作者/提默西
公司从事的主要业务包括暖通空调业务、冰洗厨业务等。2024年度，公司暖通空调业务实现营业收入402.84亿元，毛利率28.55%；冰洗业务实现营业收入308.39亿元，毛利率17.56%；其他主营业务实现营业收入125.00亿元，毛利率15.11%。分地区看，2024年公司境外营业收入为356.29亿元，占营业收入比重38.42%，毛利率11.38%。
公司产品涵盖Hisense、Ronshen、KELON、HITACHI、YORK、gorenje、ASKO、SANDEN八大品牌，拥有良好的品牌美誉度和市场基础。中央空调方面，2024年公司在国内多联机市场份额超20%，持续引领行业；海信新风空调2024年以销量和销售额双第一领跑行业；2024年海信系冰箱市占率位居行业第二。
01
盈利质量
观察收入质量，2024年公司前五名客户销售额为311.04亿元，占年度销售总额的比例为33.53%；其中，第一大客户销售额占年度销售总额比例为18.25%，前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例为23.64%。另外，公司销售收现率持续较低或与应收票据背书或贴现有关。
营业成本是影响公司EBIT的主要扣减项目。公司营业成本主要包括原材料、直接费用等项目，2024年原材料占比91%。
02
资产质量
观察2025年二季度末的总资产数据，核心资产占比47%，货币资金占比7%，非核心资产占比46%。货币资金主要包括可随时用于支付的银行存款32.54亿元以及受限制货币资金18.90亿元，占比分别为63%和37%。
非核心资产主要包括理财产品202.52亿元、定期存款及利息合计103.99亿元、长期股权投资20.51亿元以及投资性房地产2.55亿元等；长期股权投资中单项金额重大的项目包括持有三电控股之联营企业的股权，账面价值为11.49亿元。
核心资产中重点关注应收账款、存货和固定资产等。2025年二季度末，公司应收账款余额127.65亿元，已计提的坏账准备占比为2%；账龄在1年以内的款项占比96%。
根据2025年中报数据，存货账面余额中库存商品占比73%；以近三年的平均营业成本为基数进行计算，2025年二季度末库存商品的周转天数为25天。
根据2025年中报数据估算，房屋及建筑物在固定资产中占比30%（按原值计算，以下同），折旧年限约为22年，已使用年限约为11年。作为对照，看一下土地的已使用年限：根据2025年中报数据估算，土地使用权在无形资产中占比36%，摊销年限约为47年，已使用年限约为15年。
03
负债情况
截至2025年二季度末，公司资产负债率74%，有息负债率5%；另外，公司对子公司提供担保余额为38.27亿元。经营性负债中重点关注应付账款和其他流动负债：公司应付账款期末余额174.69亿元，无账龄超过1年或逾期的重要应付账款；其他流动负债期末余额81.86亿元，主要包括已发生但尚未支付的商业折让、为已售产品计提但尚未支付的安装费等。
04
计算ROIC
对于ROIC，沿用在《筛选股票的时候如何用好ROIC》中提出的计算方式，分子采用两种口径，分母采用五种口径，计算10项ROIC指标并进行观察。这些ROIC指标主要用于公司间比较，计算时未从EBIT中扣除所得税。
2024年按现金流计算的ROIC显著低于按会计利润计算的ROIC，会计利润和现金流的差额主要来自研发投入。根据年报中的说明，2024年公司经营活动产生的现金流量净额同比减少51.64%，主要原因为购买商品、接受劳务支付的现金等增长。另外，公司经营性负债对ROIC的取值范围影响大，应予以关注。
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景气变化
观察营收增速与扣非净利润增速的变化，近三年营收增速的低点出现在2025年二季度，扣非净利润增速的低点出现在2024年三季度。根据财报中对经营情况的分析，影响景气度的外部因素包括宏观经济、原材料价格波动、汇率波动等。
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现金分红与投融资
观察现金分红情况，近三年公司的现金分红比例维持在49%以上。外部融资方面，近三年无股权融资。
公司于2023年1月16日至2023年3月16日回购A股股份11,699,989股，支付总金额2.11亿元，用于公司员工持股计划；公司于2024年1月17日至2024年7月23日回购A股股份13,915,968股，支付总金额3.43亿元，用于员工持股计划。
从2025年二季度末在建工程的情况看，重要在建工程项目待投资金额超过4.46亿元；从正在使用的固定资产情况看，如果财报中固定资产的折旧年限与实际使用年限一致，预计部分设备在未来五年内存在换新需求，对应的设备原值约98.22亿元。作为对比，观察近三年的现金流量表，公司每年的资本支出金额在8.83亿元至13.94亿元之间。
根据现有信息判断，除了资本开支以外，研发投入也会产生较大资金需求；公司的资金储备和每年的现金流在满足以上可预见的投资支出需求的同时，有余力提高现金分红比例或者增加投资支出规模。
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