专题研究报告:春节假期专题

中国1月信贷数据重磅发布！据央行初步统计，1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元；人民币贷款增加4.71万亿元，月末余额276.62万亿元，同比增6.1%。1月末，M2同比增长9%，M1同比增长4.9%。

国家统计局公布1月70城房价数据显示，一、二、三线城市二手房价格环比降幅全面收窄，分别比上月收窄0.4个、0.2个和0.1个百分点。扬州和湛江二手房价环比分别上涨0.4%和0.3%。同比来看，70大中城市新房和二手房价格继续下降，且降幅进一步扩大。

中国将于5月1日起对53个非洲建交国全面实施零关税举措，同时继续推动商签共同发展经济伙伴关系协定，并通过升级“绿色通道”等进一步扩大非洲输华产品准入。

市场监管总局约谈阿里巴巴、抖音、百度、腾讯、京东、美团、淘宝闪购等平台企业，要求严格遵守《反不正当竞争法》等法律法规规定，进一步规范平台促销推广行为，提醒相关平台企业要杜绝各种形式的“内卷式”竞争。

2月16日出版的第4期《求是》杂志将发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》。文章强调，2026年经济工作头绪多，要抓住关键、纲举目张。坚持内需主导，建设强大国内市场。统筹促消费和扩投资，用好我国超大规模市场优势。深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，扩大优质商品和服务供给，优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制，释放文旅等服务消费潜力。着眼惠民生增后劲，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，高质量推进城市更新，有效激发民间投资活力。

2026年春运过半，春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高。2月21日全社会跨区域人员流动量预计超3.6亿人次，从正月初三开始，已连续三日客流规模超过历史同期单日峰值。

美国1月CPI同比涨幅放缓至2.4%，低于预期的2.5%，创2025年5月以来新低；核心CPI同比上涨2.5%，创2021年3月以来新低。1月通胀数据意外降温，为市场对美联储年内降息的预期再添支撑。

美联储公布1月会议纪要，再次暴露决策层对利率未来走向的巨大分歧，除了支持降息派和观望派，纪要还首次明确提到有人讨论加息的可能性。一些与会者支持利率指引中用“双向”表述，若通胀持续高于2%，可能适合加息；另一些人认为，若通胀如预期下降可能适合进一步降息；大多数人警告，通胀下行进程可能比预期更慢、更不均衡。在1月27 - 28日的会议上，几乎所有美联储与会者都赞成维持利率不变，仅有少数人倾向于降息。

俄罗斯、美国、乌克兰分别就最新一轮日内瓦三方会谈做出回应。美国白宫新闻秘书莱维特表示，最新一轮美俄乌三方接触“取得有意义进展”，各方同意继续谈判。乌克兰总统办公室主任布达诺夫称，日内瓦的又一轮谈判已结束，乌团队准备在不久的将来继续谈判。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫称，日内瓦谈判并不意味着没有进展，俄方代表团将向总统普京汇报。

美国总统特朗普表示，伊朗必须与美国达成"有意义的协议"，否则将会发生糟糕的事情。特朗普预计未来十天左右会知道能否与伊朗达成协议。他强调，伊朗不能拥有核武器，否则中东无法实现和平。据知情人士透露，美军已做好“最早于本周末对伊朗发动军事打击”的准备，但美国总统特朗普尚未最终决定。

美国2025年12月贸易逆差扩大至703亿美元，11月为逆差530.4亿美元，市场预期逆差555亿美元。当月，美国进口增长3.6%至3576亿美元，出口下降1.7%至2873亿美元。美国2025年全年贸易逆差为9015亿美元，2024年为逆差9035亿美元。

美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。这意味着，特朗普政府目前实行的大部分关税将被迫中止，包括所谓“芬太尼关税”以及去年4月首次宣布的对等关税。此次裁决影响对等关税，钢铝和汽车关税不受影响，裁决未提及是否应退还关税。经济学家估算相关关税已征超1750亿美元，若全额退还或使关税税率降低过半。

美国总统特朗普表示，他正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗和平核计划没有军事解决方案，唯一的解决办法是外交，将在三天内确定与美方的协议草案。以军发言人称，以国防军正处于高度戒备状态。

美国2025年第四季度实际GDP年化初值环比增长1.4%，预期3.0%，第三季度终值为4.4%；全年实际GDP增长2.2%。美国商务部表示，与第三季度相比，第四季度实际GDP放缓，主要反映政府支出和出口转为下降，同时消费者支出增速放缓。

美国2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%，预期升2.9%，前值升2.8%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。

欧元区2月制造业PMI初值50.8，预期50.0，1月终值49.5；服务业PMI初值51.8，预期51.9，1月终值51.6；综合PMI初值51.9，预期51.5，1月终值51.3。

美国总统特朗普签署行政命令，自美国东部时间2月24日起，对进口到美国的商品征收10%的从价进口关税，为期150天。特朗普还指示美国贸易代表办公室利用《1974年贸易法》第301条赋予的权力，调查某些不合理和歧视性的行为、政策和做法。白宫同时公布豁免范围，其中包括某些关键矿物、能源及能源产品、乘用车等。所有目前或将来受《1962年贸易扩展法》第232条约束的物品及其部件，符合美墨加协定的货物也无需缴纳临时进口关税。美国政府依据先前行政令、援引《国际紧急经济权力法》推动的相关关税将不再有效。

美国最高法院针对特朗普关税政策合法性所作的判决并未就企业关税如何退回做出解答，接下来进口商和零售商恐将面临一场旷日持久的斗争，他们将千方百计追回已向美国政府缴纳的高达1700亿美元的关税。根据一项分析，在等待大法官裁决期间，已有超过1500家公司在贸易法院就关税提起诉讼。

据新华社报道，美国总统特朗普21日在社交媒体上发文称，他前一天宣布对输美商品征收的“全球进口关税”税率将从10%提高到15%，“立即生效”。特朗普表示，根据对美国最高法院裁决结果的审查，“对全球多国的关税”税率将即刻从10%上调至15%。接下来几个月里，美国政府将确定并颁布新的“合法关税”。

当前国内宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松。当前的国债收益率处在相对低位；中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间。假期全球经济金融局势保持平稳，全球金融市场风险偏好处在高位。

因此，预计国债期货仍有一定压力，保持谨慎。

 当前国内经济保持平稳，但国内宏观经济复苏动能不强，企业盈利增速处在低位。但是，一方面国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间；另一方面，中国经济有足够韧性，核心通胀持续回升。同时政策环境偏暖，后续反内卷、扩内需政策有发力空间。近期，市场情绪持续提升，增量资金持续入场。同时全球金融市场风险偏好处在高位，预计海外宏观扰动冲击有限。

因此，预计股指波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有。

当前全球贸易金融环境错综复杂，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。贵金属的中长期逻辑依然坚挺。假期全球经济金融局势整体平稳，预计伊朗局势和美国关税等宏观扰动影响有限。前期贵金属大幅上涨，投机情绪显著升温，市场定价较为充分，目前缺乏显著的基本面驱动。

因此，预计市场波动将显著放大，暂且保持观望。

春节假日期间，黑色系品种消息面较为平静，没有对行情产生重大影响的事件出现。外盘铁矿石价格下跌2％左右，唐山地区普碳方坯报价稳定在2900元/吨。

展望春节后的走势，我们可以从宏观逻辑和产业逻辑两个角度入手分析。对于黑色系品种来说，宏观逻辑是一致的，宏观经济回升或将对商品价格构成支撑；产业逻辑上，各品种之间存在差异，下文将分别阐述。

螺纹钢热卷：

从产业供需角度来看，螺纹钢市场仍面临利空因素压制：一是地产下行态势尚未逆转，螺纹钢需求同比收缩；从季节性特点来看，春节前后是一年中下游需求最差的时段。二是，螺纹钢的供应压力仍在，螺纹钢市场库存总量同比明显增长。不过，3月份之后，钢材市场将逐步进入一年中需求最旺盛的时段，需求旺季的成色将成为后市关键因素。此外，从估值角度来看，当前钢材价格估值水平处于近10年低位，不具备明显的下跌空间。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。从技术面来看，钢材期货短期内或延续弱势震荡态势。策略上，投资者可关注低位买入机会，反弹则及时止盈，需注意仓位控制。

铁矿石：

从需求端来看，铁矿石需求经历两个月连续回落后维持在低位，当前全国铁水日产量在230万吨左右；春节后高炉有复产空间，铁水产量或将上升。供应端上，当前铁矿石供应量保持平稳，但一季度国际铁矿石发运可能仍有潜在利多因素；铁矿石港口库存仍处于近5年同期高位且连续回升。综合来看，铁矿石现实供需格局呈现供过于求的特征但预期偏强。从估值的角度来看，铁矿石的估值水平在黑色系品种里面是最高的。故而，结合驱动和估值来看，铁矿石期货价格或维持高位震荡态势。从技术面来看，铁矿石期货反弹遇阻，短期或有回调。策略上，投资者可关注回调买入机会，注意仓位管理。

焦煤焦炭：

从产业逻辑来看，受节假日因素影响，焦煤供应环比减少，煤矿库存压力较小。需求端，下游焦企按需采购，中间环节采购态度谨慎。焦炭方面，现货采购价格首轮上调落地后，焦炭供应端保持平稳；全国铁水日产量维持在230万吨左右，焦炭需求偏弱，对焦炭价格构成压力。从技术面来看，焦炭焦煤期货中期来看可能延续震荡格局。策略上，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理。

春节前最后一个交易日，锰硅主力合约收跌0.72%至5770元/吨；硅铁主力合约收跌0.90%至5492元/吨。天津锰硅现货价格5680元/吨，跌20元/吨；内蒙古硅铁价格5300元/吨，持平。

据ifind数据，2月6日当周，加蓬产地锰矿发运量回升至32.86万吨，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存420万吨（-16万吨），港口锰矿报价低位企稳，库存水平仍偏低。主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动。2月13日当周样本建材钢厂螺纹钢产量169万吨（环比-22万吨），为近五年同期最低水；1月螺纹钢长流程毛利回升至-15元/吨；锰硅、硅铁产量分别为19.13万吨、9.80万吨，较上周分别变化+350吨、-1200吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存延续累升。

26年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续。当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位；短期供应或延续缩减，成本低位且刚性渐强条件下，回落后或可考虑关注低位区间多头机会。

全球能源市场重要消息

1、据央视新闻，当地时间2月20日，美国总统特朗普在白宫与美国各州州长共进工作早餐前表示，他正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。当天上午，在被问及“如果伊朗不达成协议、是否在考虑有限的军事打击”时，特朗普回应称，“我想我可以说，我正在考虑那件事。”但他没有对此作具体说明。伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗和平核计划没有军事解决方案，唯一的解决办法是外交。阿拉格齐说，以前就有人尝试过，包括伊朗核设施遭受过大规模袭击、科学家遭到暗杀等，但他们始终无法摧毁伊朗的核计划。这项技术是伊朗自行研发，因此不可能通过轰炸和军事行动摧毁，唯一的解决办法是外交。正因如此，美国重返谈判桌，寻求达成协议。

2、据央视新闻，当地时间2月22日，一位美国高级官员透露称，如果伊朗在未来48小时内提交一份详细的核协议草案，美国谈判代表准备于下周五（27日）在日内瓦与伊朗举行新一轮会谈。该官员称，目前的外交努力可能是美总统特朗普在发动大规模美以联合军事行动之前给予伊朗的最后机会。特朗普政府正在等待伊朗的提案。

3、美国最高法院20日裁决美国政府征收大规模关税政策“越权”后，美总统特朗普立即祭出新的行政令，宣布自2026年2月24日起，对来自所有国家和地区的商品加征10%的进口关税。21日，特朗普又宣布，把这项新征收的“全球进口关税”税率由10%提升至15%。与此同时，美最高法裁决结果的影响也在同步显现。截至21日，已有数百家企业提起诉讼，要求退还此前因特朗普关税政策额外支付的关税款项。

4、据央视报道，特朗普在白宫接受媒体采访时证实访问委内瑞拉的计划，但未透露具体时间和行程安排。他声称美委双方正密切合作，美国大型石油企业正在委内瑞拉开采石油，委内瑞拉“将从中获得很大一部分收益”。

原油：伊朗考验美国耐心，原油走势料偏强

美国对伊朗的威胁加码，伊朗需要提交一份详细的核协议草案，不然将会发动大规模军事行动。在美伊关系缓和之前，地缘政治风险将呈现高压状态，推升原油价格。另一方面，美国大型石油企业正在开采委内瑞拉原油，目前其产能利用率已经提升至约35%，对原油价格造成一定压力。总的来说，布油价格站上70美元之后，仍有望维持强势。

策略方面，INE原油关注做多机会。

燃料油：关注做多机会

俄罗斯与乌克兰的冲突目前未看到结束迹象，伊朗与美国又处于高压状态，从而利多燃料油价格。成本端原油上行，将带动燃料油价格上行。操作上，高低硫燃料油关注做多机会。

聚烯烃：关注做多机会

上一个交易日杭州PP市场报盘弱势震荡，市场交投进入半停滞状态，商家让利出货，实盘成交可商谈。截至午盘，拉丝主流价格6550-6620元/吨。另一方面余姚市场LLDPE价格稳定。

行情研判：短期来看，春节之后，下游工厂陆续进入开工阶段，市场需求量将会大幅增加。供应端来看，陆续开工供应商将保持积极出货的操作。

策略方面，聚烯烃关注做多机会。

节后预计天然橡胶市场或呈现震荡格局，短期价格核心驱动在于东南亚减产与国内高库存的多空博弈。供应端，泰国东北部及越南产区已全面停割，原料胶水价格维持60泰铢/公斤附近，国内海南、云南停割导致国产胶供应中断，全球供应缩量支撑成本；需求端，半钢胎企业产能利用率为72.09%，环比下降2.23个百分点，全钢胎企业产能利用率为60.45%，环比下降2.02个百分点；整体来看，2026年节前开工率较2025年同期显著提升，主要因外贸订单支撑及国内替换需求回暖库存端；库存端，截至2026年2月22日，中国天然橡胶社会库存129.6万吨；青岛地区天胶总库存60.68万吨。若3月轮胎厂复工加速带动库存去化，叠加主产区低产延续，胶价或突破震荡上沿；若库存消化不及预期，则面临回调压力。

节后合成橡胶在原料高位托底以及需求边际修复的驱动下或表现震荡偏强，核心逻辑在于丁二烯成本传导和轮胎复工分化：原料端：丁二烯价格受原油地缘风险降温及国内氧化脱氢装置复产预期影响，价格有所回落，但节中原油大涨节后预计支撑价格中枢；供应端，国内顺丁橡胶产能利用率达78.86%，茂名石化等装置复产推升供应，但利润持续倒挂，企业提负意愿受限，社会库存3.39万吨；需求端，全钢胎出货疲软叠加部分企业节前备货，导致全钢轮胎库存持续攀升；全钢胎市场重心逐渐以回款为主。半钢胎方面，春节前居民返乡需求增多，利好替换市场，渠道走货积极性有所提升，但同期新车销量同步走高，一定程度上对节前轮胎替换需求形成制约。预计压力缓解的关键时点在于元宵节后物流与基建项目复工的进度，需重点关注轮胎企业库存去化速率。若元宵节后轮胎厂复工加速及丁二烯价格走高以及进口缩量，合成橡胶行情有望再次走强。

节前最后一周PVC表现偏弱，节后出口旺季、基建启动或带动需求回暖，盘面或偏强震荡，风险提示聚焦全球经济复苏不及预期、房地产政策滞后等。供应端，因前期新增220万吨产能完全释放且一季度检修计划同比减少20%，单周产量突破48万吨创同期新高，需求端，受春节下游制品企业普遍停工2周、房地产低迷压制硬制品需求，软制品缺乏亮点；成本端电石价格震荡偏弱、氯乙烯支撑有限，虽外采电石法企业亏损收窄但行业整体仍承压。价格方面，节前受出口抢签及亏损支撑现货小幅上涨。关键影响因素中，4月1日出口退税取消将冲击节后出口交付，新增订单难续节前水平；产能去化虽计划淘汰非在产装置但利用率提升致供应缓增，海外美韩岁修影响有限；烧碱价格波动或缓解成本压力但需求回暖不明；3月会议或出台的环保及稳增长政策成远期反弹催化。

节前尿素市场呈高位震荡，主产区报价1700-1850元/吨，企业收单良好，日产创20.78万吨新高，但农业需求因低温延后、工业需求萎缩；企业库存方面仅83.47万吨，国际受印度150万吨招标提振，但出口配额未明，港口库存13.4万吨低位。节后气头及山西装置复产或致日产维持21万吨高位，而元宵后农需返青肥与工需复合肥、板材回暖，价格或震荡上行，需警惕储备释放、高日产累库及伊朗复产等风险，节后或偏强震荡，重点关注政策与需求节奏。

节假日期间成本端外盘原油价格涨逾5%，提供支撑。CCF数据显示，PXN价差调整至280美元/吨左右，短流程利润略降，PX-MX价差在140美元/吨附近。供需方面，节前PX负荷回升至89.5%附近。

综上，短期PXN价差和短流程利润小幅压缩，PX开工略升，成本端原油存驱动。短期PX或跟随成本震荡调整为主，考虑逢低参与，关注宏观政策调整和成本端变化。

节前最后一交易日，PTA主力合约下跌1.36%，春节期间成本原油上涨，但下游终端工厂几乎全部放假，关注节后复工进度。供应端方面，CCF数据显示，能投100万吨PTA装置恢复，逸盛新材料重启时间未定，节前PTA负荷为77.6%，环比增加1%。英力士1.16停车，预计3月下重启。华东一套250万吨PTA装置停车。需求端方面，节前聚酯装置变动频繁，负荷降至84.7%，环比下滑2%。据CCF预测，2月聚酯检修量在681万吨。江浙终端开工率降至低点，原料备货相比往年偏弱，织造端销售停止。效益方面，PTA加工费调整至360元/吨附近。

综上，短期PTA加工费上升至往年平均水平，继续上行空间或有限，PTA库存仍维持低位，春节期间PTA供应端变化不大，需求端放假停工，但成本端支撑增强。短期PTA或震荡运行，2月预计小幅累库，但原油上涨存驱动，节后考虑逢低区间操作为主，注意控制风险，关注油价变化和下游聚酯和纺织工厂复工节奏。

节前最后一交易日，乙二醇主力合约维持下跌，跌幅2.05%。供应端方面，CCF数据显示，春节期间乙二醇供应无明显变化，节前乙二醇整体开工负荷在76.22%（环比上期上升1.85%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在76.77%（环比上期下降5.02%）。古雷石化70万吨装置3月上旬开始停车检修，三江石化春节前后负荷小幅提升，陕西榆林化学3月份部分产能检修。库存方面，节前华东部分主港地区MEG港口库存约93.5万吨附近，环比上期增加3.8万吨。受春节假期影响，此次统计周期延长至2月23日，主港计划到货数量约为18.1万吨。需求方面，节前下游聚酯开工下降至79.3%，环比下滑5.4%，终端织机开工持续下滑。

综上，节前乙二醇装置变动较多，整体负荷继续回升，港口库存持续累库，港口预到港大幅增加，终端织机负荷降至冰点，2月累库幅度或偏大。短期乙二醇上方仍存压力，或维持震荡筑底格局，考虑谨慎操作为主，关注港口库存和供应变动情况。

供应方面，节假日前后短纤装置停车增多，节前短纤装置负荷在77.7%附近，环比下滑7.6%。需求方面，CCF报道，节前江浙终端开工大幅下滑，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别降至17%、9%、45%，目前对春节后的原料备货，生产工厂部分未备货或少量备货在10-15天；备货多的年后可用20-30天。坯布价格稳定，逐渐进入放假模式。

综上，受春节工厂放假影响，短纤供应收缩，终端工厂备货减少，织机负荷将至低点，但短纤库存低位或存底部支撑。短期短纤仍交易成本端逻辑，关注成本变化、装置动态和下游工厂复工进度情况。

节前最后一交易日，瓶片2605主力合约下跌，跌幅1.36%。瓶片加工费上升至660元/吨附近。供应方面，据CCF报道，春节期间瓶片维持降负状态，节前瓶片工厂负荷下滑至66.1%，环比下滑0.3%。一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量约200万吨附近。预计后期负荷最低点出现在2月中下旬附近。需求端方面，12月以来下游软饮料消费逐渐回升。钢联数据显示，1-12月聚酯瓶片出口总量为639万吨，同比增长10%。其中12月聚酯瓶片出口量为58.87万吨，同比减少4.85%，环比增加10.5%。 

综上，春节前后有集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，但其主要逻辑仍在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端运行为主，注意控制风险，关注检修装置重启情况。

节前最后一个交易日，主力2605收盘于1150元/吨，跌幅1.63%。

基本面延续宽松。据钢联数据，节前最后一周，国内纯碱产量高位保持。库存方面窄幅调整。下游玻璃厂商整体对纯碱消费仍然按需逢低采买为主。浮法日熔量15.1万吨，环比稳定，光伏日熔量8.70万吨，较1月底下降250吨。装置运行方面，南方碱业产量提升，博源银根产量窄幅下移。

节后下游陆续恢复，但节前已有适量补货，预计市场节奏仍然按需为主，偶受受能源系盘中情绪带动，缺乏实质性支撑，仍然谨慎对待。

节前最后一个交易日，主力2605收盘于1041元/吨，跌幅2.44%。

基本面宽松格局未改。据钢联数据，节前最后一周在产产线211条。厂内库存小增。贸易商持续累库。据钢联数据，华北市场淡稳为主，业者陆续放假，华中市场成交同样清淡。节后市场货源释放压力仍存。

市场基调宽松为主。短期受能源系带动，有小幅震荡偏强但持续性一般，注意回归基本面风险。

节前最后一个交易日，主力2603收盘于2015元/吨，涨幅2.91%。

供给高位保持。钢联数据显示，节前最后一周，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率87.6％，环比-0.2％。库存仍有小幅累积。据Myteel调研了解，氧化铝期货价格大幅上涨，主因是市场散播北方某大型氧化铝厂氧化铝焙烧项目有停产预期。由于前期生产企业积极出货，目前市场可流通的货源主要集中在交割库以及部分站台。如果焙烧炉长期停产，氧化铝价格短期会有支撑，但随着未来南方地区新投产能的逐渐释放，未来供应端压力仍存。氯碱综合利润承压，节前山东局部液碱企业小幅提价，其余区域价格以稳为主。关注主力下游送货量及液氯价格波动。

前期低位位置吸引期现商入场，盘面博弈加剧，后续氧化铝方面仍有新产能投放预期，叠加目前现货利润承压，02节后即进入交割，预计短期盘面仍然偏强势，但考虑实际上中下游基本面尚未出现显著改善，谨慎对待，另需注意移仓换月风险。

节前最后一个交易日，主力2605收盘于5260元/吨，涨幅0.08%。

库存延续累库。据卓创资讯，节前最后一周，中国纸浆主流港口样本库存量环比增加0.54%。报价方面，据卓创资讯，截止2月12日，外盘各品类纸浆报价持续走弱，周度跌幅10到40个百分点不等。下游需求方面，文化用纸纸厂节后陆续复工，基本正常排产，变化不大；包装用纸节后市场交投尚未完全恢复，纸价暂稳；生活用纸同样淡稳为主。

港口库存持续累积，加剧供应宽松预期；节后下游受前期成本利润影响，预计复工节奏正常偏缓。市场交投气氛一般，整体支撑性均偏弱，预计节前盘面起伏有限。

节前最后一个交易日碳酸锂主力合约涨2.21%至152640元/吨，海外地缘政治风险加大，避险情绪推高外盘贵金属以及有色价格，另一方面市场对于美联储降息押注概率增大，宏观情绪有所好转，基本面来看国内江西复产时间仍旧不确定，矿端或处于紧平衡，从锂盐供应来看，碳酸锂周度产量继续下滑；消费端来看，节前下游备库需求较好，储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配对于价格下方短期有支撑，叠加外部地缘冲突频发背景下，战略性矿产重要性突显，市场对于锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧，碳酸锂下方支撑仍强，不过短期内波动或加大，注意控制风险。

春节期间，LME铜（0-3）合约涨幅约0.82%。宏观方面，美国最高法院否决特朗普部分关税政策，但特朗普随即宣布对全球商品加征10%新关税，后又在社交平台上宣称将税率提高至15%，并公开表示“考虑有限打击伊朗”，市场对中东冲突升级产生担忧情绪，避险情绪升温，催化贵金属“硬通货”属性。春节前，我国商务部等部门推出“乐购新春”活动，整合20.5亿元资金发放消费券补贴，推动餐饮、消费品以旧换新等，有利于提振下游需求。美国总统特朗普于1月底正式提名凯文·沃什接任美联储主席，参议院银行委员会已同意推进听证会程序，听证会预计将于3月举行。此外，关注我国3月初在京召开的两会情况。基本面，铜精矿供应紧俏，现货加工费继续承压，硫酸价格上涨弥补部分冶炼亏损，叠加废料补充生产，冶炼企业鲜有检修计划，电解铜产量高企。下游加工企业假期延长，且10万元/吨以上的高铜价抑制采购意愿，消费端压力较大。节后需求复苏或偏缓慢，库存累库周期或延续至3月中旬。结合宏观和基本面来看，短期内铜价或维持高位宽幅震荡。 

长假期间，LME铝（0-3）合约涨幅约1.4%。国内电解铝建成产能接近合规天花板，产能利用率处于饱和状态，产量同比保持增长但增速逐步放缓。春节前夕，由于铝价高位震荡，铝企出货意愿较强，但下游加工企业受高价抑制，补库趋于谨慎，加之假期安排较往年偏早，导致铝水转化率阶段性下降，铸锭量随之增长。因此，节前电解铝社会库存累增幅度显著快于往年。节后，随着下游企业复工，需求将稳步回升，但考虑到春节期间铸锭量的持续产出以及局部运输可能受限带来的积压，预计电解铝社会库存峰值或达近五年高位。受宏观政策预期影响，铝价有望获得一定提振，但现阶段的高库存压力和经济复苏节奏的不确定性将限制价格的上行空间，目前来看，铝价暂维持承压震荡态势，等待新驱动因素出现。 

国内假期时，LME锌（0-3）合约涨幅约0.76%。矿端"紧箍咒"持续收紧，进口矿加工费下跌，国产矿加工费低位运行，冶炼利润倒挂导致中小型炼企减、停产数量增加，叠加自然日减少，2月精炼锌产量呈季节性下降，节前始终未见精炼锌社会库存明显累增。需求端的春节淡季效应显著，镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业多计划于2月底、3月初陆续复产。加工端开工率走低、精炼锌库存累增将压制锌价，但随着元宵节后加工企业全面复产、补库需求集中释放，叠加矿端供应偏紧格局难以根本扭转，锌价运行重心有望环比上移。后续密切关注精炼锌累库幅度和下游复工进度。 

内盘休市期间，LME铅（0-3）合约跌幅约0.51%。今年，原生铅有新增产能落地计划，但2月受假期企业检修影响产量阶段性下滑。再生铅企业冶炼持续亏损，生产积极性不高，且原料采购不畅，以及环保约束，节后规模性复产将于3月才有迹象。由于终端消费疲软，今年蓄电池企业的放假时长较往年有所增加，多集中在2月底，且部分企业表示新电池成品压力大。铅蓄电池企业复工时间较再生铅企业偏早，形成阶段性供需错配。受此影响，节后铅价或有所上修，但因节前累库压力及宏观的不确定性，预计铅价反弹空间有限。另外，再生铅新国标于3月实施后将增加市场流动性与价格波动性。 

LME锡2月21日收盘价报46740美元/吨，较节前跌0.43%，海外地缘冲突风险加剧推升资金避险情绪，外盘贵金属有色价格再度反弹，另外美国经济数据出炉，市场对于后续降息预期大幅增加，基本面来看刚果金军事冲突持续，矿端稳定生产的担忧仍旧存在，佤邦炸药审批已经完成，预计后续产出有所增加，目前国内加工费同步修复，精炼锡产量有所企稳，进口方面印尼精炼锡恢复，供应方面偏紧格局有所缓和；需求端，锡下游消费市场呈现出“传统领域承压，新兴领域动能支撑”的复杂图景，光伏退税临近4月关键时点，短期抢出口仍旧对需求有明显提振，供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，锡价下方有支撑，近期海外局势仍有较大不确定性，短期内大宗商品价格波动或加剧，注意控制风险。

LME镍2月21日收盘价报17435美元/吨，较节前上涨1.04%，春节期间，海外宏观事件“风云变幻”，一方面中东冲突升级，美方称正考虑实施“初步的有限军事打击”，地缘冲突风险加剧，受此影响贵金属，有色外盘价格快速修复，另一方面，美国关税政策突变，美国总统宣布将全球进口商品关税从10%提升至15%并立即生效，无视此前联邦最高法院的违宪裁定，全球供应链风险再次加剧，基本面来看，全球最大镍矿Weda Bay Nickel今年产量配额或从4200万吨大幅削减至 1200万吨，降幅 70%，镍矿紧缺预期发酵，镍生产成本中枢预计抬升，印尼政策风险增加，从基本面来看镍矿价格趋稳，印尼方面打击非法矿山，叠加菲律宾进入雨季，后续镍矿生产开采活动或受影响，矿价下方有支撑，另外不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，且受制于终端地产消费仍旧疲软，叠加镍铁成交依旧冷清，钢厂压价心理较强，现实消费仍旧难言乐观， 上方压力较大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳，但仍处于相对高位，总体看一级镍仍旧处于过剩格局，后续关注印尼相关政策以及宏观事件扰动。

春节前最后一个交易日，豆粕主连收涨0.65%至2800元/吨，豆油主连收跌0.64%至8054元/吨；现货方面，连云港豆粕3120元/吨，持平；张家港一级豆油8560元/吨，跌50元/吨。乐观的出口需求预期延续，市场情绪延续乐观，预计创记录丰产的巴西大豆仍带来一定竞争，假期国内休市期间，美豆主连收涨0.33%。

据ifind数据，2月13日当周主要油厂大豆压榨量169万吨（-79万吨）。库存方面，上周样本油厂豆粕库存88万吨，环比-2万吨；样本油厂豆油库存115.52万吨（环比+0.89万吨）。豆油消费方面，2025年12月，餐饮收入5738亿元，同比增2.20%，增速较11月小幅回落，春节期间餐饮消费增速回暖。豆粕消费方面，25年年末生猪存栏同比增长0.52%，25年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比下滑2.87%；1月全国蛋鸡存栏量12.88亿只，同比增长5.11%，环比下降0.62%。

国内大豆进口放缓；当前油厂榨利低位徘徊，大豆供应偏宽松；美豆价格回升带动巴西大豆CNF到岸价上行，低位区间支撑或增强。豆粕需求延续温和增长，或可关注低位成本支撑区间多头机会；豆油需求略有好转，出口放量显著，库存压力稍减,价格脱离低位成本区间后观望为宜。

春节长假期间加拿大菜籽以上涨走势为主。上涨主要是受到美豆油涨势带动。市场预计美国环境保护署将于近期向白宫提交2026年生物燃料掺混配额提案，以供最终审查，为美豆油走势提供支撑。上周五加菜籽继续走高因美国最高法院推翻特朗普实施的广泛关税措施，引发市场担忧美国大豆出口需求前景。交易商表示，若法院裁决降低全球市场对美国大豆的采购需求，油菜籽销售量或将增加。据央视新闻客户端报道，当地时间2月20日，美国总统特朗普表示，他将签署一项命令，依据美国《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征10%的进口关税，为期150天，以取代稍早前被美国最高法院认定违法的一些紧急关税。据央视新闻，当地时间2月21日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%。加拿大油籽加工商协会报告称，当前加拿大油菜籽压榨量较去年同期增长约5%。过去一年间，该国新增大量产能。据路透社和彭博社消息，美国总统特朗普计划于3月31日至4月2日访问中国。国内方面，中国同意在2026年3月1日前将对加拿大油菜籽的综合关税从约85%降至15%。12月菜籽进口5.5万吨，同比下滑90.9%，其中4.8万吨来自加拿大；12月进口菜油21.95万吨，环比增长32.7%。其中进口俄罗斯菜油16万吨。12月菜粕进口23.82万吨，环比增长11%。其中进口印度菜粕6万吨，进口阿联酋菜粕6.16万吨，进口俄罗斯6万吨，进口乌克兰菜粕5.2万吨。节前中国菜粕去库，库存处于近7年同期次高水平；菜油去库，库存仍处于近7年同期中等略偏低水平。现货方面，节前广西菜粕2400，持稳，广西菜油9970，跌100。 

菜油方面，考虑到美国生物柴油政策可能明确或利多油脂需求。策略方面，菜油或可考虑偏多思路。 

菜粕方面，尽管美国关税仍面临不确定性但预计整体可能较前期下调，美对加拿大的关税威慑力度或较前期减弱，或利于我国采购加菜籽。

策略方面，菜粕或可考虑关注盘面进口榨利修复后的做多机会。

春节长假期间马来西亚棕榈油上涨为主。上涨主要是受到美豆油与原油价格升势带动。美豆油上涨主要是收到生物柴油带动需求预期提振。美国与伊朗之间冲突担忧升级，美国表示如果伊朗不在数日内就其核活动达成协议，将面临严重后果。原油期货走强使棕榈油作为生物柴油原料更具吸引力。但出口需求疲软限制了棕榈油的复苏。船运调查机构ITS和AmSpec Agri马来西亚2026年2月1-20日棕榈油产品出口量环比分别下降8.9%和12.6%。国内方面，中国12月棕榈油进口量为28万吨，环比下滑15%，同比下滑12.5%。节前棕榈油累库，库存处于近7年同期中等略偏高水平。根据国家统计局发布数据，‌‌12月份，全国餐饮收入5738亿元，同比增长2.2%，环比下滑5.2%。1-12月份，全国餐饮收入57982亿元，同比增长3.2%。现货方面，节前广东棕榈油8780，跌120，进口2月船期棕榈9180。 

策略方面：考虑到美国生物柴油政策可能明确或利多油脂需求，棕榈油或可考虑偏多思路。

长假期间，外盘棉花上涨约2%，受新年度全球减产预期的影响。美国农业部（USDA）农业展望论坛信息，2026/27年度全球棉花总产预期2526万吨，同比减少3.2%；全球消费量预期2615万吨，同比增加1.2%；出口量预期958万吨，同比增加0.7%。新年度全球期末库存因此减至1550万吨，同比减少5.2%。

根据美国国家棉花总会（NCC）发布的最新数据，2026年美国意向植棉面积为900万英亩，同比减少3.2%，其中陆地棉面积880万英亩，同比减少3.4%，皮马棉面积16.1万英亩，同比增长14%。按照平均弃收率和单产推算，NCC预计2026年美国棉花收获面积为710万英亩，产量1270万包，2025年美棉产量1392万包。

美国农业部（USDA）在月度供需报告中调降全球棉花需求及出口量预估并上调产量预估。美国农业部公布的2月供需报告显示，全球2025/26年度棉花产量预估为1.1986亿包，1月预估为1.1943亿包。全球2025/26年度棉花期末库存预估为7511万包，1月预估为7448万包。此外，美国农业部将全球2025/26年度棉花消费量预估下调了20万包，将出口量预估下调了6万包，同时还将美国2025/26年度棉花期末库存预估上调至440万包。

根据中国棉花信息网2月供需报告，全国总产为773万吨，折合棉花成本在14600元/吨左右。中国棉花信息网2月初针对2026年全国植棉意向面积调查结果显示，2026年全国棉花意向种植面积同比减幅1.7%。

根据棉花信息网数据，截止1月底，国内商业库存579万吨，同比增加1万吨；工业库存100万吨，同比增加2万吨。商业库存处于历史同期高位，但累库幅度偏低。

综合来看，USDA论坛预期新年度全球将减产，进入去库周期，中长期棉价具有支撑。从国内来讲，截至1月商业库存仅仅同比增加1万吨，且未来新疆植棉面积调减，预期后市供给预期偏紧；同时纺织厂新增产能较大，下游消费表现较有韧性。在供应偏紧，需求韧性的支撑下，预计中长期棉价偏强运行，在外盘带动下，内盘预计偏强运行。

策略方面： 预计偏强运行。

长假期间，外盘原糖上涨约2.4%，在低价格下空头回补带动。在当前基本面情况下，短期内盘受外盘影响偏小。

截至2026年1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，同比减少60.28万吨；全国累计销售食糖270万吨，同比减少103.5万吨；工业库存419万吨，同比增加43.22万吨；累计销糖率 39.19%同比放缓 10.66 个百分点。

根据NFCSF发布的报告显示，截至2026年2月15日（2025/26 榨季），印度累计产糖 2253 万吨。印度原糖的出口平价在19美分/磅左右，因此在当前原糖价格下印度难以出口。

海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。预计2-3月份进口量同比仍然偏高。

综合来看，国外方面，印度增产预期强烈，预期巴西新榨季仍将丰产。国内方面，国内处于压榨高峰期，新糖供给充足；另外进口量仍然较高，国内将面临国产新糖和进口糖双重供给压力，从平衡表推算来看，预计到3月底，国内工业库存同比增加100万吨以上，中长期来看偏空操作。

策略方面：预计中期偏弱运行。

长假期间，国内苹果现货稳定，市场交易处于真空期，等待节后现货市场启动，节后市场处于消费淡季。Mysteel农产品数据显示，截至2026年2月11日，全国主产区苹果冷库库存量为588.15万吨，环比减少31.65万吨，去库速度环比略慢。山东产区： 山东产区库容比为45.07%，较上周减少1.98%。

据钢联数据显示，2025年全国苹果产量统计3431.42万吨，同比减少6.01%。卓创资讯调研数据显示，新季苹果产量约为3423.44万吨，较上一产季减少311.53万吨，且果径偏小。

综合来看，本年度库存高点比去年低，处于近几年最低库存，新季苹果产量、质量出现下滑，预计中长期价格偏强运行。

策略方面：预计中长期价格偏强运行。

假期期间，生猪价格先上涨后逐步下跌。假期前养殖端出栏量快速增长，屠宰企业需求提振有限，导致生猪价格节前持续下跌。进入假期后，集团养殖端出栏停滞，需求拉动生猪成交价格上涨，初四过后，生猪价格呈现缓步下跌趋势。初六，全国生猪价格全国均价约12.13元/公斤，较节前上涨0.27元/千克。节后集团有效日均出栏或继续增加，整体节后需求或呈疲弱趋势。随着假期结束，下游屠企收购缩量，节后集团猪源供应将逐渐增多，供给压力或延续施压，预计节后生猪价格仍窄幅偏弱运行。农业部数据显示，2025年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比降减2.87%，较3900万头偏高1.56%，降减幅度不及市场预期。截止年末，2025年全国生猪出栏量71973万头，同比增2.4%，来到近10年次高；全国猪肉产量5938万吨，同比增4%，创历史新高。

整体来看，集团场结束假期后，出栏预计开始放量增加。节后供给或仍面临较大压力，二育及散户端锚定去年走势，不急于春节前出栏，使得春节后缺肥猪预期下调，考虑暂时观望，等待逢高沽空机会。

假期期间各地价格下跌为主，养殖环节出货停滞，贸易环节消化库存为主。假期初期主产区价格多在3.3元/斤左右，初六主产区报价多在2.8-2.9元/斤，较节前下跌0.4-0.5元/斤;主销区节前价格约3.5元/斤，初六报价3.2-3.3元/斤区间，较节前下跌0.2-0.3元/斤。假期期间养殖端库存积压，节后淡季后，需求端支撑或再度走弱，饲料成本或有逐步增长预期。钢联数据显示，节前鸡蛋单斤成本约3.53元，同比增1.73%。单斤饲料成本约3.0元左右，养殖利润约-0.09元/斤，同比偏高0.18元/斤左右。据卓创资讯统计，1月全国在产蛋鸡存栏量13.42亿羽，环比下降0.15%，同比实现增长4%。存栏量处于近10年次高水平。按补苗趋势看，2月蛋鸡存栏量或继续小幅回落，同比或处近10年次高水平。

整体来看，2月鸡蛋供应或维持偏高水平，节前淘汰情绪有下滑趋势，1月补苗情绪超预期改善。这或成为后续继续减产的阻碍，令人担忧远月供应改善前景，节后整体需求清淡，考虑逢高沽空。

春节前最后一个交易日，玉米主力合约收涨0.04%至2320元/吨；玉米淀粉主力合约收跌0.23%至2638元/吨。北港玉米2320元/吨，持平；南港玉米2430-2450元/吨，持平；山东玉米淀粉价格2780元/吨，持平。北港库存偏低，东北主产区售粮进度稍快，现货价格表现偏强。美玉米丰产压力仍存，国内休市期间美玉米主连收跌0.52%。

据ifind数据，北港库存179万吨（环比+6万吨，周下海量70.6万吨），周集港量76.6吨，集港量小幅回升；广东港口库存52万吨（-18万吨）；中储粮玉米销售网拍放量，转向净销售。需求方面，25年年末生猪存栏同比+0.52%，25年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比下滑2.87%；上周深加工消费量130.41万吨，小幅回落；玉米淀粉产量30.49万吨，库存103万吨（+3万吨，为7年同期第三高水平），山东地区玉米淀粉加工利润维持低位水平，下游需求略有回暖。饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数32.59天，为近5年同期中等水平，近期建库放缓。1月全国蛋鸡存栏量12.88亿只，同比增长5.11%，环比下降0.62%。

25年玉米进口锐减，国内玉米基本产需平衡，后续进口或维持低位；主产区新季玉米成本或下修，东北主产区种植利润优于去年；近期中储粮网拍销售放量，网拍维持净销售；北方主产区新季玉米丰产，玉米待售量仍高，近期东北地区气候快速转暖，短期售粮或加快，耐心等待节后供应压力的进一步释放；玉米淀粉需求环比有所回暖，但供应充裕，库存偏高，或跟随玉米行情为主。

节前最后一个交易日，主力2603收盘于787.5元/吨，涨幅0.57%。

周发运量恢复至先前水平。据木联调研，节前最后一周（2026/2/7-2026/2/13），新西兰12港原木离港发运共计10船39方，均直发中国，环比增加1船5万方。节前木材企业基本休市，节前最后一周日均出库量降低至0.7万方。根据近三年春节期间统计数据规律显示，预计节后需求端逐步复产，出库量将会逐步回暖至常态水平。报价方面，节前报价已有1-3美元/JAS方上调，结合当前部分地区局势稳定性和原油、燃料油等运费成本震荡影响，预计后续报价仍有上涨可能性。

现价维稳为主，发运量恢复至正常水平。下游需求节后逐步恢复，叠加成本支撑，外盘报价存在涨势。后续重点关注外盘报价、放假进度及发运动态。

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