亚马逊2025年财报纵横分析-20260214

亚马逊2025年财报纵横分析

第1章概述

摘要：亚马逊2025年整体财务表现延续修复与再加速态势，在规模高基数下实现稳健增长，同时通过结构优化与技术重投入巩固长期竞争优势。全年营业收入7169.24亿美元，同比增长12.38%，增速较上年小幅回升，主要受汇率由负转正带来的外部贡献、北美与国际市场第三方卖家与广告收入增长、Prime订阅稳健扩张，以及AWS在企业客户成本优化周期后恢复约20%增长等因素驱动。从更长期看，2015—2024年收入复合增速仍达21.94%，显著高于多品类零售行业，体现出云计算、平台生态与会员体系构成的多引擎结构优势，但随着规模跨入七千亿美元级别，“大数法则”使长期增速呈自然放缓趋势。成本端持续优化。2025年营业成本3564.14亿美元，同比增长9.23%，成本率降至49.71%，同比改善1.43个百分点，延续过去十年整体下行趋势，且长期显著低于行业均值，反映出规模效应、履约网络区域化重构以及高毛利业务（AWS、广告、第三方服务）占比提升带来的结构性改善。营销费用471.29亿美元，同比增长7.34%，费用率降至6.57%，在保持Prime与广告增长的同时实现效率优化；一般及行政费用111.72亿美元，同比小幅下降，费用率降至1.56%，显示组织精简与管理效率提升已逐步释放成效。与费用收缩形成对比的是研发与技术投入的显著强化。2025年研发费用达1085.21亿美元，同比增长22.56%，研发费用率升至15.14%，明显高于行业水平并创阶段性高位，主要源于对生成式人工智能与机器学习基础设施的大规模投入、服务器与网络设备使用寿命调整导致折旧增加，以及组织优化相关的一次性费用。长期看，公司在AWS全球算力网络、定制芯片（Trainium、Inferentia）、大模型与生成式AI平台、Project Kuiper卫星网络及自动驾驶等前瞻领域持续高强度投入，使研发强度长期高于传统零售企业，形成深厚技术护城河。其他营业费用占比维持在15%以上，反映履约、物流与技术基础设施扩张仍处于高投入阶段，但与收入同步增长，未出现失控迹象。整体来看，2025年亚马逊呈现“收入恢复稳健增长—成本率持续下行—管理费用受控—研发强度再上台阶”的结构性特征。盈利质量改善更多来自经营效率与业务结构升级，而非单纯压缩投入。公司通过提升高附加值业务占比与强化技术底座，将阶段性利润转化为长期竞争壁垒，体现出“长期自由现金流优先”的经营取向。在全球消费环境仍存在不确定性的背景下，其以AWS、第三方平台、广告与会员体系为核心的生态型商业模式，叠加对AI基础设施的前瞻布局，使企业在规模成熟阶段仍保持战略进攻姿态，为未来数年收入质量与盈利能力的持续优化奠定基础。

优劣：亚马逊十大优势：第一，形成“零售+云计算+广告+平台服务”多引擎结构，收入来源高度多元，既有高频消费现金流，又有高利润率技术业务支撑，抗周期能力强；第二，AWS作为全球领先云服务平台，具备规模化算力、企业客户黏性与高利润率特征，是公司利润与现金流的核心压舱石；第三，第三方卖家生态成熟，平台抽佣与服务收入占比高，轻资产化趋势增强，提升整体资本效率；第四，广告业务高速增长且毛利率高，在电商闭环场景中具备独特转化优势，成为新利润增长极；第五，Prime会员体系强化客户黏性，提升复购频率与生命周期价值，形成稳定现金流与生态锁定效应；第六，成本率长期下降，履约网络区域化重构与规模效应显著，运营效率持续改善；第七，研发投入强度远高于传统零售企业，在生成式AI、定制芯片、云基础设施、自动驾驶与卫星网络等前沿领域布局深厚，技术壁垒持续加固；第八，长期坚持“Day 1”文化与自由现金流导向，愿意牺牲短期利润换取长期竞争力，战略定力突出；第九，全球化布局广泛，北美与国际市场协同发展，汇率波动改善时可形成业绩弹性；第十，资产负债结构稳健，盈利能力持续修复，净利率与净利润规模显著提升，经营质量处于改善通道。十大劣势：第一，整体营收基数已达七千亿美元级别，大数法则下增长率自然放缓，长期维持高双位数增长难度上升；第二，零售业务本身利润率较低，仍需依赖AWS与广告等高毛利业务对冲，结构依赖性较强；第三，研发与基础设施投入极高，短期折旧与费用压力明显，若新技术商业化不及预期将影响回报效率；第四，其他收益波动较大，股权投资公允价值变动对利润扰动明显，盈利稳定性受资本市场波动影响；第五，全球运营规模庞大，外汇风险敞口大，汇兑损益可能侵蚀利润；第六，物流与履约体系资本密集，固定成本高，一旦需求放缓可能出现产能利用率下降；第七，监管风险上升，全球多国对大型平台企业在反垄断、数据安全与税收方面审查趋严；第八，人工智能与云计算领域竞争加剧，算力资本开支持续攀升，盈利空间面临长期竞争压缩；第九，组织体量庞大，管理复杂度高，持续进行裁员与结构调整反映内部效率优化仍在进行中；第十，净利率虽明显改善但仍低于部分轻资产科技公司，盈利能力对成本控制与高利润业务结构维持高度敏感。

第2章利润表

营业收入增长率：2025年，亚马逊的营业收入为7169.24亿美元，同比增长12.38%，增速同比上升1.39个百分点；2015-2024年(九年)增长496.19%，年复合增长21.94%，比多品类零售行业的复合增速高6个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于汇率变动由负转正带来了显著的正面影响（2025年汇率变动使净销售额增加44亿美元，而2024年为减少23亿美元），以及北美和国际市场中第三方卖家销售、广告收入及Prime订阅服务的稳健增长，叠加AWS业务在经历企业客户成本优化后维持了20%的强劲增长势头。增速长期下降主要由于公司营业收入基数已达到极大规模（从2015年的千亿美元级别跨入七千亿级别），面临“大数法则”下的自然增长放缓，同时受全球宏观经济环境不确定性（如通胀和利率上升对消费者支出的抑制）的长期干扰，以及疫情期间电商需求超常规爆发（在15个月内实现了约三年的预期增长）后的自然回归，导致难以维持早期的极高增长率。增速高于多品类零售行业的复合增速主要由于AWS、第三方卖家市场和Prime会员这三大战略支柱的强大驱动，特别是AWS作为领先的云服务技术引擎提供了远超传统零售业的增长潜力和利润贡献，且第三方卖家业务的增速持续高于自营业务并占据了近60%的实体商品销售份额；此外，公司通过履约网络区域化重构持续刷新配送速度纪录，并在生成式人工智能、生鲜零售、广告业务及医疗保健等新兴领域进行前瞻性布局与重投入，构建了比传统多品类零售行业更具竞争优势和创新动能的商业生态系统。

营业成本：2025年，亚马逊的营业成本为3564.14亿美元，同比增长9.23%，与营业收入的比例为49.71%（营业成本率，即1-毛利率），同比下降1.43个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为20020.51亿美元，平均比例为56.93%，比多品类零售行业的均值低6.83个百分点，长期呈下降趋势。

营销费用：2025年，亚马逊的营销费用为471.29亿美元，同比增长7.34%，与营业收入的比例为6.57%，同比下降0.31个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为2403.22亿美元，平均比例为6.83%，比多品类零售行业的均值低5.51个百分点，长期呈上升趋势。

一般及行政费用：2025年，亚马逊的一般及行政费用为111.72亿美元，同比减少1.65%，与营业收入的比例为1.56%，同比下降0.22个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为679.49亿美元，平均比例为1.93%，比多品类零售行业的均值低0.16个百分点，长期呈上升趋势。

研发费用：2025年，亚马逊的研发费用为1085.21亿美元，同比增长22.56%，与营业收入的比例为15.14%（研发费用率），同比上升1.26个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为4621.84亿美元，平均比例为13.14%，比多品类零售行业的均值高6.15个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于公司在2025年大幅增加了对生成式人工智能（GenAI）和机器学习（ML）项目的基础设施投入，包括持续扩充相关的技术研发团队人员及配套设施支出。同时，亚马逊在2025年初缩短了部分服务器和网络设备的使用寿命（从六年调整为五年），以应对人工智能技术迭代的加速，这导致当期折旧与摊销费用显著增加，直接推高了研发费用比例。此外，2025年录得约27亿美元的遣散费用（主要与角色消除计划相关），其中很大一部分由技术与基建团队分摊，亦在短期内对该比例产生了正向推动。比例长期上升主要由于亚马逊始终坚持以技术创新为业务核心驱动力，过去十年间AWS云计算业务规模的爆发式增长需要极其庞大的全球基础设施与算力支撑，且技术人才（如计算机科学家和工程师）的薪酬及相关开支随业务复杂度提升而持续扩容。公司还在前瞻性领域进行了长期的战略重投，包括Project Kuiper（全球宽带卫星网络）、自动驾驶技术（Zoox）、Alexa智能语音及生成式人工智能底层模型（如Amazon Nova、Trainium和Inferentia定制芯片），这些项目研发周期长且资金投入密集。比例高于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊的业务模式与传统零售商存在本质区别，其“技术与基建”项目包含了AWS这一全球最大云服务商的全部基建运营成本及研发支出，而传统零售巨头如塔吉特等并无此类规模的技术引擎支出。最后，亚马逊深植于**“Day 1”理念和长期主义文化**，始终将追求长期自由现金流而非短期账面利润作为核心目标，倾向于将绝大部分盈余资金通过研发再投资转化为竞争“护城河”和运营效率，这种经营模式使其研发强度远超以销售利润为核心的传统零售行业。

其他营业费用：2025年，亚马逊的其他营业费用为1137.13亿美元，同比增长14.55%，与营业收入的比例为15.86%，同比上升0.3个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为5414.17亿美元，平均比例为15.39%，比多品类零售行业的均值高7.45个百分点，长期呈上升趋势。

其他收入净额：2025年，亚马逊的其他收入净额为152.29亿美元，与营业收入的比例为2.12%，同比上升2.48个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-9.14亿美元，平均比例为-0.03%，比多品类零售行业的均值低0.26个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于2025年录得高达152.29亿美元的其他净收益，这主要得益于对Anthropic公司投资产生的巨大非现金收益，包括其持有的非投票优先股因可观察价格变化带来的约77.09亿美元向上调整，以及部分Anthropic可转换票据转换为优先股时产生的约56亿美元再分类收益；而2024年同期为净损失22.5亿美元，主要受Rivian股权投资公允价值大幅缩水的影响。比例长期下降主要由于该项目构成极其不稳定且具有高度的市场敏感性，在2015-2024年间多次出现巨额亏损，特别是2022年因Rivian投资价值暴跌录得了127亿美元的估值损失，且随着公司全球足迹的扩张，长期面临由于跨国子公司间余额结算及重新衡量产生的外币汇兑净损失（如2015、2022、2023及2025年均录得数亿美元至十数亿美元不等的汇损）。比例低于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊采取了与传统零售商不同的资本运作策略，其账面包含了大量高波动性的技术及电动车领域股权投资与认股权证资产，这些资产的估值随二级市场剧烈震荡，显著拉低了平均利润率；此外，其超大规模的国际运营体系导致其面临的外汇风险敞口和汇兑损失压力远超行业一般水平，且公司始终将经营重点放在提升长期自由现金流和核心业务增长上，而非通过财务投资获取稳定收益，导致其他收入净额在收入中的占比长期处于极低或负值状态。

所得税率：2025年，亚马逊的所得税为190.87亿美元，同比增长106.01%，与持续经营税前利润的比例为19.73%（所得税率），同比上升6.2个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为275.37亿美元，平均比例为13.99%，比多品类零售行业的均值低4.11个百分点，长期呈下降趋势。

净利率：2025年，亚马逊的净利润为776.70亿美元，同比增长31.09%，与营业收入的比例为10.83%（净利率），同比上升1.55个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为1693.07亿美元，平均比例为4.81%，比多品类零售行业的均值低0.43个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于营业成本率的显著下降（从2024年的51.15%降至2025年的49.71%）以及履约、营销和行政管理费用占收入比例的全面优化；同时，2025年录得了高达152.29亿美元的非营业净收益（而2024年为净损失22.5亿美元），这主要得益于对Anthropic等公司的股权投资及可转换票据产生的巨大公允价值增值与转换收益。比例长期上升主要由于业务结构的战略性转型，即利润率极高的AWS云计算、第三方卖家服务以及广告业务在总收入中的占比持续提升，且随着全球规模扩张，公司通过区域化重构履约网络降低了每单位服务成本并提升了运营效率；此外，固定成本的杠杆效应逐步显现，销售增长在长期内有效覆盖并超过了固定支出的增长。比例低于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊始终坚持**“Day 1”理念和长期投资导向**，将追求长期自由现金流而非短期账面利润作为核心目标；公司在**“技术与基础设施”（即研发）领域投入了远超行业常规水平的资金**（2015-2024年平均研发费用率高达13.14%），以驱动AWS及生成式人工智能等前沿创新；同时，为维持**“客户至上”的价格竞争力和配送速度**（如Prime会员的各种免运费服务），公司在零售环节主动保持了较低的毛利，这与传统零售业侧重短期销售利润的模式存在显著差异。

净利润增长率：2025年，亚马逊的净利润为776.70亿美元，同比增长31.09%，增速同比下降63.64个百分点；2015-2024年(九年)增长9840.94%，年复合增长66.7%，比多品类零售行业的复合增速高45.56个百分点，长期呈下降趋势。

归属于母公司股东的净利润：2025年，亚马逊的归属于母公司股东的净利润为776.70亿美元，同比增长31.09%，与净利润的比例为100.00%，同比持平；2015-2024年(十年)，此项合计为1693.07亿美元，平均比例为100.00%，比多品类零售行业的均值低2.17个百分点，长期呈持平趋势。

其他全面收益：2025年，亚马逊的其他全面收益为282.64亿美元，同比增长840.25%，与营业收入的比例为3.94%，同比上升3.47个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为4.81亿美元，平均比例为0.01%，比多品类零售行业的均值低0.03个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于2025年录得高达282.64亿美元的其他全面收益，这主要得益于可供出售债务证券的公允价值大幅增加，尤其是对Anthropic公司可转换票据投资产生的未实现收益，截至2025年底，该票据公允价值约为458亿美元，计入累积其他全面收益的税前未实现收益高达395亿美元；此外，2025年外币折算调整项目录得42.26亿美元的正向收益，而2024年同期为33.33亿美元的净损失，汇率环境的改善显著提振了短期比例。比例长期上升主要由于随着亚马逊业务全球化扩张和现金管理规模的扩大，其持有的现金等价物及有价证券规模持续增长（从2015年的约198亿美元增长至2025年的1230亿美元），且近年来增加了如Anthropic等具有巨大增值潜力的战略性债务工具投资，使得潜在的未实现公允价值变动对全面收益的贡献呈趋势性增强。比例低于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊极高的国际业务占比（约23%-33%）使其面临远超行业平均水平的外汇折算风险敞口，在过去十年（如2022年、2024年）美元走强期间，公司常因国际子公司功能货币折算为美元而录得巨额的外币折算净损失，从而抵消了投资证券产生的收益；同时，公司将大量资金投入于研发和基础设施建设而非传统的保守型利息资产，导致其在正常的市场波动下，其他全面收益占营业收入的比重在多数年份处于极低水平。

第3章资产负债表

总资产增长率：2025年末，亚马逊的总资产为8180.42亿美元，对比年初增长30.91%，增速同比(去年同期)上升12.53个百分点；2015-2024年(九年)增长865.13%，年复合增长28.65%，比多品类零售行业的复合增速高10.18个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于公司在2025年大幅增加了资本支出（从上年的777亿美元增至1283亿美元），重点投入于支持AWS增长及生成式人工智能（GenAI）业务的技术基建，导致物业、厂房及设备净值激增；同时，对Anthropic的战略投资因公允价值大幅重估（截至2025年底可转换票据公允价值达458亿美元）以及部分票据转换为优先股，使得记录在“其他资产”中的投资价值显著膨胀；此外，强劲的经营现金流也带动了现金及有价证券规模的持续扩大。增速长期下降主要由于亚马逊的资产基数已达到极大规模（从2015年的647亿美元增长至2025年的8180亿美元），面临“大数法则”下的自然放缓；且在疫情期间经历了履约网络规模翻倍的超常规扩张后，公司近年来战略重心转向区域化重构及运营效率优化，资产投入的增长节奏逐步回归理性常态。增速高于多品类零售行业的复合增速主要由于亚马逊拥有超越传统零售商的资产构成，包括AWS全球庞大的云基建设施（服务器、网络设备及数据中心）以及Project Kuiper卫星网络、Zoox自动驾驶等高资本支出的前瞻性技术资产；公司坚持长期主义，将自由现金流大规模再投资于自营物流、sortation中心及最后三英里配送网络（其运输网络规模已可比肩UPS），这种重资产的垂直集成模式远超传统零售业的资产强度；此外，持有如Rivian及Anthropic等高增长潜力的股权与债权资产，也通过公允价值变动显著提升了总资产的整体增速。

负债率：2025年末，亚马逊的总负债为4069.77亿美元，对比年初增长20.08%，与总资产的比例为49.75%（负债率），同比下降4.49个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为19929.98亿美元，平均比例为65.89%，比多品类零售行业的均值高7.67个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于2025年总资产增速（30.91%）远超过了总负债增速（20.08%），且公司在当年实现了776.70亿美元的历史性高额净利润，带动留存收益大幅增长，从而显著充实了股东权益；具体债务变动上，公司在2025年悉数偿还了80亿美元的短期定期贷款，尽管在11月发行了150亿美元用于一般公司用途的新债，但由于资产端因生成式人工智能基建重投入以及Anthropic等投资估值巨幅增加而扩张更快，负债占总资产的比例被有效摊薄。比例长期下降主要由于亚马逊的财务重点已从早期的外部融资扩张转向长期的自由现金流增长，其留存收益从2015年的25.45亿美元增长至2025年的2505.36亿美元，这种内生性的资本积累速度远超债务增长，极大地优化了资本结构；同时，随着高利润率的AWS和广告业务规模扩大，公司经营活动现金流（2025年达1395.14亿美元）已足以覆盖大部分资本开支，降低了对新增大规模债务融资的长期依赖。比例高于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊拥有远比传统零售商更重的技术和物流基建设施，其通过资本租赁和融资租赁方式构建了庞大的AWS全球数据中心及“最后三英里”履约网络，导致账面上记录了巨额的租赁负债（2025年末融资租赁负债达873.39亿美元）；此外，亚马逊的商业模式产生了大量的预收账款（计入递延收入负债），包括数以亿计的Prime会员预付费及AWS预付服务款，这类无息营运负债在负债结构中占比较高；加之公司历史上多次在低利率环境下大规模发行长期债券以支持Project Kuiper卫星网络、Zoox自动驾驶等前瞻性重资本项目，这种高投入、高杠杆的“技术驱动型零售”特质使其负债率在过去十年间普遍高于以轻资产或传统周转为主的多品类零售行业。

总资产周转率：2025年，亚马逊的总资产周转率为0.9次，同比下降0.14次；2015-2024年(十年)，平均总资产周转率为1.2次，比多品类零售行业的均值高0.08次，长期呈下降趋势。总资产周转率短期下降主要由于2025年总资产增速（30.91%）远超营业收入增速（12.38%），导致分母端扩张过快摊薄了周转效率；具体而言，公司在2025年大幅增加了资本支出至1283亿美元，用于建设支持AWS和生成式人工智能的电力和计算基础设施，且这些资产通常需要较长时间才能转化为收入；此外，对Anthropic的战略投资因公允价值激增使得资产负债表中的“其他资产”显著膨胀，这种估值驱动的资产增长并未同步带动营收的即时增长。总资产周转率长期下降主要由于公司业务模式从早期的轻资产模式向重资产垂直集成模式转型，过去十年间为了提升交付速度，亚马逊将其履约网络规模翻倍，并构建了规模可比肩UPS的自营最后三英里配送网络；同时，AWS业务占比持续提升，其资本密集型特性（需预付巨额资金购买昂贵的AI芯片和建设数据中心）导致资产基数增长快于收入变动，且部分服务器使用寿命的调整也反映了硬件资产投入强度的加大；加之公司持有的Rivian、Anthropic等高估值股权投资及有价证券规模随现金流积累而不断扩大，进一步推高了总资产基数。总资产周转率高于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊极具竞争力的高存货周转效率，通过先进的放置算法和区域化履约网络实现快速周转，在向供应商付款前即可从消费者端收回现金；同时，其平台化运营模式使得约60%的实体商品销售由第三方卖家贡献，公司仅收取服务费而不持有相关库存资产，这种“服务化”转型极大地优化了资产利用率；此外，AWS和广告等高利润、非实物业务的快速增长，使其能够利用数字化基础设施产生远超传统实体门店的收入效能，从而在整体上维持了比传统多品类零售行业更高的资产周转水平。

净资产收益率：2025年末，亚马逊的股东权益为4110.65亿美元，对比年初增长43.74%，净利润与股东权益的比例为18.89%（TTM净资产收益率），同比下降1.82个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为10315.24亿美元，平均比例为16.41%，比多品类零售行业的均值高2.8个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于股东权益的增速（43.74%）显著快于当期净利润的增速（31.09%），导致分母端的快速扩张摊薄了净资产收益率；具体而言，2025年创纪录的776.70亿美元净利润大幅充实了留存收益，同时对Anthropic等公司的投资因公允价值激增产生了巨大的未实现全面收益，使“累积其他全面收益”项目录得282.64亿美元，这些因素共同导致股东权益基数显著垫高。比例长期上升主要由于业务结构的盈利模式发生了根本性改变，即利润率极高的AWS云计算、数字广告和第三方卖家服务（3P）在总收入中的占比持续提升，且公司通过履约网络区域化重构和规模效应显著降低了每单位服务成本；此外，随着公司步入成熟期，内生性的利润积累（留存收益）逐渐成为资本结构的核心，不仅优化了财务杠杆，也使资本回报效率随业务飞轮的加速而不断增强。比例高于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊拥有AWS这一全球领先的技术引擎，其资本回报率和利润贡献远超传统实体零售业，为整体ROE提供了强大的结构性拉动；同时，其平台化运营模式使得约60%的实体商品销售由第三方卖家贡献，这种“服务+抽佣”的模式相较于传统零售的纯自营模式，在减少库存风险的同时极大地提升了资产周转与资本效率；最后，亚马逊始终坚持的高强度研发投入（2025年研发费用率达15.14%）已转化为配送速度、生成式人工智能及广告算法等核心竞争壁垒，使其在全渠道竞争中拥有远高于行业平均水平的议价权和长期资本增值潜力。

现金及现金等价物：2025年末，亚马逊的现金及现金等价物为868.10亿美元，对比年初增长10.19%，与总资产的比例为10.61%，同比下降1.99个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为4079.84亿美元，平均比例为13.49%，比多品类零售行业的均值高0.04个百分点，长期呈下降趋势。

现金、存放同业及其他金融机构款项：2025年末，亚马逊的现金、存放同业及其他金融机构款项为868.10亿美元，对比年初增长10.19%，与总资产的比例为10.61%，同比下降1.99个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为零亿美元，平均比例为0.00%，与多品类零售行业的均值持平，长期呈持平趋势。

存货：2025年末，亚马逊的存货为383.25亿美元，对比年初增长12.02%，与总资产的比例为4.68%，同比下降0.79个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为2337.94亿美元，平均比例为7.73%，比多品类零售行业的均值低1.13个百分点，长期呈下降趋势。

物业、厂房及设备：2025年末，亚马逊的物业、厂房及设备为3570.25亿美元，对比年初增长41.3%，与总资产的比例为43.64%，同比上升3.21个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为11512.72亿美元，平均比例为38.06%，比多品类零售行业的均值高9.34个百分点，长期呈上升趋势。

非流动资产其他项目：2025年末，亚马逊的非流动资产其他项目为2086.61亿美元，对比年初增长31.82%，与总资产的比例为25.51%，同比上升0.18个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为6090.76亿美元，平均比例为20.14%，比多品类零售行业的均值高10.76个百分点，长期呈上升趋势。

应付账款及票据：2025年末，亚马逊的应付账款及票据为1219.09亿美元，对比年初增长29.19%，与总资产的比例为14.90%，同比下降0.2个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为5758.44亿美元，平均比例为19.04%，比多品类零售行业的均值高0.49个百分点，长期呈下降趋势。

其他应付款及应计费用：2025年末，亚马逊的其他应付款及应计费用为755.20亿美元，对比年初增长12.78%，与总资产的比例为9.23%，同比下降1.48个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为3885.36亿美元，平均比例为12.85%，比多品类零售行业的均值高5.08个百分点，长期呈下降趋势。

融资租赁负债(非流动)：2025年末，亚马逊的融资租赁负债(非流动)为873.39亿美元，对比年初增长11.58%，与总资产的比例为10.68%，同比下降1.85个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为3982.07亿美元，平均比例为13.17%，比多品类零售行业的均值高5.11个百分点，长期呈上升趋势。

长期债务：2025年末，亚马逊的长期债务为656.48亿美元，对比年初增长24.75%，与总资产的比例为8.03%，同比下降0.4个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为3462.20亿美元，平均比例为11.45%，比多品类零售行业的均值高0.7个百分点，长期呈下降趋势。

股本溢价：2025年末，亚马逊的股本溢价为1400.24亿美元，对比年初增长15.85%，与总资产的比例为17.12%，同比下降2.22个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为5056.75亿美元，平均比例为16.72%，比多品类零售行业的均值低3.81个百分点，长期呈下降趋势。

留存收益：2025年末，亚马逊的留存收益为2505.36亿美元，对比年初增长44.93%，与总资产的比例为30.63%，同比上升2.96个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为5750.85亿美元，平均比例为19.01%，比多品类零售行业的均值低1.94个百分点，长期呈上升趋势。

第4章现金流量表

经营活动产生的现金流量净额：2025年，亚马逊的经营活动产生的现金流量净额为1395.14亿美元，同比增长20.4%，与营业收入的比例为19.46%，同比上升1.3个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为4768.10亿美元，平均比例为13.56%，比多品类零售行业的均值高1.03个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于2025年净利润创下776.70亿美元的历史新高，较2024年的592.48亿美元大幅增长，为现金流提供了坚实的利润基础；同时，非现金费用的增加起到了关键作用，尤其是折旧与摊销费用从2024年的527.95亿美元激增至2025年的657.56亿美元，这主要源于为支持生成式人工智能而大规模投入的电力和计算基础设施开始计提折旧，以及服务器使用寿命由六年缩短至五年导致的折旧提速。此外，营运资本的变动也贡献了显著的正向影响，2025年应付账款科目产生了112.31亿美元的现金流入（远高于2024年的29.72亿美元），反映了公司在业务扩张中对供应商资金的有效利用。比例长期上升主要由于业务结构的战略性转型，即利润率和现金转化效率极高的AWS云计算、第三方卖家服务及广告业务在总收入中的占比从十年前的极低水平持续攀升，且随着履约网络区域化重构完成，运营效率的提升有效抵消了通胀带来的成本压力。此外，亚马逊长期维持高额的股权激励支出（SBC），这类非现金支出从2015年的21.19亿美元增长至2025年的194.67亿美元，在计算现金流时作为调增项显著垫高了经营活动现金流的比例。比例高于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊拥有极具优势的“现金产生营运周期”，凭借远超行业的存货周转效率，公司通常在向供应商支付货款之前就已从消费者端收回现金，这种负向现金转化周期使其能够利用庞大的营运资金进行再投资。同时，AWS和Prime会员业务产生了巨额的预收账款（计入递延收入），2025年末递延收入负债规模巨大，使得公司在实际履行服务前就已获得了充足的现金沉淀。最后，其平台化运营模式使得约60%的实体商品销量由第三方卖家贡献，公司仅通过提供履约、广告和交易服务即可赚取服务费，而无需像传统零售商那样承担沉重的自有库存风险及相关的资金占用，这种技术驱动型零售模式天然具备比传统多品类零售行业更高的现金产出强度。

购买固定资产支付的现金：2025年，亚马逊的购买固定资产支付的现金为-1318.19亿美元，绝对值同比增长58.82%，与营业收入的比例为-18.39%，同比下降5.38个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-3560.00亿美元，平均比例为-10.12%，比多品类零售行业的均值低3.9个百分点，长期呈下降趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2025年，亚马逊的投资活动产生的现金流量净额为-1425.45亿美元，绝对值同比增长51.09%，与营业收入的比例为-19.88%，同比下降5.09个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-3792.41亿美元，平均比例为-10.78%，比多品类零售行业的均值低1.18个百分点，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于公司在2025年大幅度增加了资本开支，其购买固定资产支付的现金从2024年的829.99亿美元飙升至1318.19亿美元，主要用于支持AWS业务增长及生成式人工智能（GenAI）所需的技术基础设施建设；此外，投资支付现金规模显著扩大，其中包括在2025年对Anthropic公司追加投入的27亿美元可转换票据投资，这些高强度的投入导致投资活动现金流出的增长速度远超当期营业收入的增速。比例长期下降主要由于亚马逊始终践行“It’s All About the Long Term”的经营理念，将追求长期自由现金流而非短期报表利润作为核心目标；在过去十年中，公司不仅通过超过1000亿美元的资本投入实现了履约网络的重构与规模翻倍，还为了维持AWS的全球领先地位，在数据中心、算力芯片及电力基建等高资本支出领域进行了密集且持续的重投；加之Project Kuiper卫星网络、自动驾驶（Zoox）及医疗保健等前瞻性业务均处于重资产投入阶段，使得投资活动净流出占收入的比重在长期内呈下降趋势。比例低于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊的业务模式与传统零售巨头存在本质区别，其资产结构中包含了AWS这一全球最大的云服务基建体系，其技术基建的资本密集程度和更新换代压力远超同行单纯的实体门店模式；同时，公司通过垂直集成的重资产物流策略，构建了规模可比肩全球顶尖物流商的自营最后三英里配送网络，而传统零售业更多依赖轻资产周转或第三方物流；此外，公司频繁利用现金流进行战略性并购与高科技领域投资（如Whole Foods、MGM及Anthropic），这种以技术创新和基建护城河为导向的扩张策略，使其投资流出强度长期高于以销售利润为核心的传统多品类零售行业。

筹资活动产生的现金流量净额：2025年，亚马逊的筹资活动产生的现金流量净额为96.61亿美元，与营业收入的比例为1.35%，同比上升3.2个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为-282.08亿美元，平均比例为-0.80%，比多品类零售行业的均值高0.51个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于亚马逊在2025年11月为了一般公司用途大规模发行了150亿美元的长期无担保高级债券，使得当期长期债务借款所得现金显著增加（156.73亿美元，而2024年为零），同时长期债务及融资租赁的本金偿还支出较2024年合计减少了约46亿美元，共同导致筹资活动净现金流由上年的净流出转为本年的净流入。比例长期上升主要由于公司在过去十年间为了支撑AWS全球基建、收购全食超市以及推进Project Kuiper卫星网络等战略重投，融资频率与单次规模随业务体量快速膨胀，多次发行了100亿至185亿美元不等的大额长期债券，且随着公司资本结构的优化，融资渠道已从早期的资本租赁逐渐转向更具规模效应的公开债券市场融资。比例高于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊始终坚持不派发股息的长期政策，且相较于传统零售巨头普遍采取大规模回购股票以回馈股东、导致筹资流出剧增的策略，亚马逊的股票回购规模极小且不具连续性（例如2015-2021年及2023-2025年均未录得显著回购支出）；这种将资金优先留存用于技术创新和基础设施扩张，而非通过筹资渠道向股东返还大量现金的经营模式，使得其筹资活动净流出比例长期优于以成熟期利润分配为主的传统多品类零售行业。

期末现金及现金等价物余额：2025年末，亚马逊的期末现金及现金等价物余额为901.06亿美元，对比年初增长9.47%，与总资产的比例为11.01%，同比下降2.16个百分点；2015-2024年(十年)，此项合计为4155.72亿美元，平均比例为13.74%，比多品类零售行业的均值低1.14个百分点，长期呈下降趋势。

第5章估值

市值增长率：2025年末，亚马逊的总市值为24769.29亿美元，对比年初增长6.58%，增速同比(去年同期)下降40.73个百分点；2015-2024年(九年)增长633.51%，年复合增长24.78%，比多品类零售行业的复合增速高7.58个百分点，长期呈上升趋势。增速短期下降主要由于2025年亚马逊净利润增速从2024年的94.73%显著回落至31.09%，导致资本市场对前期超高增长预期的估值逻辑进行了阶段性修正；同时，公司在2025年面临FTC反垄断诉讼和解（2.5亿美元支出）及大规模角色消除产生的遣散费（2.7亿美元）等巨额一次性成本冲击，加之宏观环境受高利率、通胀及关税政策不确定性的持续干扰，抑制了投资者情绪。此外，在2024年市值大涨83%的高基数背景下，随着公司总市值跨入2.4万亿美元门槛，面临“大数法则”下增速自然放缓的压力。增速长期上升主要由于亚马逊成功实现了从单一零售商向全球领先的技术基础设施平台的战略转型，其利润引擎AWS云计算规模从十年前的百亿级别爆发至千亿级别，且利润率极高的广告业务和第三方卖家服务（3P）已成为收入增长的主力。公司在生成式人工智能（GenAI）、Project Kuiper卫星网络及自动驾驶等领域的长期前瞻性重投，持续拓展了估值边界；同时，通过履约网络区域化重构和大规模自营物流基建投入，显著提升了配送速度和客户留存，使公司始终处于高溢价的增长轨道。增速高于多品类零售行业的复合增速主要由于其独特的**“技术驱动型零售”商业模式**，凭借AWS提供的强大技术溢价和利润空间，亚马逊在资本市场中被赋予了远高于传统零售商的科技股估值倍数；其平台化战略使约60%的实体商品由第三方卖家销售，这种通过收取出佣和履约服务费的模式，相较于传统零售的纯自营模式具备更强的抗风险能力和资产回报效率。此外，亚马逊始终坚持将经营性现金流全部用于再投资（如对Anthropic的战略股权投资及自研芯片研发），这种不派发股息、追求长期自由现金流复利增长的财务导向，使其在市场份额夺取和新赛道扩张上长期领先于以短期利润为核心的传统多品类零售行业。

市盈率：2025年，亚马逊的归属于母公司股东的净利润(对齐)为776.70亿美元，对比年初增长31.09%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为31.9倍（市盈率），同比下降7.33个倍数；2015-2024年(十年)，此项合计为1693.07亿美元，平均比例为64.9倍，比多品类零售行业的均值高23.3个倍数，长期呈下降趋势。比例短期下降主要由于2025年亚马逊归母净利润的增速（31.09%）远高于总市值的增速（6.58%），导致分母端的扩张显著摊薄了市盈率倍数；具体而言，2025年公司录得了创纪录的776.70亿美元利润，其中包含对Anthropic投资产生的152.29亿美元巨大非营业净收益，这种非经常性损益的激增大幅推高了当期盈利，但资本市场受宏观经济不确定性、FTC反垄断诉讼和解支出（2.5亿美元）以及裁员遣散费（2.7亿美元）等负面因素影响，对股价的追捧相对谨慎，从而导致估值倍数出现阶段性回落。比例长期下降主要由于公司已从早期的“高增长、微利润”扩张期稳步步入“高盈利、规模化”的成熟收获期，2015-2024年间净利润的年复合增长率高达66.7%，这种强劲的内生盈利释放速度远超总市值的增长节奏，使估值逻辑从单纯追求GMV增速转向看重实际盈利质量，进而带动市盈率向更理性的水平回归。比例高于多品类零售行业的均值主要由于亚马逊独特的“技术驱动型平台”特质，其核心利润引擎AWS云计算业务拥有远超传统零售业的技术护城河和高利润水平，使得资本市场将其视为成长型科技股进行溢价定价；同时，利润率极高的广告业务持续爆发，以及占比约60%的第三方卖家服务模式有效降低了资产密集度和库存风险，构建了比传统零售业更高效的商业生态；加之公司始终坚持“Day 1”理念，在生成式人工智能、Project Kuiper卫星网络及自研芯片等前沿领域的持续重投，为投资者提供了远高于行业均值的长期复利增长预期与创新溢价。

股份增长率：2025年末，亚马逊的股份为107.31亿股，对比年初增长1.3%，增速同比(去年同期)下降0.72个百分点；2015-2024年(九年)增长2159.78%，年复合增长41.4%，比多品类零售行业的复合增速高20.75个百分点，长期呈上升趋势。

风险提示：亚马逊在未来十年的业绩增长面临多维度的复杂风险，首要挑战来自于极其激烈的全球全行业竞争，其在实体与在线零售、云计算（AWS）、数字内容、广告、医疗保健及运输物流等领域，正面临着来自资本雄厚且资源丰富的跨国企业、地方性领军者及新兴技术公司的严峻挑战，且人工智能等新技术的应用正加速降低行业门槛并重塑竞争逻辑。战略扩张与前瞻性投资带来的执行风险不容忽视，公司持续将巨额资本投入Project Kuiper卫星网络、自动驾驶（Zoox）、生成式人工智能及底层芯片（Trainium、Inferentia）等领域，这些项目不仅资本密集度极高且研发周期漫长，其盈利能力和客户采纳度存在巨大的不确定性，可能在短期内显著摊薄自由现金流并面临资产减值风险。在法律与监管层面，亚马逊正面临前所未有的反垄断调查（如FTC及欧盟对其市场支配地位和定价政策的指控）、数据隐私监管压力（如GDPR下的巨额罚款）以及全球税收框架的剧烈变动，任何关于分拆业务或改变核心商业实践的强制裁决都可能动摇其增长根基。国际化运营的复杂性与地缘政治风险也日益凸显，特别是在中国和印度等市场面临的合规成本和所有权限制，以及由于中国卖家和供应商贡献了显著收入而带来的贸易政策与供应链中断风险。运营可靠性与网络安全是另一关键命题，随着业务规模达到极致，履约网络与数据中心的优化难度增加，且对AI相关半导体组件（如GPU）的供应链依赖加剧；同时，处理海量敏感数据使公司面临持续的黑客攻击和系统故障风险，生成式人工智能的推广还可能带来新的版权侵权诉讼。最后，在人力资源领域，由于技术人才竞争白热化以及劳工组织（工会）努力寻求改变用工模式，亚马逊面临着劳动力成本持续上升及运营灵活性受阻的挑战，这可能影响其长期的创新速度和整体经营效率。

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