阅读得到年度报告·《何帆·中国经济报告（2025-2026）》
05.美元:美元霸权是不是到了衰落的时候？
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一、核心内容摘要
本讲开宗明义，点明了2025年“美元霸权衰落”叙事的突然流行，同时以经济学家冷静的思辨，提出了一个更审慎的剖析框架。其核心论点是：一个宏大趋势的方向明确，不能将其用于预测短期的市场行情。 美元霸权的“终局”已见开端，但前路将曲折漫长，未来可能是 “一段钟摆式的、多回合的反复运动”。
1. 宏大叙事：美元霸权的裂痕已现
什么是美元霸权？ 美元既作为全球主要的交易媒介（如石油、大宗商品定价），又作为全球公认的安全储存工具（如美债），享受着“我们的货币，你们的问题”这一不公平特权。
2025年出现衰落信号：
信号一：美元的罕见贬值潮。 上半年跌幅超10%，为1973年以来最差。导火索是特朗普针对盟友的“无差别关税战”，改变了美元作为“安全避风港”的预期。
信号二：特朗普对美联储独立性的公开干预。 威胁撤换主席鲍威尔，动摇了市场对美国央行独立性的信心，而“可信的独立性”是储备货币信用的基石。
信号三：无法根治的美债危机。 国债/GDP比重超120%，叠加“大而美”法案将恶化赤字，各国不得不对美元资产的偿付能力做最坏打算。
结论： 美元霸权的裂痕正在扩大、难以修复。这已是“漫长终局的开始”。
2. 行情预测：2026年美元未必一路走弱
何帆指出，去年年末预测美元会上涨的机构已被“打脸”，而现在预测2026年美元将继续走弱的共识，也可能犯同样的错误——即 “错用宏大叙事来解释短期行情”。战争的最终结局固然可预测，但过程中的每一场战役胜负难料。
四大可能影响2026年美元汇率的变量：
1. 美国经济增长会不会意外强劲。 特朗普的“大而美”投资计划等经济刺激，可能在短期推高经济数据。
2. 美联储会不会因通胀而推迟甚至转为加息。 关税战推高进口成本，可能引发通胀反弹，迫使美联储做出应对。
3. 美股会不会继续吸引资金流入。 若AI叙事泡沫未破，美股继续上涨，将吸引全球资本回流美国，从而支撑美元。
4. 其他主要货币（欧元、日元）会不会走强。 如果欧洲、日本经济表现超预期，其货币相对走强，也意味着美元相对走弱。但目前看，欧洲自救无力，日本更为艰难。
微观市场动态： 纽约梅隆银行数据显示，2025年下半年，押注美元上涨的资金反而增加。市场“用脚投票”的行为远比宏大的叙事线条更为复杂。
3. 核心启示：历史转折期应学会“随波逐流”
何帆以新技术革命爆发前的泡沫（如铁路泡沫、dot-com泡沫）、以及生育率下降与年度经济增长的关系为例，论证了一个冰冷的现实：一个确定的长期趋势，往往伴随许多短期的波动与扰动。 仅知道“百川东到海”的最终方向还不够，必须关注一路上的弯道、急流与暗礁。
对个人的真正启发是： 在历史的转折期，我们要学会 “随波逐流”。这意味着要放弃宏大叙事带来的过度自信，关注每一个当下的、具体的变量变化，并在扑朔迷离的微观现实中，不断调整自己的行动策略。
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二、核心观点分析与个人转述
何帆这一讲最精妙之处，在于其 “双线叙事”：既没有否认美元霸权衰落的长期趋势，又毫不客气地警告了将宏大叙事直接套用于短期市场操作的谬误。这份审慎，正是经济学家对于金融预测傲慢本性的深刻洞察。
“终局的开始”这个说法极为贴切。它意味着旧的体系已无法回到过去的稳态，但新的秩序远未建立。这就好比一场疾病进入了慢性阶段，虽然你知道它最终可能指向一个结果，但过程中病情会有反复，甚至出现看似“好转”的假象。不明白这一点，就会在每次美元反弹时怀疑趋势，在每次美元下跌时又过度兴奋。
“随波逐流”的提法，与我的人生经验也高度共鸣。在基层工作的几十年，多次亲身经历了宏观政策在地方的落地、修正与再调整。方向是中央定的，但每一条河道的具体水流方向、速度、深浅，都因地势而异。一个高明的政策执行者，不是死板地“走直线”，而是在不偏离大方向的前提下，灵活地顺应“水流”的缓急，绕过“礁石”，最终抵达目标。
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三、个人体验与联想
在接访工作中，我对这种“宏观趋势”与“微观情境”的冲突感受尤为深刻。
来访者的“预测困惑”：偶尔会有一些关心国际形势或从事外贸的个人投资者来访，他们常被各种矛盾的财经信息所困扰：“一会儿说美元要完，一会儿说美元又强了，到底信哪个？”何帆这一讲提供的框架，能让我更好地帮助他们理解：“要完”是长期结构性问题，“又强了”是短期市场博弈的结果。 我们要做的不是押注一个简单的答案，而是理解影响局势的关键变量是什么。
“信心”与“现实”的反复拉扯：美元霸权的本质是 “信用”，它的衰落也源于信心的动摇。这让我联想到社区治理中类似的“信用循环”：一个社区管理者的公信力一旦受损，哪怕后续做出正确的决策，也会遭到居民的普遍怀疑和抵触。修复这种公信力，需要的是长期、稳定、令人信服的行为，而不是一次成功的决策。美元霸权的历史也是如此，其建立的根基是数十年全球化和美国国力的信用沉淀，而它的裂缝，也正来自于一次又一次动摇这一信用基石的政治和金融行为。
“变量思维”的实践：在解答复杂政策或处理跨部门协调的诉求时，我逐渐养成了“变量思维”的习惯。一个问题最终的走向（结果是“能解决”还是“不能解决”），其实取决于几个关键的人、事、时点、政策窗口（即“变量”）如何相互作用。盯着最终结果焦虑是无用的，要做的就是在过程中，关注每一个变量的变化，并适时地施加一点微小但关键的影响。这与研判美元走势的思维如出一辙。
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四、行动指引与思考
1. 培养“多时间尺度”的认知习惯：
对于任何重大趋势（不只是美元），都要学会建立 “十年期趋势线、三年期周期、一年内波段” 的分层认知。告诉自己什么是不变的“道”（美元霸权裂痕），什么是易变的“术”（汇率短期波动）。这种思维能有效避免因短期波动而产生的巨大情绪起伏，无论是投资还是人生决策。
2. 警惕“叙事陷阱”，拥抱“变量分析”：
当媒体或身边人都在热炒某个宏大叙事并以此指导行动时（如“美元完了，赶紧换黄金”），要保持一份警觉。冷静地问自己：支持这个叙事的核心变量有哪些？这些变量当前真实状况如何？有没有反向变量在酝酿？（如美联储会不会被迫加息？）
3. 将“随波逐流”作为工作与生活的策略：
在接访和政策执行中，不执着于一次到位、完美无缺的解决方案。而应像水一样，先接纳现实（问题的复杂性与利益各方的诉求），找到阻力最小的流动方向（共识点），在动态过程中不断调整方案，最终让问题得到解决或缓和。这是一种务实的智慧。
4. 提升对关键变量的敏感性：
有意识地关注与自身生活和工作相关领域的关键变量。例如，关注美联储利率决议、美国通胀数据、欧洲政治选举、中国出口数据等。不一定是为了预判市场，而是为了培养自己感知全球经济“水温”变化的能力。
结语
何帆关于美元的这一讲，是一堂极佳的“理性课”。它教导我们，在风云变幻的时代，最大的危险不是看不清远方，而是错误地认为看清了远方就掌握了一切。 美元霸权的故事远未结束，它正以一种更复杂、更曲折、更考验人类智慧的方式展开。对于我们普通人而言，抛掉对简单答案的幻想，练习在确定的趋势与不确定的波动中航行，学会辨析“时代的潮声”与“市场的噪音”，或许才是面对这个不确定世界最可靠的生存技能。这份审慎与清明，同样是我在接访窗口面对各种急迫而复杂的民生诉求时，想要努力保持的心态。
