Coinbase Global Inc.公布了2025年第四季度财报，其每股收益（EPS）和营收均远低于分析师预期。该公司公布的每股收益为0.66美元，低于此前预测的1.05美元，实际收益比预期低37.14%。该季度营收为17.8亿美元，也低于此前预期的18.5亿美元。财报发布后，Coinbase股价在盘后交易中下跌7.9%，收于153.18美元。
要点总结
Coinbase 第四季度每股收益为 0.66 美元，低于此前预测的 1.05 美元。
- 本季度营收为 17.8 亿美元，低于预期的 18.5 亿美元。
- 盘后交易中，股价下跌 7.9%，至 153.18 美元。
- 2025 年总收入为 72 亿美元，同比增长 9%。
- 订阅和服务收入同比增长 23%。
公司业绩
Coinbase 2025 年的整体业绩呈现增长态势，总收入达到 72 亿美元，较上年增长 9%。然而，第四季度总收入环比下降 5%，其中交易收入为 9.83 亿美元，订阅和服务收入为 7.27 亿美元。尽管业绩喜忧参半，Coinbase 仍继续领跑美国加密货币交易市场，并不断扩大其国际市场份额。
财务亮点
- 2025年第四季度总营收：17.8亿美元（环比下降5%）
- 每股收益：0.66 美元（比预期低 37.14%）
- 调整后 EBITDA：5.66 亿美元
- 调整后净利润：1.78亿美元
- 现金及现金等价物：113亿美元
收益与预期对比
Coinbase第四季度财报与预期存在显著偏差，每股收益(EPS)比预期低了37.14%。营收也比预期低了3.78%。与此前几个季度相比，Coinbase的表现明显逊色，此前几个季度Coinbase的业绩通常都达到或超过了市场预期。
市场反应
财报发布后，Coinbase股价在盘后交易中下跌7.9%，反映出投资者对业绩不及预期感到失望。股价下跌使其更接近52周低点139.36美元，与此前高点444.65美元形成鲜明对比。
展望与指导
展望未来，Coinbase预计2026年第一季度订阅和服务收入将在5.5亿美元至6.3亿美元之间。该公司概述了2026年的三大优先事项：发展“万物交易所”、扩大稳定币和支付规模，以及增加链上经济活动。
执行评论
首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗强调了加密货币的变革性作用，他表示：“加密货币正在革新金融体系，从交易、支付到借贷。”他还着重介绍了Coinbase的领先地位，指出：“我们存储的加密货币比世界上任何其他公司都多。”
风险与挑战
- 加密货币市场的波动可能会影响交易量。
- 监管政策的变化可能会影响运营灵活性。
- 来自新兴平台的竞争可能会对市场份额造成压力。
- 宏观经济状况可能会影响投资者情绪。
- 技术进步需要持续的创新投资。
问答
在财报电话会议上，分析师们询问了Coinbase在《CLARITY法案》实施后的战略，并对该公司专注于通过并购加速产品路线图的举措表示关注。会议还讨论了该公司致力于提升Base L2区块链和稳定币开发的承诺，这体现了其对增长和创新的战略重视。
完整文字稿 - Coinbase Global Inc (COIN) 2025 年第四季度：
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：下午好，欢迎参加Coinbase 2025年第四季度及全年财报电话会议。我是Anil Gupta，Coinbase投资者关系副总裁。今天与我一同参加电话会议的还有联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong、总裁兼首席运营官Emilie Choi、首席财务官Alesia Haas以及首席法务官Paul Grewal。在今天的电话会议中，我们可能会做出一些前瞻性陈述，这些陈述可能与实际结果存在重大差异。有关可能导致这些结果出现差异的风险、不确定性和其他因素的信息已包含在我们提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中。我们今天的讨论还将涉及一些非GAAP财务指标。与最直接可比的GAAP财务指标的调节表已在我们的投资者关系网站上的股东信中提供。非GAAP财务指标应作为GAAP指标的补充信息，而非替代指标。今天的电话会议将首先由Brian和Alesia发言，然后进行问答环节。
接下来，我将把话筒交给布莱恩。
Coinbase联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong表示：“……加密货币价格波动，但比特币仍然是过去十年表现最佳的资产类别。Coinbase经历过多次类似的周期，加密货币的普及率持续增长，监管政策也即将明朗，我对市场前景比以往任何时候都更加乐观。此外，我们已成功实现业务多元化，稳定币、订阅和服务收入，以及现在其他资产类别（如股票、预测市场和大宗商品）的交易，意味着我们的收入与加密货币价格波动的相关性降低。我们在第四季度推出了Everything Exchange，并已初见成效。全球交易量和市场份额同比增长翻番，创下历史新高。就在上周，随着加密货币价格下跌，黄金和白银期货推动我们交易所的名义交易量创下历史新高。事实上，我们创下了一年多以来最高的24小时交易量，并且Base平台也创下了AI代理采用稳定币钱包的交易量历史新高。”
Coinbase 正在迅速确立其作为链上人工智能平台的地位。展望未来，我们稳健的资产负债表和 Everything Exchange 的进展使我们能够在当前的市场环境下继续投资。我们将继续购买比特币，继续回购我们的股票，并且不会停止发展。现在，我想谈谈我们如何在 2026 年取得成功。金融服务业是一个庞大的行业，蕴藏着数万亿美元的收入。加密货币正在革新金融体系，从交易、支付到借贷，而 Coinbase 是全球最有能力把握这一变革的公司。原因有四点。首先，我们存储的加密货币数量超过任何其他公司。我们是加密货币领域最值得信赖的品牌，并与数千家机构合作，其中包括 5 家全球系统重要性银行 (GSIB) 和 150 家政府机构。
举个例子，我们存储了全球12%的加密货币，比排名第二和第三的四家竞争对手的总和还要多。过去三年，平台上的资产规模增长了近三倍，而且随着我们不断整合更多产品，这些资产的粘性也越来越强。这是第一个原因。第二个原因是，我们的交易量和市场份额同比增长了一倍。我们最初在美国市场处于领先地位，现在，随着全球监管环境的明朗化，我们的国际市场份额也在不断增长。第三个原因是，我们实现了收入来源多元化，不再仅仅依赖于交易。目前，我们有12款产品的年收入超过1亿美元。
订阅和服务收入创历史新高，较 2021 年峰值增长 5.5 倍。无论市场行情如何，我们都能实现正的调整后 EBITDA，并且在过去两年中，调整后 EBITDA 和调整后净利润均持续盈利。最后，也是第四点，Coinbase 拥有深厚的加密货币专业知识。这体现在我们能够提供的独特产品中。例如，我们率先推出了去中心化交易所 (DEX) 交易，现在我们拥有数百万种加密资产可供交易。我们也很早就涉足 DeFi 借贷领域。我们很早就开始构建 Base 链。我们甚至已经迁移到下一代多方计算冷存储系统，这使我们能够加快客户完成交易的速度。
因此，我们在加密货币领域的深厚专业知识确实是我们的核心优势之一。正因如此，随着越来越多的金融服务被加密货币所取代，我们才能在这场变革中占据最佳位置，引领这一长期趋势。展望2026年，我们重点关注三大优先事项，我将简要介绍一下。首先是发展“万物交易所”（Everything Exchange）。去年第二季度，我们推出了“万物交易所”的愿景，这是一个涵盖所有可交易资产的统一平台，包括加密货币、股票、预测市场、大宗商品等等。我们的理念很简单：对于客户而言，理想的体验是无论他们的资产位于何处，都能在一个值得信赖的平台上访问他们所需的所有投资和交易产品。
股票和预测市场是我们核心业务的自然延伸，为提升产品粘性和收入增长提供了清晰的途径，而且效果显著。我们收到的早期客户反馈非常积极，许多用户开始在交易加密货币的同时交易大宗商品和股票。第四季度，我们的衍生品交易量、交易额和收入均创历史新高。几周前，我们已将预测市场全面上线，覆盖所有客户。不久之后，我们将新增更多市场，并推出一个专门的体育预测市场中心。股票市场也已上线。本月将有近万支股票代码上线，第四季度，我们甚至收购了 Echo，以实现更高效的链上资本形成。这将使我们能够通过“万物交易所”（Everything Exchange）为来自私募市场的客户提供独特的投资产品。
我们正在努力推出代币化股票，这将对金融体系带来重大积极变革。我们相信，在SEC积极推动加密货币发展的领导下，我们一定能够实现这一目标。此外，我们还将把Everything Exchange扩展到全球更多国家。因此，发展Everything Exchange是我们2026年的首要任务。其次，我们将扩大稳定币和支付的规模。稳定币是加密货币领域的第二大杀手级应用，但大多数人仍然低估了数字美元的潜力。第四季度，Coinbase产品中存储的USDC数量创下历史新高，这也助力USDC市值达到约750亿美元的历史新高。2026年，我们将专注于通过更深入的产品集成来扩展稳定币的实用性，并在Coinbase开发者平台和Coinbase Business中扩展我们的支付基础设施。
我们甚至在保护使用稳定币向客户支付奖励的能力，以确保客户能够从中受益，并确保受监管的美国稳定币与境外或不受监管的产品保持竞争力。如果今天让你从零开始设计货币，你会得到加密货币和稳定币，你可以用不到一美分的价格在一秒钟内将资金转移到世界任何地方。凭借无与伦比的效率优势，所有迹象都表明稳定币将继续增长。我们甚至看到一些人工智能代理开始采用稳定币进行支付，我相信稳定币将成为人工智能代理的默认支付方式。好的，这是我们的第二个优先事项：稳定币和支付。我们在2026年计划中的第三个也是最后一个优先事项是让世界上链。
如今，链上是我们业务战略和使命的关键组成部分。我们用“链上”这个广义术语来指代去中心化金融（DeFi）、自托管钱包以及全面采用去中心化技术（而非中心化中介机构）。我们看到，自托管钱包在全球范围内的普及率正在不断提高。用户无需信任第三方，只需一部智能手机和网络连接，即可获得更多、更优质的金融服务，并参与全球经济。我们拥有成功的链上战略，预计到2026年，Coinbase App将集成更多DeFi功能。随着Coinbase App专注于交易功能，其用户规模也将得到显著提升。我们将继续提高Coinbase链上的交易量，所有这些举措都将提升由Coinbase基础设施支持的链上活动占比。
最后，随着加密货币不断革新金融体系，Coinbase 是最有能力把握这一变革机遇、为世界带来更多经济自由的公司。现在，我将把发言权交给 Alesia。
Coinbase首席财务官Alesia Haas ：谢谢Brian。大家下午好。2025年对Coinbase来说是强劲的一年，无论从运营（正如Brian刚才强调的）还是财务方面来看都是如此。我们始终如一地实现了既定目标。我们每个季度都达到了或超过了预期的收入和支出目标。2025年总收入为72亿美元，同比增长9%。订阅和服务收入达到28亿美元，同比增长23%，是2021年上一周期峰值的5.5倍以上。正如Brian所指出的，我们很高兴看到年收入超过1亿美元的产品数量不断增长，更令人欣喜的是，其中许多产品实现了规模化发展。我们正努力让更多产品加入年收入2.5亿美元、5亿美元乃至10亿美元的行列。
接下来谈谈我们第四季度的业绩，首先我想重点介绍一些亮点。第四季度市场环境确实比上一季度疲软，加密货币市值环比下降了11%。然而，在强劲的衍生品交易量增长的推动下，我们的总交易量表现优于市场。Deribit 的业绩再次创下历史新高。第四季度是我们连续第九个季度实现原生单位流入。这些资金流入我们的平台资产，客户随后会将USDC质押、托管或进行其他交易。因此，尽管面临价格逆风，我们仍然看到了原生单位的增长。这是我们连续第十二个季度实现调整后EBITDA盈利。我们是一家能够应对市场波动的企业。过去四年，我们实现了业务多元化。我们的交易收入来源多元化，并且随着我们与Everything Exchange的合作，这种多元化趋势将继续保持。
正如我们之前提到的，我们有12款产品年收入超过1亿美元，并且我们正在扩大这些产品的规模。其中一半产品的年收入超过2.5亿美元。随着第一季度的到来，市场波动性进一步加剧，我们欣慰地看到，我们的零售客户一如既往地坚持持有，而那些已经入场的交易者则在逢低买入。今年以来，我们平台上的净买入量每周都超过了净卖出量。正如Brian所提到的，Coinbase也在逢低买入。我们已投入17亿美元用于股票回购。我们已完全抵消了2025年因股票期权激励计划而产生的股权稀释，并且我们还在购买比特币。接下来我们深入探讨一下细节。第四季度总收入为18亿美元，环比下降5%。
第四季度交易收入为9.83亿美元，环比下降6%；订阅和服务收入为7.27亿美元，环比下降3%。支出方面，总运营支出为15亿美元，环比增长9%，与我们的预期一致。技术与开发、一般及行政管理以及销售和市场营销支出合计环比增长14%，主要受近期完成的对Deribit和Echo的收购相关成本以及USDC奖励增加的影响，后者反映了Coinbase产品中USDC余额创历史新高。若不计入与2025年并购活动相关的交易成本，技术与开发、一般及行政管理以及销售和市场营销支出环比将增长11%。
截至年底，我们拥有4,951名全职员工，环比增长3%，这得益于我们持续加大对产品团队建设、客户支持和合规基础设施的投入。第四季度调整后EBITDA为5.66亿美元，调整后净利润为1.78亿美元。按美国通用会计准则（GAAP）计算，我们报告净亏损6.67亿美元，主要原因是加密货币投资组合未实现亏损7.18亿美元，以及战略投资亏损3.95亿美元，其中包括我们对Circle的投资。正如我之前提到的，我们每周都在增持加密货币投资组合。我们已小幅增加每周的购买规模，以在这些价格市场中建立仓位。重要的是，我们仍然保持着非常强劲的资本和流动性。
年底，我们持有现金及现金等价物113亿美元，若计入用于投资和抵押的加密资产，可用资源总额约为141亿美元。由于第四季度及2月初股价下跌，我们抓住机会，在之前获批的授权范围内开始回购股票。截至目前，我们已回购17亿美元的普通股，完全抵消了2025年股票期权激励计划带来的股权稀释。我们获得了8.15亿美元的名义折扣，低于2025年股票期权激励计划的平均发行价格。今年1月，董事会批准了额外的20亿美元股票回购授权，我们计划在股价出现偏差时择机回购，以降低未来股票期权激励计划带来的股权稀释。
现在，我将简要谈谈我们第一季度的展望。截至2月10日，我们的交易收入约为4.2亿美元。年初以来，市场波动加剧，因此，尽管我们始终谨慎对待预测，但在波动剧烈的情况下，这一点尤为重要。我们预计第一季度的订阅和服务收入将在5.5亿美元至6.3亿美元之间，这反映了当前加密货币平均价格较低、利率较低以及质押协议奖励率较第四季度有所下降。在支出方面，我们预计技术和研发费用以及一般及行政费用将与上季度持平，与上季度预期基本一致，在9.25亿美元至9.75亿美元之间。
同样，我们预计销售和营销费用将环比持平或下降，在 2.15 亿美元至 3.15 亿美元之间，具体业绩将主要取决于效果营销机会以及我们平台上的 USDC 余额。总体而言，尽管加密货币市场仍存在周期性波动，但我们相信 Coinbase 将在 2026 年伊始就占据优势地位。我们拥有更加多元化的收入来源、规模化的全球平台，以及稳健的资产负债表，使我们能够灵活地在整个周期中持续投资。接下来，我们进入问答环节。
Coinbase 投资者关系副总裁 Anil Gupta ：好的，我们先来回答大家提交给我们的关于 X 的第一个问题。第一个问题来自 @MikePovey65，他问道：“你们在 CLARITY 法案方面取得任何积极成果了吗？”
Coinbase联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong ：是的，我可以回答这个问题。所以答案是肯定的。我其实相当乐观，相信未来几个月我们能取得一些进展。我还要特别感谢参议院和政府的每一位成员。我认为他们真的付出了很多努力，才让这件事朝着好的方向发展，而且各方利益都得到了充分的考虑。我认为加密货币行业在诉求和关注点上是团结一致的。当然，其他利益相关方也参与其中，我认为我们有机会实现双赢，让银行、加密货币公司、美国公民以及所有人都能从中受益。
因此，我们真正关注的是客户最关心的问题，那就是维护加密货币的优势，确保不会出现任何保护主义行为，让现有企业获利，我们只想营造一个公平的竞争环境。我认为大家都明白这一点，并且都在努力促成一个好的结果。GENIUS法案六个月前才通过，所以我们非常谨慎，确保不会出现任何新的诉讼。我认为目前有很好的途径可以推动法案通过，实际上，大部分工作都是其他人在做的，我们只是在必要时提供一些评论，希望未来几个月内能够取得理想的结果。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：我们的第二个问题来自@InternetToken，他问道：“随着Base TVL和Sequencer收入在2025年末强劲增长，您预计Base及其合作伙伴的Layer 2活动在2026年将贡献多少百分比的订阅和服务总收入？是否有计划进一步激励开发者？”
Coinbase首席财务官Alesia Haas ：Brian，我先来回答这个问题，然后再交给你。首先，我想稍微纠正一下这个问题。Base的收入，我们通过直接和间接两种方式实现盈利。直接盈利是指通过序列器费用，这些费用计入其他交易收入，而不是我们的订阅和服务收入。但是，Base也给我们带来了间接收益，我们利用Base在整个产品线中实现盈利，包括Coinbase开发者和我们自己的产品。例如，Base上的USDC确实通过订阅和服务带来了USDC收入。我们今天没有具体的预测数据，但我们所有产品和服务的目标都是持续提升质量，吸引用户使用我们的平台，并通过我们提供的全套产品和服务实现盈利。Brian，你想谈谈激励机制吗？
Coinbase 联合创始人兼首席执行官 Brian Armstrong ：好的，关于问题的第二部分，也就是我们为鼓励开发者在 Base 平台上进行开发而提供的激励措施，我们通过多种方式来实现这一点。我们确实会向开发者发放名为 Base Grants 的资助。我们也在不断改进开发者工具，以简化他们的上手流程。此外，我们还通过我们的应用程序从许多开发者那里获得收益。举个例子，最近出现了一些人工智能代理，我们为开发者提供了一些非常实用的工具，让他们可以轻松地为任何人工智能代理添加加密钱包，并开始进行稳定币支付，基本上可以实现完整的商业代理功能。这些工具已经开始获得相当不错的反响。
我们之前也提到过，我们正在探索推出 Base 代币。Base 应用本身采用了更注重交易的方式，我们认为这有助于推动 Base 上开发者的收益分配。所以，这些都是我们促进用户增长的方式，Base 链本身在支付、交易、DeFi 等众多应用场景中都能很好地发挥作用。因此，我们的目标是让它真正成为基于以太坊构建的加密货币主要实用层。
Coinbase 投资者关系副总裁 Anil Gupta ：来自 X 的第三个也是最后一个问题来自 @chiefskirp，他问道：“您最兴奋的是哪个产品或平台计划，而投资者可能低估了它？”
Coinbase联合创始人兼CEO Brian Armstrong ：是的，我想重点介绍一下“万物交易所”（Everything Exchange）。这是一个宏伟的愿景，即如何将所有可交易资产都放到链上。最终目标是建立一个全天候的全球市场，任何人都可以参与。这将创造一个更加公平的竞争环境，让更多人能够参与其中，并大大简化资本形成和价格发现的过程。我认为，最理想的结果是，我们能够成为全球顶尖的交易所之一，涵盖所有资产类别。这才是“万物交易所”的真正愿景。
我认为，因为我们拥有深厚的加密货币专业知识，而加密货币又是目前更新金融体系最重要的技术，所以我们在这方面具有优势。我想推荐的第二点是稳定币支付。我的意思是，我认为我们仍处于这项技术的早期阶段。稳定币已经发展得相当成熟，但我认为我们只是触及了冰山一角。全球支付总是倾向于选择阻力最小的路径，而稳定币支付渠道……速度更快、成本更低、覆盖范围更广。目前，全球约有0.5%的GDP通过加密货币支付。我认为在未来十年内，这个比例完全有可能达到10%甚至20%。因此，我们认为这方面还有很大的发展空间。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：好的，现在我们来回答研究分析师的提问。问题以书面形式提交，每位分析师一个问题，我们会尽量涵盖广泛的主题，避免重复。第一个问题来自William Blair的Andrew Jeffery，他问道：“请谈谈Everything Exchange的盈利前景。您认为现在是时候实现收入多元化了吗？”
Coinbase首席财务官Alesia Haas ：谢谢。多元化一直是我们的重点。展望2026年，我将重点放在Everything Exchange平台下可交易资产的多元化上。我们相信，衍生品将在2026年成为重要的增长动力。我们在美国和国际市场都拥有良好的发展势头。这得益于我们在2025年底收购Deribit后，将期权整合到我们的平台中。因此，我们相信这将成为我们未来发展和战略的重要组成部分。此外，正如Brian所说，在过去几周里，我们推出了预测市场和股票交易平台。
目前有一些令人鼓舞的早期迹象，但我们不想操之过急，所以我们会在第一季度末，也就是我们掌握了数周甚至数天的数据之后，分享更多最新进展。我们非常自豪的是，我们一直以来在推动多元化方面都取得了显著成就。正如我们之前提到的，我们拥有12款产品，年化收入超过1亿美元，其中也包括衍生品。我们正在努力扩大规模，并看到越来越多的产品能够“毕业”，我们希望它们能够跻身年化收入2.5亿美元的行列——目前我们12款产品中已有6款达到了这个水平。最终，所有这些产品的目标都是在我们自己的平台上推动资产管理。我们正在发展这些原生业务单元，推动飞轮效应，让客户能够持有他们的资产。
我们希望他们能交易更多产品，而我们提供的可交易产品越多，就能推动交易的盈利。为此，我们提供订阅和服务，存储这些资产，并提供像USDC这样的平台，这显然有利于他们在不同市场之间进行交易，以及其他能够真正支持交易增长的横向服务。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：下一个问题来自摩根大通的Ken Worthington，他问道：“市场结构法案中的措辞是否会改变您与Circle的经济关系？特别是，如果像Clarity这样的法案通过，取消向稳定币持有者支付推广费，是否会直接取消或直接限制Coinbase参与Circle储备金收入？”
Coinbase联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong ：是的，所以对于您的问题，简而言之，答案是否定的。我们认为这项市场结构立法不会以任何方式改变我们与Circle的经济关系。参议院草案中正在讨论的CLARITY法案部分内容，实际上，众议院草案已经获得了两党的大力支持，并且没有对稳定币奖励做出任何限制。但是，我们看到了一些草案，更确切地说，应该说是修正案，在参议院的银行业草案中，我们正在考虑以各种方式禁止奖励。讽刺的是，如果这项法案最终成为法律，实际上会让我们更加盈利，因为我们将继续从Circle获得经济收益，而目前，我们把大部分收益都让利给了客户。
如果我们被禁止这样做，讽刺的是，这反而会让我们更赚钱。但我们实际上并不希望这种情况发生，原因有很多。首先，我们认为这对客户更有利，对美国也更有利，这样这些受监管的稳定币才能在全球舞台上具有竞争力。而且，五个月前刚刚生效的《天才法案》（GENIUS Act）已经允许这样做。因此，我们坚决认为应该继续允许这样做，我们将继续为此努力。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：……我们的下一个问题来自Clear Street的Owen Lau，他问道：“包括代币和股票在内的整个行业的估值都下降了。Coinbase如何看待大规模回购和并购的机会？”
Coinbase首席财务官Alesia Haas ：谢谢你的提问，Owen。正如我在开场白中提到的，我们非常关注这个问题。我们以强劲的财务状况结束了这一年，拥有超过110亿美元的现金及现金等价物。正如我之前提到的，我们专注于股票回购。我们已投入17亿美元，根据回购计划回购了820万股股票。这包括截至2月10日的第四季度。2025年对我们来说是并购方面硕果累累的一年。我们完成了10项收购/人才收购，每一项都帮助我们加速推进产品路线图，其中包括Deribit，这是有史以来规模最大的加密货币交易。我们正在将资金投入比特币购买。2025年，我们的投资组合规模显著扩大。我们投资组合中持有的比特币原生代币数量翻了一番。因此，我们将继续沿着这些道路前进。
我们将继续买入比特币，继续回购，继续寻找并购机会，并继续积极主动地管理我们预见的未来机遇。我们非常自豪地宣布，我们已连续12个季度实现调整后EBITDA为正，这证明我们能够在任何市场环境下都实现盈利。我们将在2026年继续保持这一势头，并将资金配置到投资回报率最高的业务领域。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：我们的下一个问题来自Piper Sandler的Patrick Moley，他问道：“到目前为止，您在Coinbase客户中观察到的预测市场采用情况如何？您是否计划建立自己的预测市场平台，还是乐于继续作为现有平台的零售分销商？”
Coinbase联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong ：是的，我可以回答这个问题。你知道，我们的预测市场功能大约两周前才正式面向所有用户推出，所以现在还处于早期阶段，但到目前为止，用户反响非常好。超级碗周末是一个绝佳的机会，很多用户第一次体验了这项功能。你知道，我们正在快速改进用户体验，增加更多市场，并建立一个专门的体育中心，用户可以在那里查看实时比分等等。坦白说，我认为，通过市场推广，让更多人知道这项功能，很多Coinbase用户都非常高兴地发现应用里有这项功能，因为他们已经在我们这里存储了相当多的资产。
所以，我们只需要让他们了解这件事，我相信结果会非常好。你知道，我们是通过与Kalshi的合作推出这个项目的，他们一直是非常棒的合作伙伴。这不是独家合作协议。我们也有能力开拓自己的市场。目前还没有什么可以宣布的，但是，你知道，我们会保留所有可能性。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：我们的下一个问题来自高盛的James Yaro：“您认为我们即将迎来另一个加密货币寒冬吗？周期多久才能开始复苏？投资者应该如何看待那些表明周期可能开始转变的关键绩效指标？”
Coinbase联合创始人兼CEO Brian Armstrong ：是的，我可以谈谈这个。一般来说，我们不会过多地预测未来。我们认为我们的工作就是为客户打造优秀的产品和服务，至于投资决策，我们则交给他们。不过，我个人其实挺享受市场低迷的时期，这有点讽刺，因为这让我们有机会继续发展。无论市场涨跌，每个市场都蕴藏着机会。所以，这给了我们买入比特币、回购股票的机会。我们在加密货币领域经历过太多这样的周期了。实际上，我认为这与你刚才提到的核心KPI或基本面关系不大。
你知道，现在很多人都喜欢事后诸葛亮，他们会回顾过去，说“哦，这肯定是因为凯文·沃什是个通胀鹰派”，或者“量子计算即将到来”，等等。但我认为，市场更多的是一种心理现象，人们会预判别人的想法，所以试图抢先一步。我不认为这次市场调整与任何基本面因素有直接关联。我们仍然看到稳定币的普及率以及其他一些指标都在良好增长。所以，在这种环境下，我们看到交易者——比如，在这样的价格水平上——在我们平台上有很多净买家。
但我会把投资决策留给大家在这次电话会议上来决定。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：下一个问题来自巴克莱银行的Ben Budish：“您能谈谈2026年的支出计划吗？考虑到2026年营收可能出现各种不同的结果，您如何看待必要支出和意愿支出之间的平衡？成本结构中哪些方面最灵活？是市场营销、风险投资、高风险高回报的投资等等吗？”
Coinbase首席财务官Alesia Haas ：谢谢Ben。我非常赞同你把这个问题定义为“需要消费”与“想要消费”之间的区别，因为我肯定会说有很多员工都想消费。嗯，我们的工作就是为公司找到合适的投资，并确保我们谨慎地运用资本。2025年是投资年。我们在致股东信中附上了一张图表，显示我们同比增长的大部分资金首先投入到了销售和市场营销中。USDC奖励是同比增长支出增长的最大贡献者，这与Coinbase产品中USDC持有量创历史新高密切相关。另外16%的同比增长来自并购，其中大部分是交易相关费用，并非我们的核心运营支出。
从我们第一季度的支出预期来看，与第四季度的支出预期基本持平。虽然我们预计2025年将实现增长，但目前进入2026年，我们预计第一季度支出将保持平稳。我们会考虑当前的运营环境，因为环境瞬息万变，我们刚刚推出了一系列新产品和服务。因此，我们将灵活应对全年的各项挑战，权衡未来的机遇与支出。我们始终关注着目标，但就目前而言，第一季度的支出预期与第四季度持平。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：下一个问题来自Baird的Robbie Bamberger。昨天，《华尔街日报》报道称BlockFi暂停了客户的提款功能，而今天，据报道Coinbase也出现了客户在买卖和转账方面遇到的问题。Coinbase的问题仅仅是技术故障，还是另有隐情？加密货币生态系统中的杠杆水平是否会增加我们在快速回调期间更容易遇到客户账户冻结的风险？
Coinbase首席财务官Alesia Haas ：我来回答这个问题。如果有人想补充，欢迎畅所欲言。昨天我们确实发生了一起事件，部分用户在我们的零售和高级平台上短暂遇到了加密货币买卖和转账功能中断的情况。衍生品和股票交易不受影响。这是由技术问题引起的，与交易量或任何市场状况无关。目前问题已解决。我们已对平台进行了大量投资，希望能减少此类事件和故障的发生，这些事件和故障以往通常是由交易量变化引起的。我们为这些投资感到非常自豪，但我们仍然会在某些时候遇到技术问题。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：接下来是KeyBanc Capital Markets的Alex Markgraff的问题。随着你们致力于扩大Everything Exchange的规模，能否描述一下将客户资产引入Coinbase的策略？您认为股票和预测市场在多大程度上能够成为吸引新用户的门户？
Coinbase联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong ：当然。我们的整体战略，我们称之为资产积累飞轮。首先，我们要成为加密货币领域最值得信赖的品牌。这促使人们在我们这里存储更多资产。正如我在开场白中提到的，我们存储的加密货币比世界上任何其他公司都多。因此，当人们因为这种信任而将资产存储在我们这里时，我们就有机会将越来越多的产品与这些资产连接起来，对吧？无论是Coinbase信用卡、贷款，还是通过质押USDC赚取奖励，他们还可以通过Everything Exchange访问越来越多的交易产品。我们发现，人们将越多产品与这些资产连接起来，他们的粘性就越强。
我们利用这些收益实现真正的飞轮效应，并将资金再投资于提升品牌信誉度和增加产品种类。因此，随着我们将股票、预测市场和大宗商品等资产类别添加到“万物交易所”，第一步是提升现有用户的产品价值。同时，我们也看到这有助于吸引更多传统投资者加入，让他们在一个便捷的平台上交易所有资产类别，或许还能获得更高的信用卡奖励或更优惠的贷款利率。最终，加密货币将更广泛地革新金融服务，打造更优质的金融服务。
以上就是我们资产积累飞轮策略的简要介绍。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：接下来是Cantor Fitzgerald的Ramsey El-Assal。你们在2025年进行了一些重要的收购。您能否帮我们梳理一下你们目前的并购战略？你们希望通过并购来加强哪些业务板块？你们正在关注哪些类型的资产？
Coinbase首席法务官Paul Grewal ：我可以回答这个问题。是的，我认为2025年是Coinbase并购业务蓬勃发展的一年，其中包括一些非常成功的收购，例如Deribit和Echo等等。我们完成了10项收购和人才引进，每一项都加速了我们的产品路线图。2026年，我们当然会像往常一样非常谨慎地进行收购，但对于那些能够显著推进路线图的资产，我们将采取积极进取的态度。从主题上看，我们正在寻求更多并购机会，以推进Everything Exchange的建设，拥有更多链上基础设施，并将稳定币和支付基础设施整合起来。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：接下来是花旗集团的Crypto Pete Christiansen的提问。最近有观点认为，L2最初作为品牌分片用于扩容的方案已不再完全有效，因为以太坊L1正在提升自身的容量，而L2的去中心化进程却比预期要慢。这种观点进一步指出，L2应该专注于增值功能，例如人工智能、隐私保护等等。Coinbase如何看待Base L2在这方面的未来价值主张？潜在的DeFi监管政策又将如何影响Base的未来发展？
Coinbase 联合创始人兼 CEO Brian Armstrong ：是的，当然。Vitalik 最近就此发表了一篇很棒的文章，而且，你知道，我认为在某些方面他是对的。以太坊不需要几十个甚至上百个不同的二级缓存。我们已经看到 Base 迅速成为以太坊上排名第一的二级缓存，它用途广泛，对开发者来说极具吸引力，对吧？它非常适合支付、交易和 DeFi。想要构建不同类型应用程序的人都可以使用它。而且 Base 的可扩展性非常出色，对吧？它的运行速度非常快，执行速度也很快，坦白说，它的速度甚至比以太坊一级缓存还要快一些，这是有意为之的。我的意思是，它们应该稍微快一点……
它们可能更加去中心化，也更加谨慎一些，对吧？我们可以继承 L1 的许多安全约束，这样 L2 就能更快地运行。因此，Base 的规模和执行速度都非常出色。我们也在努力添加一些新功能，比如你提到的隐私功能。我认为私密交易或可选私密交易将是一个重要的差异化优势。而且，Base 应用非常适合分发，比如我们正在探索的 Base 代币等等。所以我们在这方面有很多可以做的。从长远来看，我认为 L1 和 L2 之间的界限可能会有些模糊，目前还不完全清楚，它们之间是否存在一个明确的定义。
总之，我们会继续快速构建 Base，而且我认为我们可以吸引大量的开发活动和用户采用。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：……下一个问题来自Citizens的Devin Ryan。稳定币的普及是2026年的重点工作，但我们看到过去几个月市值一直停滞不前。这是为什么？您对2026年的增长有何信心？您能否谈谈逐步普及的趋势？
Coinbase首席财务官Alesia Haas ：Brian，我先从这里开始，如果你想补充的话。我认为目前有两个方面正在发生。首先，我们看到市场风险偏好相对稳定。说到稳定币，首先，它作为交易对，旨在帮助全球交易者在交易所生态系统内转移资金。他们用它来对冲那些长期资产。现在我们看到市场发生了转变，对这些长期资产的风险偏好有所下降，因此投机活动也略有减少。结果，由于风险和杠杆扩张的缺失，稳定币的市值没有增长。其次，我们看到稳定币的支付、结算和汇款速度加快。因此，我们看到交易量增加，但市值未必因此而增长。
因此，我们正在以渐进式和创新的方式实现稳定币的盈利。我认为我们对2026年仍然充满信心和乐观，因为我们正在将稳定币更深入地融入到我们的产品和服务中。我们已经证明，由于我们能够将USDC嵌入到我们的产品和服务中，并创造差异化的USDC体验，我们一直是USDC市值增长和我们平台资产增长的关键驱动力。因此，我们很高兴能够继续这样做，并通过Brian提出的第二个增长领域——支付——以及Everything Exchange的增长，更深入地创造价值。我们相信，在我们的平台上使用USDC将为用户带来卓越的体验。
Coinbase联合创始人兼首席执行官Brian Armstrong ：是的，我想补充一点，让我对持续增长充满信心的原因之一是美国的《GENIUS法案》的通过。在该法案生效后的三个月内，我们看到大约有150家公司宣布集成稳定币。稳定币速度更快、成本更低、覆盖范围更广。世界上没有哪家公司愿意为资金转移支付更多费用，对吧？所以我认为这对稳定币的持续普及是一个强大的推动力。而且，尤其重要的是，这些稳定币必须保留奖励机制。受美国监管的稳定币并非孤立存在。事实上，如今它们在全球所有以美元发行的稳定币中只占少数。
现在有了这项立法，我们需要确保受美国监管的稳定币能够真正保持竞争力，对吧？比如，中国央行数字货币已经宣布将为稳定币支付利息。一些境外监管的稳定币公司肯定希望美国监管的稳定币公司无法支付利息，因为这能让他们保住利润率，对吧？所以，为了让受美国监管的稳定币公司保持竞争力，为了让这个行业——也就是让这些储备金回流到美国并纳入美国监管范围——它们必须具备竞争力，而支付利息是其中至关重要的一环。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：下一个问题来自Needham的John Todaro。您能否提供一下目前在Coinbase平台上USDC的市值，例如1月份或2月份的平均数据？
Coinbase 首席财务官 Alesia Haas ：我们不提供 1 月和 2 月的 USDC 余额数据，因此，请参阅我们致股东的信函，了解我们产品的年末余额，以及我们在此期间从 USDC 获得的任何收入详情。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：接下来是来自US Tiger的Bo Pei的问题。您能否量化一下从简单用户到高级用户以及Coinbase One用户的实际手续费压缩情况？从结构上看，您认为未来两到三年内，消费者交易手续费的正常水平会稳定在什么水平？
Coinbase首席财务官Alesia Haas ：谢谢Bo提出的季度手续费问题。本季度我们看到交易结构发生了变化，更多交易量流向了我们的高级产品，同时也有更多交易量来自Coinbase One用户。随着Coinbase One会员数量的增长，我们预计会有越来越多的交易量转移到Coinbase One会员平台。Coinbase One会员可以享受甚至免除交易手续费，尽管我们仍然会从这些交易中收取点差，这部分点差会记录在零售交易收入中。因此，我无法预测何时需要将手续费从简单产品降低到高级产品。但我可以肯定的是，我们目前非常专注于发展Coinbase One会员，我认为随着Coinbase One会员数量的增长，您会看到越来越多的交易量转移到该会员平台。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：接下来是Monness, Crespi, Hardt的Gus Gala的问题。您在致股东信第19页谈到了商业和开发者渠道的采用。您是如何与Circle和USDC合作，实现实际交易量的商业化的？您能否更新一下您预计在B2B支付领域实现S型增长所需的时间？这与潜在收入的S型增长有何不同？请对比一下USDC on Base通过x402接口面向消费者的交易量。
Coinbase首席财务官Alesia Haas表示：“我想和大家分享的是，我们正在开发与USDC支付相关的自主产品。我们与Circle在整体项目上存在合作，但同时也存在竞争关系。正如Brian在2026年的目标中所提到的，我们的目标是打造一个支付垂直领域，为企业提供最佳的USDC交易平台，助力其支付业务发展。随着时间的推移，我们将发布更多相关信息。目前我们的产品还处于早期阶段，但我们对第四季度在产品组合和API开发方面取得的进展感到非常满意。现在，我们正致力于市场推广，推动用户增长和产品普及。”
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：最后一个问题来自瑞穗银行的Dan Dolev。我们应该如何看待今年冬季非专业加密货币交易者的活跃度？当他们最终回归市场时，您认为会出现哪些规律？
Coinbase首席财务官Alesia Haas ：我想我也来谈谈这个问题。我认为我们——我担任这个职位到四月份就满八年了。Emily在这里也超过八年了。Brian在这里更是超过十二年了。到目前为止，我们已经见证了许多加密货币市场的价格周期。至少在过去八年中，我们平台上的大多数散户消费者在价格下跌时都会选择观望。他们往往在高波动时期更加活跃。我们很高兴地看到，在第一季度，那些活跃的用户目前处于净买入而非卖出状态。消费者现在倾向于逢低买入。但随着市场转向避险，我们看到价格出现了更多回调。这种情况我们以前也遇到过。
这体现了我们多元化发展的目标，不仅包括订阅和服务业务的增长，还包括资产多元化，让客户能够交易各种各样的资产，而不仅仅局限于加密资产。我们对目前为止取得的成果感到非常满意，并且希望在今年余下的时间里，能够继续向大家证明我们有能力实现收入来源的多元化。
Coinbase投资者关系副总裁Anil Gupta ：好的，今天的会议就到这里。感谢各位的参与，我们期待在下次电话会议上再次与您交流。
