地方政府债券市场报告(2025年12月)

 12月，地方政府债券发行规模2837.47亿元，环比减少6289.44亿元，同比减少8075.23亿元；平均发行期限11.89年，环比减少2.74年，同比减少6.48年；平均发行利率2.05%，环比下降3bp，同比下降8bp。债券二级市场现券交易19200.28亿元。

1-12月，地方政府债券发行规模103100.96亿元；平均发行期限15.38年，同比增加0.97年；平均发行利率1.97%，同比下降32bp。债券二级市场现券交易207386.93亿元。

（一）债券发行总体情况

12月，全国26个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团共发行地方政府债169只，金额合计2837.47亿元。具体情况如下：

按债券类型分，发行一般债券1108.23亿元；发行专项债券1729.24亿元。

按债券性质分，发行新增债券1732.52亿元；发行再融资债券1104.95亿元。

按发行场所分，通过中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）发行1482.67亿元；通过上海证券交易所发行356.28亿元；通过深圳证券交易所发行697.94亿元；通过北京证券交易所发行300.58亿元（见表1）。

从债券资金投向看，新增债券资金用于市政建设和产业园区基础设施273.61亿元；交通基础设施255.79亿元；保障性安居工程及城市更新239.83亿元；社会事业179.24亿元；土地储备174.54亿元；农林水利131.67亿元；能源46.93亿元；城乡冷链等物流基础设施41.45亿元；前瞻性、战略性新兴产业基础设施38.27亿元；生态环保25.78亿元；新型基础设施17.84亿元；收购存量商品房用作保障性住房7.79亿元；其他299.78亿元（见图1）。

从还本方式看，本月发行的169只地方政府债券中，天津市、深圳市、海南省发行12只本金分年偿还新增专项债券，共计34.56亿元；其他债券均采取到期一次性还本方式（含天津市发行1只5+2年可提前赎回新增专项债券11.41亿元）。

从发行地区看，26个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团12月发行了地方政府债券（见表2）。债券发行规模较大的有天津市288.52亿元、北京市260.00亿元、新疆维吾尔自治区247.59亿元（见图2）。

1-12月，全国36个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团发行地方政府债券2462只，共计103100.96亿元。其中，一般债券26161.63亿元，专项债券76939.33亿元。

1-12月，全国36个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团发行了新增债券53816.89亿元。其中，一般债券7740.21亿元，专项债券46076.68亿元。1-12月新增地方政府债券发行规模（分地区）见图3。

1-12月，全国36个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团发行了再融资债券49284.07亿元。其中，一般债券18421.42亿元，专项债券30862.65亿元。     

（二）期限

12月，地方政府债券平均发行期限11.89年，环比减少2.74年，同比减少6.48年。其中，一般债券8.29年，专项债券14.20年。不同期限债券发行规模和期限结构见表3、图4。                                                 

1-12月，地方政府债券平均发行期限15.38年，同比增加0.97年。其中，一般债券8.83年，专项债券17.60年。不同期限债券发行规模见表4。10年期及以上债券77180.60亿元，占比74.86%。2015年至2025年10年期及以上债券占比见图5。

（三）利率

12月，地方政府债券平均发行利率2.05%，环比下降3bp，同比下降8bp。其中，一般债券1.94%，专项债券2.12%。2024年1月-2025年12月地方政府债券月平均发行利率走势见图6。2025年12月不同期限地方政府债券平均发行利率见表5。

1-12月，地方政府债券平均发行利率1.97%，同比下降32bp。其中，一般债券1.83%，专项债券2.02%。2025年1-12月不同期限地方政府债券平均发行利率见表6。

（四）平均全场倍数、发行利差。

从认购倍数看，12月地方政府债券发行平均全场倍数为19.01倍。其中，一般债券19.87倍，专项债券18.46倍。不同期限债券发行平均全场倍数见表7。

从债券发行利差看，12月地方政府债券发行利差区间为负2bp至35bp，利差均值为20bp。环比利差区间扩大，下限下降5bp，上限上升5bp，利差均值较上月上升2bp。不同期限债券发行利差见表8。

（一）现券交易情况

12月，地方政府债券二级市场现券交易金额19200.28亿元。其中，银行间债券市场18634.59亿元，上海证券交易所542.74亿元，深圳证券交易所22.95亿元。当月现券交易日平均换手率为1.53‰。

1-12月，地方政府债券二级市场现券交易金额207386.93亿元。其中，银行间债券市场202379.22亿元，上海证券交易所4826.07亿元，深圳证券交易所181.64亿元。1-12月地方政府债券二级市场现券交易情况见表9，2024年1月-2025年12月现券交易日平均换手率见图7。

（二）投资者结构

截至12月末，银行间债券市场投资者持有地方政府债券520637.51亿元，占比95.25%；柜台市场投资者持有351.74亿元，占比0.06%；其他市场投资者持有25617.50亿元，占比4.69%。银行间债券市场投资者中，商业银行持有373956.19亿元，占比68.41%；非法人产品持有51158.14亿元，占比9.36%；保险机构持有25639.21亿元，占比4.69%；境外机构持有93.01亿元，占比0.02%；其他境内机构持有69790.96亿元，占比12.77%。地方政府债券12月末投资者持有结构情况见表10、图8。

截至12月末，全国地方政府债券余额546612. 92亿元，其中一般债券余额173599.14亿元，专项债券余额373013.78亿元。地方政府债券剩余平均年限10.5年（其中一般债券6.1年，专项债券12.5年），较上年末增加0.7年。地方政府债券平均利率2.83%，其中一般债券2.89%，专项债券2.81%。

加上非政府债券形式存量政府债务1617.90亿元，全国地方政府债务余额为548230.82亿元，控制在全国人大批准的债务限额579874.30亿元以内。

中债研报