一、财报前夜：英伟达站在AI信念的十字路口
当春节前，英特尔、AMD等芯片同行在公布财报后股价不涨反跌。
华尔街的目光正以前所未有的密度，聚焦于2月25日英伟达发布财报的日子。
这份成绩单已远超普通的企业财务报告，它被市场广泛视为检验全球人工智能热潮成色的终极试金石。
然而，与以往不同的是，这一次的财报发布正值美股面临AI担忧情绪加重、地缘政治动荡、降息预期减少等诸多外部风险之际。
所有这些都令英伟达财报公布后的股价走势处于迷雾之中。
而对于英伟达这个"AI宠儿"来说，交出一份优秀的财报已经属于不足为奇的"基本操作"。
分析师们指出，对人工智能基础设施的需求持续增长、下一代芯片的出货量不断增加以及数据中心支出的持续增长态势，均表明了英伟达业绩的强劲趋势不容置疑。
其中帕维金融公司（Pave Finance）首席市场策略师彼得·科里（Peter Corey）表示："英伟达即将公布的财报应会显示出强劲的业绩和乐观的前景。
Stifel公司分析师鲁本·罗伊（Ruben Roy）也表示，Stifel公司对英伟达前景仍持乐观态度。
认为英伟达"仍处于我们预期的长期投资周期的早期阶段，而这一周期与人工智能基础设施的支出可持续性问题无关。
"他指出，在消费电子展（CES）与管理层的交流中，以及对2026年更高规模资本支出的预期，表明这些预估"在第四季度报告发布后很可能会上调"。
凯邦金融公司（KeyBanc）的约翰·文（John Vinh）给出了更为具体的预测：英伟达第四季度营收为690亿美元，第一季度的预期营收为740亿至750亿美元。
他指出，随着Blackwell B300/GB300产品出货量的增加（这些产品的平均售价更高），将带来利好。
他估计，面向中国的H200产品在第四季度将增加30亿至35亿美元的收入，在今年第一季度还将再增加20亿至30亿美元的收入。
约翰·文还预计，英伟达数据中心的收入将环比增长24%，计算业务的收入将增长27%，但他警告称，GDDR存储器短缺可能会对游戏业务造成影响。
尽管业绩预期乐观，但从股价角度来看，过去几个月以来，英伟达股价一直横盘整理，自去年第四季度初以来仅上涨1.7%，略低于同期标普500指数3.3%的涨幅。
期权定价显示，交易员们预计，英伟达股价在本周可能会出现高达6%的波动。
DA Davidson董事总经理吉尔·卢里亚（Gil Luria）则在周一的一份报告中提出了一个值得关注的观察：
这份财报"可能不再像过去几年那样代表市场的风向标"！他指出，投资者的兴趣已经扩大到"其他AI赢家"，包括Alphabet、博通以及存储和光学公司。
卢里亚的观点建立在一个更深层的观察上：一些投资者对英伟达在AI芯片领域的主导地位感到担忧。
因为该公司正面临来自定制芯片项目日益激烈的竞争，包括谷歌与博通共同开发的张量处理单元（TPU）。
与此同时，更广泛的AI交易也受到去年秋天OpenAI与其AI基础设施供应商（包括英伟达）之间达成的循环交易协议的担忧所拖累。
MarketWatch的分析指出，即使是上一次财报中英伟达的大幅超预期也不足以推动股价走高，财报发布后英伟达次日股价反而下跌3.2%。
投资者似乎更关注挥之不去的泡沫担忧、利率不确定性和库存膨胀等问题。
而且按照市场预期理论，在英伟达的业绩已经满市场预期向好的背景下，其股价应该也已经有所展现了！
所以，2月25日的财报公布日，也许将会是英伟达的股价，决定一个阶段走向的关键时刻。
如果这次财报没有超预期的增长，市场可能会出现新的短期担忧，这是特别需要注意的！
二，关税风云再起：最高法院的否决与特朗普的"B计划"
就在市场屏息等待英伟达财报的同时，春节期间华盛顿的还发酵了另一场影响全球的风暴！
当地时间2月20日，美国最高法院以6比3的裁决认定，特朗普总统没有法律权力根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施去年4月生效的全面关税。
裁决公布后，美股市场是给出了积极的反馈。据东方财富网报道，裁决公布后，道指一度涨0.47%，标普500一度涨0.69%。
而从板块表现来看，春节当周美股通讯服务、可选消费和工业板块表现居前，涨幅分别为2.3%、1.7%和1.7%。
随着关税政策转向，华尔街开始评估哪些公司有望从中受益。杰富瑞（Jefferies） 的分析师明确点名了五只股票，指出这些股票将因美国最高法院的裁决而具有"最大的上涨潜力"。
分析师写道："IEEPA关税的取消为我们覆盖的非必需消费品板块带来了显著的利润率顺风。
以下是杰富瑞认为在最高法院做出关税裁决后最有可能上涨的五只股票：
西格内特珠宝（Signet Jewelers）被列为此次关税裁决的主要受益者。
该公司约一半的库存来自印度，因为印度是全球天然钻石和实验室培育钻石的核心枢纽。
随着美国最高法院作出裁决，西格内特珠宝的加权平均关税敞口将从15.1%降至0%，为其利润率提升和收益增长创造了机遇。
户外装备企业Yeti在美国最高法院作出裁决之前，其与关税相关的业务敞口占比接近15%，且主要集中在营收部分。
该公司曾向投资者表示，IEEPA相关关税对其每股收益的影响达0.35美元，这意味着此次裁决将消除未来的关税压力。
高端小家电企业Sharkninja此前已通过供应链多元化、战略定价及促销活动等积极减轻关税带来的影响，但仍遭遇了与关税相关的利润率逆风。
美国最高法院的裁决将把这种压力转化为公司的优势，因为已取得成效的运营调整，加之关税取消，将进一步提振公司收益。
运动服饰巨头耐克（Nike）在其2026财年业绩指引中纳入了7.7%的关税敞口，对这家公司而言，这相当于15亿美元的成本支出。
随着IEEPA关税的取消，这一局面现已逆转为利润率顺风，将支持2026财年实现额外的毛利率扩张。
鞋履品牌Birkenstock在其业绩指引中纳入了近7%的加权平均关税影响。杰富瑞表示，美国最高法院的裁决将把利润率逆风转化为顺风，推动公司业绩表现超越其自身预期！
当然，不确定性犹存，因为一心硬钢的特朗普并未因为裁决而止步，而是迅速启动"B计划"！
依据《1974年贸易法》第122条对一系列美国贸易伙伴加征最高达15%的新关税，进一步加剧了全球贸易紧张局势。
所以，尽管裁决本身对市场构成利好，但机构仍然普遍提醒，关税时代并未结束，只是从"紧急状态无限版"换成了"法定程序限制版"。
景顺的Brian Levitt指出，尽管法院推翻了IEEPA关税，但美国整体关税水平不太可能大幅下降。
并且其他法规赋予总统广泛的关税课征权，这意味着先前依据IEEPA实施的关税，可能会在不同的法律架构下重新施加。
因此，市场对此次裁决的初步反应最终可能相当短暂。值得庆幸的是，全球经济与金融市场已证明能够承受数十年高位的美国关税水准。
兴业证券的观点更具深度。该机构认为，这一判决是一种行政权受限带来的长期预期变化，将增加美国后续政策的"混沌性"，刺激贵金属等"弱美元资产"和美债收益率上行。
而且从行业层面看，轻工家电、消费电子、电池、汽车零部件以及医疗器械等对美营收敞口大、且在此前对等关税较高的东盟地区有大量产能布局或贸易转口的行业将重点受益于本轮关税下降。
摩根大通投资组合经理Priya Misra则比较悲观的表示，过去几天贸易不确定性的增加，引发了股市的风险规避行为和美债的避险买盘。面对不确定性，投资者应当降低风险敞口。
花旗集团经济学家Veronica Clark则提供了相对乐观的短期视角。
她在给客户的报告中表示，新贸易税的实施意味着短期内实际关税税率或通胀预测不会发生太大变化。
10%的第122条款关税可能会使实际关税率降低3-4个百分点，而15%的关税则应该会使实际关税率基本保持不变。
所以，现在机构们普遍预计，后续的市场观察将围绕三个维度展开：
1. 第122条150天临时关税的到期后走向。
该关税于2月24日凌晨生效，有效期最长150天。
到期后是否延长、是否会被新的关税框架替代，将是关键变量。
2. 新301调查及232条款关税的落地范围。
特朗普已宣布将启动多项新的301调查，并维持现有232/301关税。
针对大型电池、铸铁、塑料管道、工业化学品等行业的新一轮关税若落地，将重塑相关板块的利润率预期。
3. 关税退款的落地规模与节奏。
截至2025年年底，美国已征收约1335亿美元的IEEPA关税，潜在退款最高达1750亿美元。
这些退款若能顺利返还企业，将成为额外的现金流利好。
无论政策如何演变，有一点是确定的：关税的"紧急状态版"已被终结，取而代之的是"法定程序版"。
对投资者而言，这意味着不确定性从"是否会变"转向"何时、以何种方式变"。而在这种混沌中，那些被杰富瑞点名的消费股，也许正站在利润率修复的起点上！
