外卖补贴退潮,瑞幸2025财报藏忧亦藏机:净利下滑但拓店与出海蹄疾步稳当外卖平台的补贴红利逐渐褪去，依赖流量加持的咖啡巨头，正迎来一场关于盈利与增长的大考。 2月26日美股盘前，瑞幸咖啡（OTC：LKNCY）如期交出2025年第四季度及全年成绩单。这份财报如同一面棱镜，既折射出外卖补贴收缩带来的业绩波动，也展现出瑞幸在规模扩张与全球化布局上的坚定步伐——短期利润承压，但长期增长的底气未减。 先看最受关注的四季度数据，瑞幸的业绩呈现出“营收增、利润降”的明显分化。 财报显示，2025年第四季度，瑞幸总净收入达127.78亿元，同比增长32.9%，依旧保持着两位数的高增速；但盈利端却出现显著下滑：美国会计准则（GAAP）下营业利润8.21亿元，同比下滑18.5%，营业利润率从上年同期的10.5%降至6.41%；净利润5.18亿元，同比下滑近四成，净利润率也从8.8%缩水至4.1%。 与之形成对比的是，2025全年业绩依旧亮眼。全年总净收入492.88亿元，同比增长43%；GAAP营业利润50.73亿元，同比增长42.1%，营业利润率稳定在10.3%（上年同期10.4%）；归母净利润36亿元，同比增长超两成，展现出全年业务的韧性。 业绩波动直接反映在股价上。截至2月26日收盘，瑞幸股价跌近4%，报36.07美元/股，市场对其短期盈利压力的担忧可见一斑。 对于四季度利润下滑，瑞幸咖啡联合创始人兼CEO郭谨一在电话会上给出了明确答案：外卖平台补贴收缩是关键影响因素。 “去年四季度外卖平台补贴力度在行业淡季明显收缩，外卖占比虽环比有所下降，但仍处在较高水平。”郭谨一表示，受此影响，四季度自营同店销售增长率回落至1.2%。不过值得注意的是，这一增速已较2024年同期的-3.4%实现大幅改善，说明门店自身经营能力仍在提升。 补贴收缩带来的连锁反应，直接体现在运营费用上。2025年四季度，瑞幸总运营费用达119.55亿元，同比增长近四成，占净收入的比例从2024年同期的89.5%升至93.6%。其中，运费同比激增94.5%至16.31亿元，主要由第三方外卖平台配送量增长驱动；销售和营销费用7.56亿元，同比增长31.9%，则源于外卖及直播平台佣金、广告推广费用和人员工资的双重增加。 郭谨一坦言，外卖补贴策略的变化、杯量结构向自提回归的过程，以及2025年大规模补贴带来的高基数，共同导致了四季度的利润波动，这一表现符合公司原有预期。“短期波动不会改变长期增长逻辑，我们对长期盈利能力充满信心。” 尽管短期利润承压，但瑞幸在规模扩张上并未放缓脚步，反而持续加码，成为财报中的一大亮点。 门店布局方面，2025年第四季度瑞幸净增门店1834家，全年净增8708家，截至年末门店总数已达31048家，同比增长39%。其中，中国（含香港）门店30888家，海外门店160家，覆盖新加坡、美国、马来西亚等市场，拓店速度依旧领跑行业。 对于未来开店计划，郭谨一明确表示，将继续保持有竞争力的开店节奏，一边推进高线城市优质点位布局，一边深耕下沉市场，“有信心保持领先行业的拓店速度，进一步扩大市场覆盖，聚焦市场份额”。 海外布局更是取得突破性进展。作为首个直营国际市场，新加坡经过三年探索，截至2025年四季度门店已超80家，成为当地门店规模第二的咖啡连锁品牌，不仅实现用户规模扩大，还达成门店杯量与价格双增长，自去年下半年起实现稳定盈利，业务模式基本跑通。 而针对剑指星巴克的美国市场，郭谨一则显得更为谨慎。他表示，美国是全球最大、最成熟的咖啡市场之一，是瑞幸的长期机遇，目前仍处于早期探索阶段，将重点做好供应链、用户洞察等基础准备，以耐心布局换取长期突破。 瑞幸的业绩波动，背后是整个现制咖啡行业的深刻变革——外卖补贴退潮、低价内卷降温，行业竞争正在从“价格战”转向“价值战”。 价格层面，行业补贴收缩已成趋势。库迪咖啡已于2026年2月1日收缩全场9.9元补贴，仅保留少量特价产品；瑞幸也在2024-2025年持续收紧9.9元券使用范围，优惠频率下降，多数产品价格回升；星巴克中国则早在2025年6月就发力非咖啡饮品市场，并对数十款产品调价，行业整体正在告别“低价厮杀”。 面对行业变局，瑞幸已开始调整策略。郭谨一强调，获取市场份额仍是公司战略重点，但将不再依赖单一低价策略，而是着重拓宽价格带、完善价格体系，同时丰富产品矩阵——2025年全年非咖啡饮品杯量占比已超20%，成为新的增长支撑。 “现制咖啡行业是国内为数不多拥有长期发展红利的赛道，长坡厚雪、空间广阔。”郭谨一在展望2026年时表示，当前行业竞争维度已发生变化，单纯依靠价格、单个爆品或一次营销活动已无法取胜，多维度的全方位体验才是关键，而这离不开瑞幸的数字化运营体系和规模领先优势。 外卖补贴收缩带来的利润波动，是瑞幸在高速增长中必须面对的阶段性挑战。但从全年业绩、拓店速度和出海进展来看，瑞幸的核心竞争力并未削弱——庞大的门店网络、成熟的数字化运营、不断丰富的产品矩阵，以及稳步推进的全球化布局，都为其长期增长奠定了基础。 对于瑞幸而言，2025年四季度的业绩波动，更像是一次“换挡调整”：告别补贴红利的依赖，回归业务本质，在规模与盈利之间寻找新的平衡。随着行业竞争回归理性，具备规模优势和运营能力的瑞幸，或许能在这场行业变局中，走出更稳健的长期增长之路。 毕竟，咖啡赛道的竞争，从来不是短期的价格厮杀，而是长期的价值比拼。
