2025全年收入40亿美元
Crocs：33.26亿美元，同比+1.5% HEYDUDE：7.15亿美元，同比-13.3%
DTC：21.04亿元，同比+3.3% 批发：19.35亿元，同比-6.2%
美国：22.6亿元，同比-8.9% 国际：17.8亿元，同比+9.8%
有意思的生产数据
商誉、无形资产减值
对公司的看法
从2025财报看:Crocs卡骆驰洞洞鞋家中人脚一双，我自己已经换第三双了。昨天卡骆驰和勃肯都发了财报，今天看完后，就顺手记录下。 卡骆驰财报都是美元单位，下面内容同样如此。 营收分为Croco和HEYDUDE两个品牌 常说的洞洞鞋就是Crocs，卡骆驰是Crocs的中文名，Crocs在2025年三季度营收同比出现下滑，好在四季度恢复正增长，全年取得1.5%的增长不容易。 HEYDUDE是公司在2022年收购的，从2023年三季度开始出现业绩下滑，到目前下滑仍没被止住。2025年7.15亿收入，相当于收购当年8.96亿收入的80%。 目前HEYDUDE营收主要在美国，其他地区占比很少。鞋款就是男士豆豆鞋，之前在中国有电商旗舰店，现在都关闭了。我在2023年买来试穿过，比较适合那种温文尔雅男生，五大三粗的我驾驭不了。 营收按模式分为批发和DTC两部分 昨天勃肯的财报，批发比DTC增长快。今天卡骆驰这种DTC高于批发业务，才是鞋服整个行业的趋势。这也是卡骆驰公司首次DTC（直接面向消费者）的收入超过批发模式。 Crocs品牌直营店较上年增加49家，总共439家。直营店数前五的国家：美国186家、韩国95家、中国56家、日本26家、新加坡18家。中日韩加起来也没美国店多，而且新增店也是如此。 HEYDUDE品牌较上年增加23家直营店，总共75家，这些店全都在美国。虽然营收上HEYDUDE不给力，但从新开店数量上能看出公司对这个品牌的投入并不低。 营收按地区分为美国和国际两部分 除美国外没有一个其他国家占总收入的10%或以上，也就是没超过4亿美元（约28亿人民币）。这点超出我的预期，一直觉得Crocs在国内十分热销，夏天穿卡骆驰洞洞鞋的随处可见，没想到中国市场收入都还没到10%。 卡骆驰在越南、中国、印度尼西亚、印度和墨西哥等地区生产。从2023到2025年，Crocs产量分别有56%、51%和45%在越南生产。 越南是过去十年中国加工产业转移的最大受惠国，尤其是在电子、鞋服等劳动密集型行业最为突出。但从Crocs在越南生产情况来看留存时间并不长，来得快，走得也快。 因为二季度计提了7亿美元的资产减值，造成2025年净利润亏损，其中商誉减值3亿、无形资产减值4亿，这些都是2022年收购HEYDUDE品牌形成的资产。 扣除这些减值后，HEYDUDE品牌还有商誉4亿、无形资产（商标）11亿，总共15亿美元。如果HEYDUDE的业绩不能得到改变，未来还不断持续下滑，那这15亿的无形资产仍要做减值。 算是卡骆驰这家公司一大关键风险，也是为什么昨天写勃肯（从财报看：勃肯）时，说到无形资产占比过高，将来不景气大额减值时会很难看。 一、价格不贵。 目前卡骆驰市值50亿，按照2025年现金流7亿多，净利润加上商誉和无形资产减值也是7亿左右，这估值价格说实话真不贵。即便市值加上13亿元的有息负债，总对价63亿。 二、没有增长。 从2023年三季度增速降为个位数，到2025年出现负增长。没了增长是这门生意最大的问题。花便宜的价格，去买一门没有增长的生意，这不是聪明投资者所追求的。 三、企业文化。 收购HEYDUDE前的2021年财报，卡骆驰总资产15亿，账上现金2亿，却有长期借款7亿。这样的资产结构下，管理层用总对价25亿收购HEYDUDE，其中20.5亿现金通过贷款支付，4.5亿通过向对方发行卡骆驰普通股。 查了下，卡骆驰董事长从2011年担任至今，首席执行官CEO从2017年上任至今。当初收购HEYDUDE的核心管理层目前都还在职。 这种高风险高杠杆的收购，明面上是对管理层的经营考验，实际更透露出企业的价值观。
