瑞银——中国实地调研报告：核心关键词——自主可控与海外扩张
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2026年1月中国市场核心趋势聚焦“自主可控”与“海外扩张”，科技、工业、医疗健康等多个行业呈现结构性机会，投资者关注度出现明显板块轮动，同时1月制造业与服务业PMI略有回落，经济复苏节奏温和。
科技领域，人工智能资本开支与半导体国产化成核心亮点。2026年中国人工智能资本开支有望实现稳健增长，推理需求与垂直应用将进一步拉动增长，尽管H200 GPU进口存在不确定性，但头部超大规模企业招标提前启动，项目交付周期延伸至2027年，显示长期投入决心；半导体国产化推进顺利，先进蚀刻/沉积设备、先进封装及高端模拟芯片领域进展显著，晶圆制造设备（WFE）资本开支预计年增10%-15%，存储芯片资本开支或因行业上行周期进一步提升。推荐北方华创、长电科技、地平线机器人、百度、万国数据等标的。
工业与能源领域，海外订单与技术升级双轮驱动增长。科士达美国相关UPS订单增长向好，VR200或持续采用UPS而非HVDC技术，支撑2026-2027年需求，1MW以上大功率产品出货量将逐步增加；阳光电源受益于储能装机需求强劲，海外市场（尤其是美国超大规模企业订单）与国内容量电价政策落地将形成催化；人形机器人行业聚焦应用场景验证与技术升级，短期以2B端客户为主，长期呈现多元化发展路径，双环传动等企业已向海外头部厂商提供减速器样品。
消费领域，白电与家居行业分化明显。格力空调2026年国内需求与均价走势乐观，换新补贴持续、替换需求占比提升支撑出货量，子品牌“京淳”凭借高性价比在入门级市场表现强劲；健盛集团加码堂食业务，供应链管理与新品研发优势显著；顾家家居聚焦功能沙发等优势品类，海外业务目标实现双位数增长，越南工厂成本优势凸显，电商渠道份额持续提升。
医疗健康领域，海外扩张为核心主题。生物制药、CRO、医疗科技企业积极通过自主拓展（扩充海外销售团队、交叉销售）与并购合作推进全球化，鱼跃医疗计划将海外销售团队从230余人扩充至300人；CRO/CDMO行业受益于全球生物制药融资回暖，无锡药明康德、药明生物等企业在小分子、TIDES（肽类、寡核苷酸）等领域需求强劲；创新药企业密集推进对外授权（BD）合作，信达生物、石药集团、恒瑞医药等多个核心产品进入关键临床阶段，数据读出与海外合作落地为主要催化。
投资者关注度方面，1月资本品、媒体娱乐、房地产板块调研占比环比增幅最大，半导体、汽车及零部件、科技硬件设备板块调研占比降幅居前；从拥挤度来看，房地产、医疗设备及服务板块调研增加且拥挤度仍处低位，半导体板块虽调研减少但拥挤度偏多。
风险提示涵盖多领域潜在挑战：科技行业面临技术迭代、竞争加剧与宏观周期波动风险；数据中心设备行业需警惕AI数据中心扩容不及预期、大功率产品渗透缓慢等问题；工业行业受宏观投资下行、政策变动与市场竞争影响；消费行业需求复苏节奏、成本波动与竞争格局变化构成不确定性；医疗健康行业则面临GPO降价、创新药谈判价格不及预期、监管趋严等风险。
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