01
政策与周期共振，开年强势反弹
2025年底以来，化工板块迎来修复行情。2025/12/17-2026/2/10，基础化工上涨21%，石油石化上涨25%，涨幅在申万31个一级行业中排名第6和第4。2026年作为“十五五”规划的开局之年，或将成为化工行业迎来高质量发展新周期的关键转折点，而核心破局动力，来自政策与市场周期的共振。
02
四年下行收官，反转信号确立
历经近四年的调整，化工行业已呈现出典型的周期底部特征。首先，资本开支的底部，标志着上一轮无序产能扩张浪潮的终结。行业固定资产投资额自2025年中开始转负，2025年Q3资本开支同比下滑10%，且自2024年以来连续多季度负增长，扩产意愿降至冰点。
03
库存降至低位，为后续补库留空间
库存分位来看，经过2022–2023年深度去库，当前整体库存仍处历史中低位，但回升趋势明确，营收和工业增加值呈现弱修复态势。行业整体处于温和补库初期，主动去库已结束，被动去库及主动补库切换中。
04
价格与盈利回暖，复苏迹象显现
由低库存与需求预期改善驱动的价格修复已有所体现。虽然中国化工产品价格指数仍处于历史较低区间，但PPI同比降幅已连续收窄，改善趋势初步显现。更关键的是，行业盈利已率先企稳，2025年前三季度行业归母净利润同比增长10%，结束了连续下滑的态势。
05
反内卷政策发力，推动供给端持续优化
本轮周期的最大动能，源于供给侧从政策约束到市场出清的演绎，反内卷已成为重塑化工行业竞争格局的关键词。2025年以来政策持续推进，具体措施包括收紧新项目审批、淘汰高耗能落后产能、并推动PTA、农药、有机硅等子行业形成自律共识，对低质量、同质化的无序竞争形成约束。
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全球产能重构，催生中国化工历史机遇
欧洲化工产业因能源成本高企正经历持续的产能关停潮，而全球范围内新增投资整体疲软。全球性的供给收缩，为中国具备成本、规模、产业链一体化优势的龙头公司腾出了市场空间，全球市场份额与定价权有望同步提升。
07
传统需求边际改善，筑牢复苏根基
需求侧来看，化工行业对单一经济周期的依赖有所降低。虽然房地产长周期承压，但政策驱动的汽车、家电以旧换新，以及纺织服装出口回暖的潜在趋势，为大宗化工品需求提供了托底。全球央行进入降息周期，也有利于传统制造业需求的温和复苏。
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新兴需求加速成长，打开长期空间
新兴需求的加速增长，是赋予化工板块成长性估值的核心。一方面，AI与高端制造驱动新材料需求。另一方面，能源革命驱动上游材料景气反转，以及国产替代深化带来的关键材料需求，打开了相关企业的长期成长天花板。
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把握三条主线，应对周期起舞
基于周期反转与成长牵引，化工板块可沿三条主线布局。1）关注高股息、现金流充沛的资源品龙头；2）布局供给出清、格局改善的细分领域；2）新兴需求与国产替代主线，聚焦半导体、新能源、AI材料等高壁垒赛道，把握长期成长机遇。
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