慧正资讯，2月27日，巴斯夫发布2025年度报告。这家全球化工企业，正处于战略调整的深水区。一方面，核心业务受困于需求疲软和价格压力，导致盈利下滑；另一方面，通过出售涂料业务、推进湛江一体化基地投产等组合拳，公司的战略聚焦和现金流状况反而得到优化。
盈利承压，现金流改善
2025年全年，巴斯夫集团实现销售额596.6亿欧元（约合705亿美元），较上年同期的614.4亿欧元下降2.9%。公司指出，销量虽有微增，但不利的汇率因素（特别是美元、人民币和巴西雷亚尔）以及产品价格的下滑共同拖累了销售表现。作为核心盈利指标的扣除特殊项目前的息税折旧及摊销前利润为65.5亿欧元，同比下跌9.5%，低于公司此前的预测范围和分析师预期。盈利能力的下滑主要源于上游业务，特别是化学品板块利润率下降。
尽管盈利承压，巴斯夫的净利润却从上一年的13亿欧元增至16.2亿欧元。这一增长主要得益于约13亿欧元的特殊净收入，其中大部分来自与 Wintershall Dea 公司相关的、针对其在俄罗斯被征收资产的联邦担保补偿。
得益于大幅削减资本支出，公司的自由现金流表现抢眼，达到13.4亿欧元，较2024年的7.48亿欧元大幅增长79.5%。这一增长几乎完全源于将不动产、厂房设备和无形资产的支付从2024年的62亿欧元削减至43亿欧元。同时，巴斯夫的成本节约计划也在加速推进。截至2025年底，年度成本节约运行率已达到约17亿欧元，超出原定目标。作为成本削减的一部分，集团员工总数从2023年底至2025年底减少了约4,800人，至108,251人。
业务分化，农业与表面技术成亮点
核心业务（化学品、材料、工业解决方案、营养与护理），这四大核心业务均面临盈利下滑的困境。其中，化学品部门受冲击最为严重，全年EBITDA为7.47亿欧元，较上一年的13.1亿欧元大幅下降43.2%。其第四季度EBITDA更是接近零，反映了全球产能过剩和下游需求疲软带来的巨大价格压力。材料、工业解决方案和营养与护理部门的盈利也因利润率下降而出现不同程度的下滑。
独立业务（表面处理技术、农业解决方案），这两个部门成为支撑盈利的亮点。表面处理技术部门表现最为显著，全年EBITDA激增244.1%，达到13.9亿欧元。这主要得益于环境催化剂和金属解决方案业务的强劲表现，包括固定成本节约和生产成本补偿。
农业解决方案部门同样表现稳健，EBITDA同比增长16.1%至19.3亿欧元，EBITDA利润率（扣除特殊项目前）达到22%。这主要得益于利润率改善和新产品（如草铵膦-P-铵）的上市。
战略聚焦与资产组合
作为巴斯夫历史上最大的投资项目，湛江一体化基地在2025年取得了里程碑式的进展。蒸汽裂解装置于2025年底启动，并于2026年2月达到满负荷运行。该基地完全使用可再生能源电力，是巴斯夫践行其“绿色转型”战略的标杆。不过，由于当前中国市场存在严重的产能过剩和激烈的价格竞争，该基地在初期会对盈利造成轻微拖累，预计要到2027年才能贡献正向盈利。在美国盖斯马投资10亿美元的亚甲基二苯基二异氰酸酯（MDI）扩建项目按计划推进，预计2026年第三季度投产，届时北美MDI产能将从38万吨/年提升至约60万吨/年，以抓住未来在保温和建筑领域的需求。
出售涂料业务是2025年最重大的资产组合调整。巴斯夫以77亿欧元的企业价值，将包括汽车OEM涂料、汽车修补漆和表面处理业务在内的全球涂料业务出售给Carlyle，并保留了新实体40%的股权。此举旨在简化投资组合，使其聚焦于核心化学和解决方案业务。交易预计在2026年第二季度完成。2025年，巴斯夫已终止的涂料业务实现销售额为37.46亿欧元（约合42.33亿美元），同比下降1.83%；营业利润为2.74亿欧元，同比增长22.87%；归母净亏损1800万欧元（约合1.462亿元人民币），上年同期净亏损400万欧元；税前利润为2.44亿欧元，同比增长17.31%；税后利润为1.85亿欧元，同比增长12.12%。经营活动现金流为3.56亿欧元，同比减少10.78%。巴斯夫股份公司股东税后其他综合收益中，归属于已终止涂料业务的金额分别为：16.34亿欧元和1.62亿欧元。
2025年10月，巴斯夫以约9.81亿欧元的价格将巴西建筑涂料业务出售给宣伟。
2026年谨慎前行
巴斯夫预计2026年扣除特殊项目的EBITDA将在62亿至70亿欧元之间，自由现金流预计为15亿至23亿欧元。这一预测低于市场此前预期的72.2亿欧元，反映出管理层对市场短期复苏不抱乐观。预测基于的关键假设包括：平均油价（布伦特原油）为65美元/桶，以及欧元兑美元汇率为1.20。
巴斯夫CEODr. Markus Kamieth 表示，2026年预计将是一个充满挑战的过渡之年，化工行业将面临显著的逆风，短期内既看不到市场明显复苏，也看不到地缘政治局势显著缓和。公司预计经济环境要到2027年才会逐步好转。
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