长江证券报告解析:《能源行业:资源大时代,下一个战略品种在哪里?》2月22日，长江证券发布了能源行业深度策略报告《能源行业：资源大时代，下一个战略品种在哪里？》，系统剖析了行业核心逻辑。报告立足全球视野，结合国内政策与行业供需，提出了“第二类稀缺资源”概念。 通过数据论证与产业链分析，报告分析了资源行业轮动规律与投资主线，涵盖电解铝、三代制冷剂、石化炼化、民航航运四大核心赛道。 报告指出，当前全球资源行业正处于“旧稀缺落幕、新稀缺崛起”的关键转折。此前市场对稀缺资源的认知集中于铜、金等传统矿产，稀缺性源于自然资源储量的有限。而在逆全球化与双碳政策的双重作用下，催生了“第二类稀缺资源”，其核心特征是“供给刚性锁量”——即便行业利润高企，供给端也难以扩产，约束来自于政策管控、产能壁垒与地缘限制。 这种稀缺性主要源于两个因素。一是逆全球化下，各国加强战略资源管控，地缘冲突掣肘了产能扩张，具备全产业链优势的制造领域成为布局重点；二是双碳目标锁定高耗能行业产能天花板，行业从“增量竞争”转向“存量博弈”。同时，全球降息推动金融流动性向实体修复，大宗商品轮动周期清晰，单纯依靠资源储量判断价值的逻辑已不适用，“战略性、全球性、低位高弹性”的品种将成为风口。 基于“第二类稀缺资源”逻辑，报告明确了三大筛选标准。 第一，具备战略定价权。要么是中国具备全产业链与成本优势、能主导供给定价的领域（如电解铝、化工石化）；要么是海外有技术垄断、受地缘影响大的高精尖领域（如民航、燃机），战略价值突出。 第二，需求覆盖全球，具备共振潜力。逆全球化下各国制造业回流与战略补库，叠加新兴产业带动，相关品种需求无需依赖单一市场，稳定性与抗风险能力更强。 第三，价格处于历史低位，安全边际高。相较于屡创新高的传统有色资源，这类品种价格偏低，且供给约束领域的利润率低于矿产领域，价格反弹后利润弹性显著，安全边际充足。 通过这三大标准，报告筛选出了四大核心赛道。 长江证券重点聚焦四大领域，结合供需格局与政策导向进行了分析。 作为高耗能行业，电解铝在双碳政策下形成明确的产能天花板，是“第二类稀缺资源的”核心代表。国内4500万吨产能天花板已成行业红线，2026年实际运行产能达4400万吨，利用率接近满产，新增产能仅能通过等量或减量置换实现。 海外产能扩张同样受阻：中国不再新建境外煤电，东南亚火电建设缓慢，海外电力稳定性不足，叠加工业化国家严控铝耗电比例，形成天然产能约束。报告测算，保守情况下铝价有望达2.5万元/吨。需求端，新能源汽车、光伏领域带动用铝量增长，2026年中国汽车、光伏用铝量预计分别达766万吨、502万吨，全球光伏用铝量有望突破1100万吨。此外，电解铝行业平均股息率达5%，板块估值有望从8-10倍修复至12-15倍，具备双重修复潜力。 三代制冷剂凭借严格的配额管控，脱离传统周期属性，进入长期景气周期。中国产能占全球90%以上，生态环境部核发的生产配额是供给核心约束。基加利修正案要求2029年起每年削减10%配额，2045年降至基线值20%，长期支撑价格。 2026年三代制冷剂配额仅增长0.75%，供给近乎停滞，行业CR3预计达65%，龙头企业占据主要配额，定价权较强。需求端，东南亚空调产能扩张、新能源汽车热泵空调渗透率提升、数据中心液冷技术普及，推动需求增长。2025年主流产品价格同比涨幅43%-56%，核心产品较2024年初最高涨幅超260%，报告预判景气周期将持续至2030年，龙头企业持续受益。 石化炼化行业经历2025年景气下行后，2026年将触底反弹。政策端严控国内炼化产能在10亿吨以内，限制乙烯、PX等行业扩产，加速淘汰低效产能；供给端全球新增产能有限，老旧产能退出，行业集中度提升，龙头企业优势凸显。 需求端随全球经济复苏稳步增长，化工行业从“低价内卷”向“高端化升级”转型。报告预判，2026年将成为行业景气反转关键年，利润逐步回升，炼化及配套芳烃链、烯烃链等细分领域利润弹性最大，硫磺、煤制烯烃等受政策管控品种也有较大提升空间。 民航与航运供给约束较强，叠加需求复苏，供需缺口持续扩大。民航领域，波音、空客垄断90%飞机制造产能，交付周期延长，国内航司未交付订单不足，且飞机老龄化加剧，2026-2028年供给增速预计分别为4.0%、3.8%、3.0%。 需求端，因私出行需求强劲，免签政策拉动境外出行增长，公商务出行逐步修复，2026-2028年需求增速分别为5.8%、4.9%、4.5%，2026年供需差预计达-1.8%，票价与盈利有望创新高。油运领域，地缘波动导致“影子船队”占用大量运力，合规运力缺口显著，叠加原油补库需求提升，行业议价能力增强，盈利弹性可期。 报告预判，全球降息背景下，金融流动性向实体修复，大宗商品轮动将遵循“有色-化工-原油”路径，当前正处于周期切换关键节点。传统有色行情已进入中后期，而化工、炼化、民航航运等“第二类稀缺资源”领域，正处于行情启动初期。 随着供给刚性强化与需求复苏，这些品种的价格与盈利空间将逐步释放，成为大宗商品市场核心增长点。 同时报告还提示三大风险——全球经济复苏不及预期、供给超预期释放和地缘与原料价格波动，需重点关注。 免责声明：具体数据以交易所及公司官方公告为准，以上内容均为个人局限性研究，可能有不对之处，不作为投资建议。若据此入市，后果自负，股市有风险，投资需理性！ #第二类稀缺资源 #长江证券研报 #电解铝 #三代制冷剂 #石化炼化 #民航航运 #供给刚性锁量 #大宗商品轮动
