电力系统产业链通常分为 “发、输、配、售” 四个环节：
发电（Generation）：生产电力。
输电（Transmission）：由国家电网/南方电网负责，通过高压、超高压输电线路和变电站，将电能从发电厂远距离输送至各个地区。
配电（Distribution）：由地方电网公司负责，通过中低压配电网将电力分配至最终用户。
售电（Retail）：由电网公司或独立的售电公司负责，与用户进行结算。
风电、火电、水电、核电、太阳能发电的优略势：
风电：可再生、需要储能设备、受季节影响大。
火电：消耗能源、稳定、可控。
水电：可再生、受季节和气候影响大、可调控发电量、前期投入资金量大。
核电：较少燃料产生大量电能、技术门槛高、核污染核泄漏风险大。
太阳能：可再生、受气候、昼夜、地域影响大，前期投入高一点点。
以下为简单的数据分析：
2024年，全社会用电量9.85万亿千瓦时，同比增长6.8%。其中，第二产业用电量6.39亿千瓦时，同比增长5.1%；全国第三产业用电量 1.83万亿千瓦时，同比增长9.9%。煤电发电量占总发电量比重超六成，仍是当前中国电力供应的主力电源。
ROE = (净利润 / 营业收入) × (营业收入 / 总资产) × (总资产 / 股东权益总额)39% * 0.15 * 2.5 = 15%的roe这三个乘数分别代表了：净利润率 - 反映公司的盈利能力总资产周转率 - 反映公司的运营效率权益乘数 - 反映公司的财务杠杆
综上，长江电力属于高利润、高杠杆的重资产公司。排除利益输送子公司的风险。毛利率高且稳定，大概率是有定价权优势或成本优势，还需要结合财报数据继续分析。
自由现金流=经营活动流量净额-资本开支
中国核电的自由现金流为负值，每年卖产品的钱都不够再投入的。净利润可持续性大打折扣。核电是起步阶段，企业是发展阶段，从自由现金流角度看，不太符合选股标准，中国核电out！
以下为财报信息提取：
2024全年新增可再生能源发电量5419亿千瓦时，约占全社会新增用电量的86%。说明这是清洁能源大力发展的一年。其中，长江电力发电2959亿，占清洁能源发电的8%，占全国发电量的3%。从电力可靠性统计的发电机组数量看，全国水电机组1107台，长电有110台，占10%。
长江电力的运营模式：
通过发债募集资金，投入在建工程去建设水电站、储电站等固定资产，占用的成本基本为社会筹资，对本身的资金占用量极低。
发债是主要资金来源，借新还旧，发超长期债券，可以享受低利率。
发电卖给国家电网、南方电网、地方电力公司，未来随着电力市场化推进，也会卖给大客户，卖方稳定。
优劣势：
1.全球最大的水电上市公司。在大型任务中担任调峰填谷和能源保供角色，是电力稳定的压舱石。
2.六座梯级电站，面对枯汛期的抗力更强，可以利用完善的调度管理，实现零损耗。
3.拥有庞大的固定资产，投产后只需要计提折旧，没有太多的成本支出。固定资产使用年限很长，在折旧计提完成后，会大大增加净利润。只要长江水量不枯竭，它就是一台“印钞机”。
六座电站的折旧情况：
电站名称 | 首次投产年份 | 折旧状态（估算） | 财务特征 |
葛洲坝 | 1981年 | 已基本折旧完毕 | 每年只产生运维费，利润率极高。 |
三峡电站 | 2003年 | 折旧过半 | 正在进入利润释放的黄金期。 |
向家坝 | 2012年 | 折旧高峰期 | 财务压力逐年减轻。 |
溪洛渡 | 2013年 | 折旧高峰期 | 随债务偿还，净利贡献稳步提升。 |
乌东德 | 2020年 | 高额折旧期 | 刚并表不久，未来 30 年折旧压力稳定。 |
白鹤滩 | 2021年 | 高额折旧期 | 资产最重，目前主要贡献营收而非净利。 |
前期的巨大投入，靠后期的折旧和减值完成成本的抵扣。发电几乎没有成本。
全国电网代理购电均价 0.426 元 / 千瓦时，各地电网代理购电均价在 0.250— 0.505 元 / 千瓦时之间。而长江电力的发电成本大约为0.09/千万时。
4.水电工程的建设需要投入大量的资金，长电有国资委的背书，采用发超长期债券的方式，从社会募集资金，利用较低的利率建设更多电站，创造更多营收。资金来源稳定，只需要支付少量的财务费用就可以带来更多的收益。在低利率的实际情况下，财务费用的支出也在逐年减少。
5.“水光风储”一体化，是未来的第二增长点。管理层分析中有写“加快发展新型储能，江苏如东二期 100 兆瓦/200 兆瓦时共享储能项目成功并网，打造华东区域最大电网侧储能项目”。
所有的送出线路、开关站、变电站和交通道路都是现成的。新能源场站可以直接“插”在水电站的电网上。这种“共享充电线”模式极大降低了单位发电成本，提高了毛利率。
6.国际化与资本运作：收购秘鲁路德斯等海外配售电资产。保持秘鲁第一大配电公司地位；巴基斯坦卡洛特水电站运维水平不断提升，连续两年实现“零非停”。
7.水电卫星星座： “中国三峡一号”水电卫星星座完成一期立项。长江电力成为国内首个具有卫星频轨协调地位的水电企业，标志着其电力管理进入卫星遥感与通讯的太空时代。
主要是通过气象遥感实时监测长江上游数千公里范围内的云层、降雨分布和积雪融化情况。通过卫星数据，公司可以比地面站更早、更准地预测未来几天的入库流量，提前知道水要来，就能提前腾库容，既防洪又确保发电不浪费。另一方面，可以降低运营成本与人工风险。过去需要人工翻山越岭查看的险要地形，现在可以通过卫星遥感影像替代。这不仅大幅降低了巡检的人力成本，还避免了人员在极端环境下工作的风险。
劣势：
1.中国水资源有限，未开发流域的部分电站开发难度大。水电装机占比整体下降。长电主要是金沙江流域，已有六座电站，没有再开发水电站的空间。
2.发电量受来水情况影响大。不可控。
3.马斯克对太空发电的设想。把光伏设备运送到太空中，将彻底改变能源的生产方式。他的预测是36个月内实现。假设真的实现，整个电力格局将改写。
除此之外，长江电力还投资了国投电力、湖北能源等企业。投资占比48%的国投电力，拥有雅砻江的开发权，还可以开发新的水电站。在2024年的财报中贡献收益为41.74亿。长江电力的归母净利是324.96亿，贡献比例为12.8%。
综上，长江电力的利润增长点来源于：
1.投资的其他企业建造新的电站带来的营收。
2.风电光储一体化产生的营收。
3.优化财务费用结构，节约利息支出。
4.靠卫星及算法调度，提高产能。
总结为“存量稳收、增量看水、未来看新”。
估值计算如下：
241.47*25=6036.73
70~150%： 4225.7~9055.09
241.47*30=7244.07
70~150%： 5070.85~10866.81
241.47*35=8451.42
70~150%： 5915.99~12677.12
