编辑：王培基
审核：姚李英
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《2026中国银行个人金融全球资产配置白皮书》节选2025年“美元降息持续推进，全球资产沐光而行” 得以验证，全球通胀继续回落，全球经济增长放缓，G10国家央行（除日本外）均处于降息周期之中，美联储降息持续推进，美元指数单边下行，全球资产表现亮眼。白银、黄金在主升浪狂奔，全球股市全面上涨，美债强于中债，商品分化铜铝上涨，而原油如预期成为唯一负收益资产。中国资产价值重估趋势开启，慢牛格局基本形成，人民币兑美元稳中有升。中国银行策略积极应对，过去七年战略配置绩效极佳，抓住十七次关键性战术配置机会，战略配置与战术择时阿尔法凸显。 美国对主要贸易伙伴最新关税一览（%） 2026年全球经济或延续弱复苏，不确定因素仍存。 中国经济在更加积极有为的宏观政策支持下，内需有望企稳回升，供需更趋平衡，预计2026年经济增速在4.7%～5.0% 之间，为“十五五”做好开局、奠定基础。美国经济方面，政策不确定性边际降温，美联储降息兼扩表，经济回归潜在增速。 欧元区经济基本面无虞，货币宽松依旧可期。英国经济展现较强韧性，降息指引等待明确信号。 2025年全球主要经济体GDP表现（%） 在“美元降息叠加扩表，全球资产逐浪前行”宏观主题背景下，从全球格局、宏观政策、经济增长、估值水平、流动性等维度分析全球各种资产，中国银行对未来一年的大类资产走势作出研判。2026年全球大类资产配置顺序为贵金属、有色 金属、权益、债券。黄金、白银表现或持续优于铜、铝等有色 金属；权益市场中非美股市强于美股；债券领域美债优于中债； 原油与中债绝对收益率或居末端。 2019年—2025年中银白皮书年度观点与万得全A周线拟合图 2025年国内经济发展面临前所未有的挑战，外部环境是特朗普政府“对等关税”政策的多轮冲击，一度将中国输美商品关税加征至145%的历史高点；内部发展则面临房地产深度调整、有效需求不足、物价低位运行等压力。 尽管如此，我国政府依然从容应对，以“敢于斗争、善于斗争，有理、有据、有节”的方式展示大国实力和风范，国际地位显著提升。尽管存在结构性压力，中国系列经济数据亦彰显充足韧性。出口增速超市场预期，贸易顺差创历史纪录。截至 2025年11月，我国出口金额累计同比增速达到5.4%，略高于去年同期水平；前11个月贸易顺差累计额突破万亿美元，创有记录以来最高水平。“反内卷”措施推动下物价水平企稳回升，2025年12月CPI同比增长0.8%、核心 CPI同比增速连续数月回温至1.2%的水平；PPI同比降幅进一步收窄。M1-M2负剪刀差收窄，资金活化迹象明显。 中国经济克服各种困难，“十四五”实现完美收官。2025年前三季度GDP当季同比增速分别录得5.4%、5.2%、 4.8%，全年将如期完成5%的既定增长目标，较主要经济体增速表现亮眼。 2025经过季度修正后的全球大类资产配置一览表 2025年全球财政政策转向积极的态势已逐步显露。美国于2025年7月通过《“大而美”法案》（One Big Beautiful Bill Act），对部分人群实行税收减免，增加国防开支，鼓励企业投资，同时提高债务上限。欧盟委员会于 2025年7月公布的2028年至2034年长期预算案金额约2万亿欧元，显著高于当前阶段（2021—2027年）的1.2 万亿欧元。德国于2025年8月宣布将推出1000亿欧元大规模投资计划“德国基金”，此外还公布了一项截至2041 年的防务开支计划，总金额超3550亿欧元。2025年，全球主要经济体财政政策转向积极的目的之一是对冲美国“对等关税”导致的贸易风险，在全球贸易局势不确定性仍存、各国/区域经济的内生增长动力不足的背景下，预计2026年全球主要经济体将采取更具扩张性的财政政策，以应对外部风险，为经济构建“缓冲垫”。 但与此同时，全球主要经济体（尤其是美欧）普遍面临较高的债务压力，这在一定程度上限制了财政扩张政策的空间。截至2025年末，美国政府债务总额突破38万亿美元，若结合2024年美国名义GDP规模和IMF预测的 2025年美国经济增速简单估算，当前美国政府债务占GDP比重已超120%。欧洲方面，欧元区（不含保加利亚） 一般政府未偿债务占GDP比重在2025年11月已达79.23%，为2022年以来的最高水平。在高债务的背景下，财政扩张行为或将加剧财政可持续性的挑战，正如IMF所指出，财政的脆弱性将是2026年全球经济面临的主要挑战之一。 拉动中国经济增长的“三驾马车”贡献度（%） 2025年是极不平凡的一年。面对复杂严峻的国际经贸环境，党中央、国务院通过实施更加积极有为的宏观政策，推动经济顶压前行，稳中有进。2025年前三季度，GDP累计同比增长5.2%，比2024年全年增速加快0.2个 百分点，为“十四五”圆满收官奠定坚实经济基础。2025年10月，党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称《“十五五”规划建议》），为未来五年经济社会发展描绘蓝图、框定目标。 当前，国内经济仍存在外部不确定性加剧、内生投资需求低迷、居民消费信心不振、物价回升压力较大等问题，这些问题指向的是当前供需矛盾仍比较突出，我国供给能力持续提升，但有效需求尤其是内需处于偏弱区间。从《“十五五”规划建议》中，我们可以清晰发现，未来一个阶段的工作重心即针对当前供需矛盾，通过稳住外需、刺激内需、推动落后产能有序退出等措施，实现供需新平衡。作为“十五五”开局之年，我们预计政策还将适度地结构性发力，支持2026年经济增速实现“开门红”，预计GDP增速目标将设定在4.7%～5%之间。政策端在面对复杂多变的外部环境时，还将保持战略定力，做好经济的“缓冲垫”而非“推动器”，因此2026年也不应过度期待超预期的强刺激政策。
