，约为1500-2000℃，对炉窑和熔化设备的耐高温性能要求高。其熔化过程中容易产生气泡、杂质等缺陷，需要严格控制熔化条件。

2）拉丝——玻璃纤维的直径和均匀度对性能影响很大，需要精确控制拉丝参数。高速拉丝过程中容易产生断丝、飞溅等问题，需要提高拉丝稳定性。

3）成型——玻璃纤维成型方法多种多样，包括卷绕、模压、吹塑等，每种方法都有其自身的工艺难点。同时，成型过程中容易产生变形、缺陷等问题，需要严格控制成型工艺条件。

（二）

首先，从收入体量和业务结构方面来看：

2023年收入体量，中材科技（253.71亿元）＞冀中能源（243.31亿元）＞中国巨石（148.76亿元）

中国巨石——收入以玻纤及制品为主，2023年玻纤及制品收入144.23亿元，占比96.95%。

图：收入结构（单位：亿元），并购优塾

中材科技——收入以风电叶片为主，其次是玻纤及制品。2023年玻纤及制品收入83.77亿元，占比64.82%。

图：收入结构（单位：亿元），并购优塾

冀中能源——收入以煤炭为主，其次是化工。煤炭按用途分为炼焦煤和动力煤。其中，炼焦煤具有低灰、低硫、粘结性强等特点，主要用于钢铁行业；动力煤具有低硫、低磷、高挥发分等特点，主要用于发电、建材、化工等行业。

2023年煤炭收入193.52亿元，占比79.54%。其在玻纤领域，属于后来追赶者。

图：收入结构（单位：亿元），并购优塾

（三）

图：归母净利润增速（单位：%），并购优塾、Choice

这个行业，从微观增长情况看：

一、中材科技——2024Q1收入为44.3亿元，同比下降12.16%；归母净利润为2.16亿元，同比下降48.33%。

业绩下滑主要是因为Q1为下游装机淡季，风电叶片业务贡献较为有限；同时行业景气度相对底部，叶片和玻纤价格下滑进一步拖累整体收入、利润。

图：近几个季度归母净利润情况，并购优塾、Choice

二、中国巨石——2024Q1收入为33.82亿元，同比下降7.86%；归母净利润为3.5亿元，同比下降61.97%。

由于2024年一季度玻纤行业竞争进一步加剧，传统需求处于淡季，玻纤及粗纱电子布产品售价持续下滑，影响业绩下滑。

图：近几个季度归母净利润情况，并购优塾、Choice

三、冀中能源——2024Q1收入为53.33亿元，同比下滑32.71%；归母净利润为7.08亿元，同比下降73.8%。

业绩下滑主要由于煤价下降所致。归母净利润降幅较大主要由于去年同期确认出售金牛化工股权投资收益，而今年无此事件。

图：近几个季度归母净利润情况，并购优塾、Choice

（四）

图：CAPEX VS归母VS现金流（单位：亿元），并购优塾、Choice

图：净现比，并购优塾、Choice

从数据来看，2023年中材科技的资本开支较大，主要系多个锂电子电池隔膜生产线及建设项目所致；而中国巨石当年净现比明显偏低是因为现金流大幅减少（经营性应付项目大幅减少）。

（五）

图：杜邦分析拆解，并购优塾、Choice

图：ROE-TTM（单位：%），并购优塾、Choice

图：毛利率（单位：%），并购优塾、Choice

图：净利率（单位：%），并购优塾、Choice

在盈利能力和回报上，近一年冀中能源相对较高，主要系其收入结构差异所致，它主要以煤炭、化工业务为主，玻璃纤维的震荡对其冲击影响较小。

图：产业链价值分配（单位：亿元、%），并购优塾、Choice

从产业链价值来看，中游玻纤制造环节较高，主要系其产品应用领域广泛、附加值高；玻璃纤维行业属于资金密集型行业，资金壁垒较高；同时，政府出台的相关政策拉高了其行业准入标准。

从成长性来看，下游需求推动玻璃纤维增长，但近年来由于各大玻璃纤维企业大量扩产后产能过剩，导致供需失衡，增长趋于放缓。

从生意质地来看，玻纤属于重资产+低周转+高杠杆的周期性行业，行业集中度较高、竞争激烈，受宏观经济周期影响较大，属于典型的强周期行业。

（六）

景气度方面，从以下数据来看，玻纤在供需改善以及提价的带动下，库存有望继续下降。同时，按历史规律来看，库存拐点大约领先价格拐点约3-4个月。若供需改善库存持续下降，Q2-Q3玻纤产品价格有望继续上涨。

对照库存，据卓创资讯，截至2024年4月底国内玻璃纱库存为60万吨，环比降幅超过20%，连续两个月大幅去库，且库存/产能水平已降至10%以下。

图：库存情况，华泰证券

从价格来看，自2023年持续下跌后，2024Q1玻纤价格虽然延续下跌，但3月底多家头部企业接连发布涨价函，玻纤价格开始触底反弹，5月份玻纤价格持续上调。

截至5月10日，全国2400tex缠绕直接纱、G75电子纱均价分贝为3833元/吨、8800元/吨，同比增长21.1%、19.7%。其中电子纱价格已高于去年同期。

图：各类玻纤均价走势（单位：元/吨），华泰证券

现阶段电子纱供应端无明显增量，占比略微下滑趋势，多数厂电子纱自用织布为主，外售有限。需求端看，下游CCL厂在手订单较为充足，中下游提货积极性尚可，终端消费电子进一步恢复。加上提价且新价落实尚可，电子纱价格上调明显。截至5月10日，电子纱G75主流报价8600-8900元/吨不等，较节前均价上涨9.85%。