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中特估冷门产业报告,寿险产业链跟踪2:新华保险、中国太平、阳光保险……(2024年5月)

日期：2026-03-02 02:28:39 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

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在前一篇寿险行业报告中，我们拆解了寿险生意模式的两大特征：

1、增长方面，增长未来能否上行，核心看新业务价值增速；

2、回报方面，寿险的利润率，来自新业务价值率、投资收益率两大部分。

图：保险产业链拆解，天风证券

由于日本的寿险行业十分发达，并且长端利率低，人口老龄化率高，与我国的经济发展、人口结构有异曲同工之处，具有一定的前瞻借鉴意义，因此，我们通过日本寿险行业的历史阶段，来看一下行业发展情况：

一、经济恢复利率中高，寿险业崛起（1990年以前）——这一时期，日本经济发展迅速，刺激寿险需求增加。产品形态以个人寿险（两全险）和团体年金为主，渠道结构中代理人渠道占据绝对优势。

二、利率持续下行，寿险业持续低迷期（1990-2001年）——这一时期，日本经济泡沫破裂，长端利率从8%跌至1%左右，寿险业经营环境恶化。产品形态以终身寿险为主，渠道结构中银保渠道占比逐年增加。

三、低利率常态化谋求寿险业平稳发展（2001-至今）——这一时期，日本GDP增速0%上下波动，长端利率1%甚至负利率，寿险市场需求基本稳定。产品形态以以健康险为主，积极开发医疗、护理、年金领域的寿险产品；渠道结构中，代理人数量急剧下降，出现明显萎缩态势，取而代之的是银行和证券公司以及直接营销店铺、新型网络销售等渠道。

目前，国内寿险企业均在推进渠道改革，但产品形态仍是以传统寿险为主，由此看来，提前布局健康、医疗、护理等领域产品的寿险公司或将在未来市场中占据先机。

这条产业链环节，包括：

供给端——涉及多个参与者，主要有保险公司、服务类公司、保险中介机构、上下游产业等，分别来看：

保险公司，提供各种保险产品，如寿险、健康险、财产险、意外险等，负责产品设计、风险评估、承包、理赔、投资管理等。其中，寿险企业有中国太保、中国平安、中国平安、新华保险、中国太平、阳光保险等。

图：国内寿险结构、太平洋证券

图：2023Q1寿险公司保费收入排行及市场份额变化，国信证券

服务公司，提供与保险相关的服务，如精算服务、风险管理咨询、保险理赔服务、保险信息技术服务等。代表企业有中科软、软通动力等。

图：2021年保险IT解决方案市场份额，浙商证券

保险中介机构，包括保险代理人、保险经纪人、保险公估人等，负责销售保险产品、提供保险咨询、协助理赔等。

上下游产业，与保险公司合作，如互联网企业，提供在线保险销售、比价、客户服务等，利用大数据、人工智能等技术提高保险业务的效率和体验；汽车企业提供汽车保险、车险维修服务等；医疗机构提供健康保险、医疗保险等，参与健康管理和医疗服务。

需求端——主要是个人消费者和企业消费者。个人消费者购买保险产品以保障个人和家庭的财产、健康、生命等风险为主；企业消费者购买保险产品以保障企业的财产、员工健康、经营风险等为主。

从产业链上的参与者近期的增长情况来看：

新华保险——2023年实现营收715.5亿元，同比-33.78%；归母净利润87.12亿元，同比-59.48%。

中国太平——2023年实现营收472.1亿元，同比+62.79%；归母净利润56.09亿元，同比+44.05%。

阳光保险——2023年实现营收220.9亿元，同比-5.3%；归母净利润37.38亿元，同比-16.82%。

从机构一致预期增长和景气度来看：

图：机构一致预期增长和景气度情况（收入口径变化，数据无参考意义），并购优塾，Choice

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（一）

寿险行业是先有收入，后有成本，且收入是可持续性的，保单将在存续期间内持续产生收益。因此，其利润结构、会计准则和普通行业有所不同，具体详见报告库之前的寿险产业链报告（打开《产业链报告库》，搜索“寿险”关键词），此处不再赘述。

（此外，在寿险的分类中，健康险通常也被归类为寿险的一种，属于一种附加险，可以与主寿险合同捆绑，提供额外的健康保障）

首先，从收入体量和产品结构方面看：

2023年收入体量，中国太平（1736.15亿元）>新华保险（1659.03亿元）>阳光保险（746亿元）。

新华保险——以寿险业务为主体，布局财富管理和康养服务业务，三大产业协同发展，为客户提供覆盖全生命周期的风险保障和财富规划。

2023年，保费收入1659.03亿元，其中，传统型保险占比48.72%、健康保险占比32.79%、分红型保险占比17.9%。

图：保费收入结构（单位：亿元），并购优塾，Choice

中国太平——主营业务是寿险（91.61%），此外还有境内外财险（4.6%）、再保险（3.24%）、资产管理业务（-0.54%）。

2023年，寿险保费收入1736.15亿元，其中，传统寿险占比38.28%、长期健康保险占比19.54%、年金保险占比19.22%、分红保险占比17.21%、意外和短期健康险占比5.74%。

图：寿险收入结构（单位：亿元，汇率1人民币=1.08港元），并购优塾，Choice

阳光保险——主营业务是寿险（62.74%）、财险（37.2%）。

2023年，寿险保费收入746亿元，其中，传统寿险占比65.49%、分红保险占比19.13%、健康保险占比14.34%。

图：保费收入结构（单位：亿元），并购优塾，Choice

（二）

这个行业，从微观增长情况来看：

一、新业务价值增速

图：新业务价值增速，并购优塾，Choice

图：2024Q1上市险企NBV（新业务价值）同比延续高增，开源证券

2023年，新华保险NBV同比增长65.1%至30.24亿元（可比口径下），主要是长期险首年期缴保费同比大幅增长，业务结构优化（新业务价值率5.5%→8.9%），有效拉动新业务价值提升。

中国太平NBV同比增长27.8%至85.15亿元（可比口径下），主要是银保渠道发力，同比增长翻3倍有余。

阳光保险NBV同比增长44.2%（可比口径下），主要代理人渠道首年保费增长，以及各渠道期缴保费占比提升所致。（代理人渠道92.99%→95.17%，银保渠道39.8%→52.33%，其他渠道45.91%→59.23%）

二、归母净利润增长

图：归母净利润增速（单位：%），并购优塾，Choice

新华保险——2024Q1实现营收264.79亿元，同比-8.7%；归母净利润49.42亿元，同比-28.6%。

负债端，保费收入571.93亿元，同比-11.7%。其中，首年保费同比-45%，但寿险NBV同比大增51%，主要是业务结构优化下新业务价值率提升所致。

分渠道看，代理人渠道占比由同期的63.43%提升至69.63%，且期缴保费占各自渠道首年保费的比例分别提升至98%、68%。

投资端，投资资产1.37万亿元，较年初+2.3%；年化总投资收益率、综合投资收益率分别为4.6%、6.7%，同比分别-0.6pc、+1.0pc；投资收益中的公允价值变动损益为80.18亿元，相比2023Q1减少11.39亿元，拖累公司利润表现。

图：近几个季度归母净利润情况，并购优塾，Choice

中国太平——2023年实现营收472.1亿元，同比+62.79%；归母净利润56.09亿元，同比+44.05%。

寿险方面，保费收入1736.15亿元，同比+4.7%。可比口径下NBV同比+26%。

分渠道看，代理人、银保渠道NBV分别同比+7.2%、217%；NBV Margin分别为25.2%、11.9%，同比+0.3pct、+6.3pct。根据海通国际数据，公司2024年1-2月NBV同比+400%以上，银保渠道有望成为新的价值发力点。（2023年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由5%、11%下调至4.5%、9%）

财险方面，境内保费收入309.14亿元，同比+1.4%，其中车险、水险、非水险分别占比61.6%、2.1%、36.3%，同比-2.0%、+6.2%、+7.5%，综合成本率98.4%，同比+1.2pct。境外财险业务中太平香港/太平澳门承保综合成本率分别为93.3%、80.8%，分别同比-2.1pct、+9.2pct。

投资端，投资资产1.25万亿元，较年初+14.9%，其中固收类、权益类资产占比分别为 78.3%、16.3%，同比+2.7pct、-1.5pct。收益方面，净投资收益率3.56%，同比-0.3pct；总投资收益率2.66%，同比+1.45pct；综合投资收益率5.01%，同比+2.66pct。

综合投资收益率大幅提升的原因：1）高分红标的表现较好，股票投资浮亏减少；2）境内利率下降，OCI类债券公允价格上涨。

图：近几个季度归母净利润情况，并购优塾，Choice

阳光保险——2023年实现营收220.9亿元，同比-5.3%；归母净利润37.38亿元，同比-16.82%。

寿险方面，保费收入746亿元，同比+9.2%。其中，首年新单保费同比+22.7，NBV同比+44.2%。

分渠道看，代理人渠道同比+18.1%、银保渠道+8.5%、其他渠道-5.7%。

财险方面，保费收入442.4亿元，同比+9.6%。综合成本率98.7%，同比-0.7pct，实现承保利润5.7亿元，同比翻倍增长。

投资端，投资资产4797.52亿元，较年初+15.5%，其中固收类、权益类资产占比分别为69.2%、21.1%，同比+2.1pct、-1.2pct。收益方面，总投资收益率3.3%，同比-1.6pct；净投资收益率4%，同比+0.1pct。由于投资资产受新金融工具准则执行及市场波动的影响，投资收益有所下降。