高盛——中国医疗健康行业：政策与行业趋势演变下的细分板块持仓评估；3项评级调整
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核心评级调整与投资观点总览
高盛复盘A股医疗健康板块覆盖标的，结合政策信号与近期运营态势，对零售药店、胰岛素、医疗科技、独立医学实验室（ICL）及体外诊断（IVD）四大细分板块调整评级与估值框架，涉及3家标的评级变动，核心观点聚焦行业分化与结构性机遇。
各细分板块核心分析
零售药店：增长分化，估值框架切换
• 短期行业动态积极：政策支持行业整合与合法横向并购，同店销售额（SSSG）转正，门店数量触底回升；但长期面临电商渠道竞争压力。
• 估值调整：将益丰药房、大参林、老百姓药房的估值方法从现金流折现（DCF）切换为更侧重短期的5年退出市盈率（PE）框架，参考全球同行2026年平均21.3倍PE，结合行业及个股调整因子。
• 评级与目标价：维持益丰药房、大参林“买入”评级（益丰目标价32元，此前34元；大参林目标价不变）；将老百姓药房下调至“中性”（目标价18元，此前21元），主要因其依赖加盟模式扩张、现金流状况弱于同行，并购整合执行力不足。
胰岛素：聚焦海外扩张与研发，通化东宝下调至“卖出”
• 行业背景：2021年胰岛素带量采购（VBP）后，市场进入量增驱动的稳定阶段，海外扩张与创新研发（下一代胰岛素、GLP-1相关疗法）成为核心增长驱动力。
• 标的对比：通化东宝在海外扩张与研发执行上落后于甘李药业，2026-2031年每股收益复合年增长率从16%下调至12%；甘李药业海外出口与管线推进确定性更高，维持“买入”评级。
• 评级调整：将通化东宝下调至“卖出”，目标价8元（此前10元），当前估值未充分反映其相对竞争劣势。
医疗科技：带量采购仍是核心关切，乐普医疗下调至“中性”
• 行业趋势：心脏介入支架、起搏器等高端医疗耗材陆续纳入带量采购，价格下行与销量提升预期逐步稳定；医美市场呈现分化，乐普医疗等新兴品牌正抢占传统品牌份额。
• 标的分析：乐普医疗过去三个季度股价上涨74%（沪深300指数上涨25%），当前估值已反映医美业务增长潜力，短期基本面进一步上行空间有限。
• 评级调整：维持目标价19元不变，下调至“中性”，主要考虑估值与催化因素的平衡，预计2026-2027年每股收益略低于市场共识。
ICL & IVD：行业拐点显现，迪安诊断切换估值方法并上调目标价
• 行业拐点：后疫情时期行业竞争趋缓，反腐与DRG/DIP改革推动中小机构退出，行业结构优化，医院外包需求提升，预计2024-2031年ICL渗透率从10%升至15%，龙头份额有望提升。
• 标的调整：维持金域医学“买入”评级（此前2025年12月上调）；将迪安诊断估值方法从5年退出PE切换为分部估值（SOTP），以反映其AI相关业务价值，目标价从12元上调至19元，维持“中性”评级（当前估值风险收益平衡）。
• AI业务贡献：迪安诊断AI相关收入来自AI远程医疗平台驱动的居家疾病检测订单及企业级医疗数据与AI辅助诊断解决方案，预计2035年相关收入达4.31亿元。
风险提示
• 零售药店：电商竞争超预期、行业整合政策落地滞后、带量采购或医保报销政策收紧。
• 胰岛素：海外扩张不及预期、研发进展缓慢、国内进口替代节奏放缓。
• 医疗科技：成熟业务受带量采购冲击超预期、医美业务扩张不及预期、创新产品研发与获批滞后。
• ICL & IVD：行业竞争加剧、检测项目价格大幅下滑、应收账款减值风险、IVD行业纳入带量采购。
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