【硅化学AI研究报告】回天新材:从周期复苏走向“液冷+军工”深水区

回天新材（300041）深度研究报告：从周期复苏走向“液冷+军工”深水区

回天新材（300041）正处于业绩反转与战略升级的关键拐点。尽管2024年受光伏行业去库存影响经历了“至暗时刻”，但2025年公司通过“稳增长、调结构”实现了业绩的V型反转，预计全年归母净利润同比增长86.55%-150.36%。这一反转的核心驱动力在于：1）光伏胶全球市占率维持50%的绝对龙头地位，且向高毛利新品（钙钛矿、阻水胶）转型成效显著；2）锂电胶业务凭借PAA/SBR等核心产品，市占率超65%，深度绑定宁德时代、比亚迪等头部客户，产能扩张迅速；3）公司成功开辟“第二增长曲线”，在液冷（AI服务器、充电桩）和军工（航空、深海）等高壁垒赛道构建了极强的技术护城河，预计2028年液冷业务营收将突破50亿元。公司已从单一的化工材料供应商，转型为具备全球竞争力的高端胶粘剂解决方案服务商。

第一章 公司概况与战略转型背景

回天新材（300041）始创于1977年，总部位于湖北襄阳，是国内工程胶粘剂行业的首家上市公司，也是目前国内规模最大、产品种类最多、应用领域最广的内资胶粘剂企业之一。公司前身为襄樊市胶粘剂研究所，拥有深厚的科研院所基因，经过四十余年的发展，已建立起“国家企业技术中心”和“国家技术创新示范企业”双重研发平台。

截至报告期，公司已形成覆盖有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等六大类、2000多种产品的庞大产品矩阵。其生产基地布局于湖北（襄阳、宜城）、上海、广州、常州以及海外的越南、泰国，构建了辐射全国及全球的供应链网络。

回顾2024年，受光伏产业链价格战及背板业务资产减值影响，公司遭遇了上市以来的业绩“深蹲”，净利润同比大幅下滑。然而，进入2025年，公司凭借在新能源汽车、电子电器及高端制造领域的深度布局，迅速实现了业绩修复与反转。公司确立了“聚焦胶粘剂、延展功能性新材料”的核心战略，正加速向“百亿级产业规模”迈进，致力于成为全球胶粘剂行业的领军企业。[1][2][3][4][5]

第二章 财务深度复盘：业绩V型反转与质量修复

2.1 2024年“深蹲”复盘：利空出尽的底部验证

2024年是回天新材发展历程中极具挑战的一年。根据年度报告数据，公司在当年实现营业收入39.89亿元，虽然同比增长2.23%，但归母净利润仅为1.02亿元，同比大幅下降65.91%。

造成这一业绩“深蹲”的核心原因主要集中在以下三个方面：

1. 光伏行业周期下行：受下游光伏组件价格战影响，光伏胶粘剂市场竞争加剧，产品价格承压。同时，光伏背板业务因技术迭代和市场需求断崖式下降，导致销量同比下滑约58.34%。
2. 资产减值损失：鉴于背板业务的萎缩，公司对相关资产计提了约3992.48万元的减值准备，直接拖累了当期利润表现。
3. 原材料成本波动：虽然公司采取了动态调整采购策略，但在2024年，主要原材料价格的高位震荡仍导致产品毛利率由2023年的22.82%降至18.46%。

这一阶段的业绩下滑被市场视为一次彻底的风险释放，也为后续的轻装上阵奠定了基础。[1][5][6][7][8]

2.2 2025年“起跳”验证：盈利能力的实质性修复

进入2025年，公司迅速走出了低谷，业绩呈现强劲的“V型”反转态势。根据发布的业绩预告及三季报数据，2025年全年公司预计实现归母净利润1.90亿元至2.55亿元，同比增长86.55%至150.36%；扣非后净利润预计为1.53亿元至2.03亿元，同比增长191.06%至286.17%，显示出主业盈利能力的显著增强。

这一反转主要得益于以下财务质量的改善：

• 毛利率企稳回升：2025年第三季度，公司销售毛利率达到23.69%，创下近两年新高，且已连续4个季度提升。这主要归功于高毛利的电子胶、锂电胶及聚氨酯胶销量占比的提升，有效对冲了光伏胶的低毛利影响。
• 费用管控优化：通过提升运营效率，公司销售费用和管理费用占营收比重同比下降，期间费用率控制在15.60%左右。
• 现金流充沛：2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额达到1.43亿元，同比增长23.50%，表明公司的盈利质量扎实，回款能力稳健。[1][9][10][11][12]

表1 回天新材2024年与2025年（预计）核心财务指标对比

表格说明：上表清晰展示了公司从2024年的业绩低谷到2025年强劲复苏的轨迹。核心变化在于净利润增速远超营收增速，主要得益于毛利率的结构性修复和费用的有效管控。扣非净利润近3倍的增速，验证了公司主营业务造血能力的强劲反弹。

第三章 光伏新能源：穿越周期的绝对护城河

3.1 全球龙头地位与市场份额

尽管面临行业周期波动，光伏胶粘剂依然是回天新材的“压舱石”业务。公司在该领域深耕多年，全球光伏用胶市场份额超过50%，这意味着全球每两块光伏组件中，就有一块使用了回天的新材料。

在客户结构方面，公司已深度绑定隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、阿特斯等全球光伏组件头部企业。数据显示，公司在上述核心客户的供货份额稳固在40%以上。这种极高的市占率不仅为公司提供了稳定的现金流，也为后续的新产品研发和导入提供了广阔的平台。[2][6][13][14]

3.2 技术迭代与产品结构升级

面对光伏行业从P型电池向N型电池（TOPCon、HJT）转型的技术变革，以及对组件寿命、安全性要求的提升，回天新材并未止步于现有的硅胶产品，而是积极进行产品结构升级：

1. 阻水胶技术突破：针对N型电池对水分高度敏感的特性，公司开发了高阻水胶产品，其水汽透过率低至4.3g/m·d，配合优异的耐UV老化性能（5000小时无裂纹），有效解决了组件PID（潜在诱导衰减）问题。
2. 透明背板与POE胶膜：随着双面组件渗透率的提升，公司重点布局透明背板和POE胶膜等高端产品，这些产品的附加值显著高于传统EVA胶膜，有助于提升光伏板块的整体毛利率。
3. 钙钛矿电池前瞻布局：公司已与钙钛矿电池龙头太空光伏建立合作，成为其辅料的独家或核心供应商。考虑到钙钛矿电池对封装材料要求极高，该业务有望在未来成为光伏板块新的利润增长极。[2][14][15]

第四章 锂电与大交通：国产替代的“第二曲线”

4.1 锂电胶：深度绑定头部，产能释放正当时

在新能源汽车动力电池领域，回天新材已成为国内最具竞争力的供应商之一。公司在该领域的战略不仅是跟随，更是深度绑定与联合研发。

• 核心产品与技术：公司自主研发的锂电负极胶（PAA/SBR）成功打破了国外垄断。特别是PAA产品，通过低挥发物改性技术，将D3~D10分子挥发量控制在极低水平（<175ppm），有效杜绝了电池微短路风险，性能指标对标国际巨头。
• 客户版图：公司已全面进入宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电、海辰储能等头部电池厂的供应链。特别是在宁德时代，公司多款产品已切入麒麟电池供应链，动力电池用胶市占率突破15%。
• 产能扩张：为满足日益增长的订单需求，公司启动了大规模产能建设。宜城基地的5.1万吨/年PAA项目预计于2026年12月投产，安庆华兰的5万吨/年SBR项目预计于2027年底至2028年初投产。此外，常州基地10万吨锂电胶产线已于2025年第二季度投产，产能利用率超80%。这些产能的释放将支撑公司锂电胶业务在未来几年的高增长。[2][11][15][16]

4.2 汽车用胶：全领域覆盖与独家供应

在整车制造领域，回天新材的产品已覆盖乘用车、商用车及新能源汽车的全生命周期。

• 独家供应案例：公司获得长安汽车车身结构胶的独家供货授权，全面替代国外产品供应长安所有生产制造基地。这一案例充分证明了国产胶粘剂在整车制造核心环节已具备与国际品牌正面对抗的实力。
• 新势力突破：除了传统车企，公司在新能源造车新势力中也取得了突破，成功进入小米汽车、小鹏汽车等供应链，2024年新增订单超过50%。
• 细分产品：除了结构胶，公司还提供导热结构胶（用于电芯模组与冷却板温控）、密封胶、PUR热熔胶等一站式解决方案。[2][5]

第五章 电子与军工：高壁垒赛道的“隐形冠军”

5.1 电子胶：从消费电子迈向AI算力

电子胶业务是回天新材增长最快、技术含量最高的板块之一。

• 高端突破与供应链安全：在华为供应链受阻的背景下，回天新材凭借40余款产品的合作及多款进入一级资源池的表现，成功承接了部分国产替代需求。公司不仅是华为、荣耀、中兴、联想、小米的核心供应商，还成功打入了英伟达（NVIDIA）的供应链，成为GB300服务器的导热灌封胶核心供应商。
• AI液冷技术：针对AI服务器和数据中心高功耗（单机柜功率超120kW）带来的散热挑战，公司开发了导热系数高达3.5W/m·K的纳米复合导热材料。该产品不仅满足了极致的散热需求，还将数据中心PUE值降低至1.1以下，完美契合“东数西算”工程的节能要求。目前，公司在冷板式液冷市场份额已达26%，预计2028年液冷业务营收将突破50亿元。
• 产能释放：广州基地新投产的3.93万吨高端电子胶产能，为承接上述高增长订单提供了坚实的保障。[2][13][17]

5.2 军工与特种应用：尖端技术的试金石

军工领域是检验胶粘剂企业技术水平的“试金石”，回天新材在此领域已取得多项突破性成果。

• 航空领域：公司研发的耐高温结构胶在1500℃极端环境下仍能保持粘接强度，成功填补了国内空白，替代了美国3M公司的同类产品。此外，公司与商飞合作的大飞机用蜂窝填充材料已通过PCD验证，减重效果显著。
• 深海装备：针对新型鱼雷等深海装备对密封材料的苛刻要求，公司开发了HTC-1耐高温无机胶。该产品成功攻克了600米深海、300℃高压环境下的密封难题，其耐老化性能比德国汉高同类产品提升40%，而成本仅为后者的60%，具有极高的性价比优势。
• 市场前景：受益于国防预算的稳定增长（年均7%），预计到2030年，公司有望在军工市场占据15%的份额。[2][13]

第六章 研发创新与ESG实践

6.1 持续的高强度研发投入

作为技术驱动型企业，回天新材始终保持高强度的研发投入。近三年，公司研发费用占营业收入的比例均保持在4.5%以上，2024年更是达到了4.93%，投入金额近2亿元。

公司建立了“国家企业技术中心”和“国家技术创新示范企业”双国家级研发平台，拥有博士、硕士及行业专家组成的300多人核心研发团队。2024年，公司开展重点研发项目49项，新增发明专利授权6项，累计获得授权专利200余项。这种持续的创新机制确保了公司在锂电、光伏、电子等快速迭代的行业始终保持技术领先。[18][19]

6.2 ESG与绿色低碳实践

在“双碳”目标下，回天新材积极践行绿色制造理念。

• 绿色能源应用：公司在湖北、上海、广州、常州等基地大力推广光伏发电项目。例如，湖北基地的1.06MW光伏项目、常州基地的1.5MW光伏项目等，显著降低了生产过程中的碳排放。
• 绿色产品开发：顺应国家《“十四五”节能减排综合工作方案》，公司重点布局无溶剂聚氨酯胶、水性胶等环保型产品，推动包装行业和工业制造的低碳转型。
• 社会责任：公司积极参与救灾、助学等社会公益活动，并通过完善的合规管理体系，确保经营活动的合规性与透明度。[20][21]

第七章 风险提示与未来展望

7.1 潜在风险因素

尽管公司发展势头强劲，但投资者仍需关注以下风险：

• 原材料价格波动风险：公司生产成本中约60%为原材料（如硅氧烷、异氰酸酯等）。若大宗商品价格出现大幅波动，将直接影响公司的毛利率水平。
• 应收账款风险：随着业务规模扩大，特别是大交通和光伏业务的放量，公司的应收账款余额有所增长。若主要客户（如部分光伏组件厂或车企）出现经营困难，可能导致回款周期延长甚至坏账风险。
• 技术迭代风险：光伏和锂电行业技术更新极快（如固态电池、钙钛矿技术），若公司研发投入不足或技术路线判断失误，可能导致现有产能面临淘汰风险。[22]

7.2 未来展望与战略目标

展望未来，回天新材将继续坚持“聚焦胶粘剂、延展功能性新材料”的发展战略，力争实现“百亿级”产业规模。

短期目标（2026-2027）：全力释放锂电胶新产能，提升在宁德时代、比亚迪等核心客户的份额；巩固光伏胶全球第一的市场地位，推动高附加值产品占比提升；确保液冷业务在AI服务器和数据中心领域的领先地位。

中长期战略：积极布局半固态/固态电池胶粘剂技术，保持在新能源领域的先发优势；拓展低空经济、人工智能等新兴领域的胶粘剂应用；加速全球化布局，提升海外市场份额。

综上所述，回天新材已成功穿越了行业周期的迷雾，凭借在光伏、锂电、电子、军工等多领域的深厚积淀，正迎来高质量发展的新篇章。

参考资料

[1]回天新材预计2025年净利润达1.9亿-2.55亿 同比增86.55%-150.36%

[2]斗牛士财经: 【300041】：新材料+电子胶+液冷+固态电池+有机硅+大飞机+华为海思，替代高端进口，胶粘剂行业龙头企业

[3]陸華DAHEIM: 【法拍股票研究专题】回天新材300021.SZ | 陸華研究

[4]huitian.net.cn: 回天新材-企业介绍

[5]天天化工网: 回天新材公布2024年业绩，新兴业务实现快速增长

[6]老张研究笔记: 国内工程胶粘剂龙头企业，人均年薪18万+的回天新材，每天了解一家上市公司(105)

[7]环氧树脂产业链: 营收39.89亿 分红超8390万|回天新材2024经营业绩全面透析

[8]功能膜涂布产业链: 回天新材39.89亿元！新兴业务“一路狂飙”

[9]膜法视界: 回天新材2025年度净利润同比大增

[10]东北建材新材料研究: 东北建材-回天新材(300041)2025前三季度业绩点评：产品结构持续优化，Q3业绩同比大幅提升

[11]暴增150%！回天新材2025年业绩炸了，扣非净利飙升近3倍，增长密码藏不住了

[12]膜法视界: 净利暴增179%！回天新材第三季度业绩炸裂，四大核心业务齐发力

[13]能力圈的边界: 回天新材：液冷与军工领域的战略深耕者

[14]功能与专用化学品: 回天新材:2025年度业绩亮眼 预增86%--150%

[15]G道工匠: 回天新材光伏+锂电市场地位、增长潜力及投资价值深度分析--马年备货之一

[16]水性大平台2025: 回天新材 | 回天锂电胶粘剂全面解决方案

[17]G道工匠: 回天新材：液冷与军工领域的战略深耕者

[18]全景财经: 破局“卡脖子” 加码绿色智造 回天新材锚定未来增长极

[19]四月青山: 回天新材 300041.SZ 商业模式分析

[20]huitian.net.cn: 回天新闻 | 回天ESG解读:一「减」一「加」,回天新材可持续发展的坚实足迹

[21]智研产业研究院: 【环保胶黏剂行业分析报告】市场规模、供需态势及发展前景预测(2025版)

[22]sina.com.cn: 鹰眼预警:回天新材应收账款增速高于营业收入增速|毛利率_新浪财经_新浪网