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核心观点
事件：2025年2月26日，公司发布业绩公告，4Q2025净营业收入154亿元（YoY+21%），高于预期3.6%；经调整EBITDA 34亿元（YoY+15%），经调整归母净利润35亿元（YoY+15%），高于预期7.7%。
分业务表现：4Q2025住宿预订收入63亿元（YoY+21%），由出境和国际酒店预订的强劲需求推动；交通票务收入54亿元（YoY+12%），国际机票预订增长显著；旅游度假收入11亿元（YoY+21%），受益于国际服务扩张；商旅管理收入8亿元（YoY+15%），主因企业客户增长。国际OTA平台2025全年预订量同比增长约60%，Trip.com作为国际收入占比提升的核心引擎，25Q4收入占比提至18%；公司国际化战略持续深化，为长期增长打开空间。
AI Agent本质非“替代交易”，而是重塑流量入口与决策链路：通用型AI Agent将显著分流传统搜索/社媒，但在强服务/履约、强供应链的OTA场景中，公司护城河仍是交易撮合效率、供应链整合与履约保障能力。携程将AI流量入口视为新的分发渠道，通过更深层的Agent-to-Agent交易连接，将外部AI流量高效导入；同时通过自研垂直Agent，基于多年沉淀的真实预订数据、偏好与高质量评价，在实时报价、安全支付与全球7×24服务等“最后一公里”环节中持续强化优势，中长期提升转化效率与服务溢价能力。
投资建议：公司作为国内OTA行业龙头，竞争壁垒深厚，出入境及国际业务成为中长期业绩增长的核心驱动力。我们预计公司2026-2028年营收分别为717/819/918亿元，Non-GAAP归母净利润分别为191/219/248亿元，维持“买入”评级。
风险提示：服务消费不及预期、国内及海外市场竞争加剧、AI+文旅应用效果不及预期、监管调查结果不及预期等风险。
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《携程集团25Q4财报点评：业绩超预期，国际化驱动延续》
对外发布时间：2026年2月27日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师： 郝艳辉 S0160525080001、罗婉琦 S0160525090005
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
行业评级
以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。
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