英伟达财报后股价大跌,逻辑是啥?英伟达发布亮眼财报后，晚上美股开盘，英伟达股价却大跌，收盘跌幅为5.46%，出乎股民的意料，财报解析在上一篇文章：营收暴涨 73%！大白话解析英伟达这份亮眼财报。 看清过去才能更好展望未来，我们来梳理一下大跌的背后是啥逻辑。 主要原因是华尔街最核心的纠结点：“AI投资回报率（ROI）”的倒挂担忧，担心资本开支的不可持续性。我们可以把这种担忧拆解成三个层层递进的逻辑： 华尔街的分析师在看财报时会做一道简单的算术题： 英伟达的收入主要来自于亚马逊、微软、谷歌和Meta（这四大巨头贡献了英伟达约40%以上的营收）。 巨头们的开支：2026年，这四大巨头的资本开支预计将达到惊人的 7000 亿美元（其中很大一部分给了英伟达）。 担忧点：上游英伟达芯片的高毛利率，带走了产业链中的大量利润，这直接影响到了下游的经济性。这种规模的投入是掏空家底式的，华尔街担心，如果这些巨头不能从AI软件和服务（如Gemini、Copilot、AI云服务）中赚回同等规模的利润，这种“买买买”模式迟早会撞上南墙，如果下游经济性难以体现，那么客户未来AI支出的持续性也将面临挑战，最终也会传导到英伟达。 有一个很经典的偏见：英伟达现在毛利率在 75% 左右，而它的下游客户（那些买芯片的公司）因为基础建设投入巨大，利润率反而承压。 市场情绪： “铲子商”（英伟达）赚走了所有的钱，而“挖金矿的”（互联网巨头）还在苦苦修路。 风险：一旦巨头们的股东开始施压，要求削减成本，首选措施就是暂停购买最昂贵的英伟达芯片。英伟达财报越好，反而越显现出下游客户的“失血”严重，逻辑变成了：你英伟达财报再好，不正好印证了科技巨头们资本开支在不断流出吗，开始担心科技巨头们还能花几年的钱继续投入算力购买。 在这次财报电话会上，老黄（黄仁勋）拼命想反驳第2条的观点，他提出了一个新逻辑： “在AI时代，算力就等于生产力，甚至是收入。” 他的意思是，巨头们买芯片不是消费，而是“生产资料”。没有芯片就产不出“Token”（AI 生成的内容单位），没有 Token就没法卖钱。但华尔街目前对此持怀疑态度：如果下游应用（如 Agent 智能体）的变现速度赶不上硬件迭代的速度，这个循环就会断裂。 股价大跌并非因为英伟达不优秀，而是因为它太优秀了，以至于把下游客户的“预算”都吸干了。 市场现在害怕的是：2026年是英伟达最后的狂欢，因为客户们的钱包已经快见底了。 现在市场担心，英伟达的铲子卖出去了，科技公司们挖出来的东西到底值不值钱？ 英伟达只是卖铲子的，所以我们要看买铲子的巨头（微软、谷歌、META、亚马逊）到底用铲子挖出了什么，这才是最终决定AI故事能否继续下去的关键。 接下来需要关注的几个大事件：微软Build大会（5月15日）、谷歌I/O大会（5月19日）、台北电脑展Computex（6月2日） 关注点：AI 到底好不好用？除了写代码和画图，AI 还能不能帮我处理更复杂的日常工作？如果这些大会能拿出“杀手级应用”，那么就印证了老黄的观点：“算力等于生产力”，AI泡沫论就会彻底消失，现在市场担忧的算力支出利空，就会反转变成利好。 如果后面科技公司不断推出新的应用，我们能看到 AI 开始能独立帮忙订机票、改方案、甚至管理工厂了，那AI的狂欢就还没到头。
