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Robinhood 财报刚出炉:赚翻了,但我更担心这三件事(上)

日期：2026-02-11 21:11:41 来源：网络整理作者：本站编辑评论：0

昨晚 Robinhood 刚发完 2025 年年报 + Q4 财报，结论有点反直觉：这是一份非常好看的财报，但我反而更谨慎了。

这篇先不聊情绪，只做一件事——把它到底赚了多少钱、靠什么赚、以及我最担心的三件事，讲清楚。

01 它到底有多赚钱？——先把账算清楚

1）全年成绩单：

2025 年全年收入44.7 亿美元，同比 +52%。

全年净利润18.8 亿美元，同比 +33%。

调整后 EBITDA25.22 亿美元，同比 +76%，EBITDA 利润率约56%。

2）Q4 单季表现：

Q4 收入12.83 亿美元，同比 +27%。

Q4 摊薄 EPS0.66 美元，而市场普遍预期在 0.62–0.63 区间，算是“利润超预期，收入略接近下沿”。

3）钱从哪儿来？粗分三大盘：

交易型收入：期权、股票、加密、预测市场等。

净利息收入：保证金、现金管理、证券出借。

订阅 / 其他：Gold 会员、退休账户等增值服务。

光从这组数字看，它已经不再是“讲故事的亏损成长股”，而是实打实的高利润金融科技平台。

02 交易业务拆开看：加密在降温，期权 + 预测市场在接棒

Q4 交易型收入：

合计7.76 亿美元，同比 +15%。

关键拆分：

期权收入3.14 亿美元，同比 +41%。

股票收入9400 万美元，同比 +54%。

加密货币收入2.21 亿美元，同比-38%。

其他交易收入1.47 亿美元，同比+300%+，核心就是预测市场等新型交易。

换句话说：

加密已经明显“退烧”，但 Robinhood 用 期权 + 预测市场 + 其他交易品类 把交易盘子硬是拉住了。

再看成交量的量级：

预测市场相关的事件合约：

这说明它的交易业务逻辑，已经从：

抓住一轮加密牛市，升级成：把所有有分歧的未来事件，都变成可以交易的标的。

03 第二增长曲线：利差 + 订阅，比想象中更稳

除了“炒来炒去”的交易盘，它还有一条非常稳的“第二增长曲线”。

1）净利息收入（Net interest income）：

2025 年全年净利息收入15.14 亿美元，同比 +37%。

主要来自：保证金（Margin）、现金自动转存（Cash Sweep）、证券出借（Securities Lending）等。

对应的资产端数据：

Cash Sweep 余额328 亿美元，同比 +26%。

Margin 融资余额168 亿美元，同比 +113%。

2）订阅与其他收入：

Q4 其他收入9600 万美元，同比 +109%。

其中 Gold 订阅收入5000 万美元，同比 +56%。

Gold 会员420 万人，同比 +58%。

这一块的意义在于：

它让 Robinhood 不再只吃“市场情绪”的饭，而是开始稳稳地吃“利差 + 订阅”的长期钱。

04 资产 & 资金流入：不是“一日游”，是真在持续“吸金”

从平台资产和资金流入视角，再确认一下质量：

平台管理资产（AUC）3240 亿美元，同比 +68%。

2025 全年净存入681 亿美元，相当于对上一年末资产规模的年化增速约35%。

Q4 单季净存入159 亿美元，2026 年 1 月又有约45 亿美元净存入。

这组数据最重要的含义：

用户没有“用脚投票离开”，反而在持续把钱搬进来；

对长期视角而言，净存入 + 资产增长，比短期交易量更有参考价值。

05 我最担心的三件事：不是赚钱，而是“花钱方式、监管风险、估值预期”

担心 ①：成本曲线——这是在用利润换一场更大的赌注

2025 年调整后运营成本 + 股权激励合计22.65 亿美元，同比 +17%。

公司给出的 2026 年指引：26–27.25 亿美元，中枢增速约 +18%。

非常明确：

它不打算“躺着赚钱”，而是要继续把钱砸进产品、国际化、预测市场、品牌和并购整合。

好处是：

如果收入未来几年能维持 20%+ 增速，这套打法会把护城河越挖越深。

风险是：

一旦预测市场、国际扩张这些新引擎踩雷或降速，

市场会用“估值先砍一刀，再问为什么”的方式修正预期。

担心 ②：预测市场与监管——高成长红利期，可能会被某一天突然按下暂停键

这两年，Robinhood 在预测市场上的动作很激进：

把事件合约做到一年120 亿张+的规模；

和 Susquehanna 合资成立Rothera，并收购预测市场交易所MIAXdx，要做一整条受 CFTC 监管的“预测市场交易所 + 清算所”。

短期看，这就是教科书级的：

「蓝海 + 高增长 + 高故事性」赛道。

但你我都知道，这条线绕不开两个字——监管：

一旦对事件合约、体育/政治相关合约的监管风向变化，

风险往往不是慢慢反映在营收里，而是某一天直接砸在股价和估值上。

担心 ③：估值与预期——已经是优等生，但市场当成“学神”来定价

从机构一致预期来看（如 MarketScreener）：

接下来几年，市场普遍给 Robinhood 的是20%左右的收入和利润复合增速预期。

这意味着什么？

它已经不是“价格合理的券商股”，而是被当成“高成长金融科技龙头”来定价的。

只要它持续交出高增速 + 强现金流 + 新业务扩张的组合牌，

这个估值体系没问题；

但一旦某一年失速（例如预测市场掉速、国际化推进不顺），

市场不会温柔地给时间，而是优先动用“杀估值”。

06 给你一个「自用跟踪 checklist」

以后你要追踪 HOOD，可以只盯这几条：

月度：

预测市场事件合约量：有没有明显掉速？

Gold 订阅、平台资产：还在不在稳步上行？

季度：

交易收入结构：期权 + 其他交易收入，能不能对冲加密的波动？

净利息收入：在利率变化下，还有没有可观增量？

年度：

调整后运营成本 + SBC：是不是压在26–27.25 亿美元指引区间内？

净存入年化增速：有没有维持在15–20%+水平？

07 结语

这篇，我们从「生意」的角度讲清楚了：

Robinhood 现在确实很会赚钱，也很敢花钱。

但还有一个更难的问题：

当它把“所有不确定性”都做成可下注的产品时，对普通人的行为、认知和决策，会产生什么长期影响？

这就是下篇要聊的——

《当 Robinhood 把一切事件做成“可交易”，普通人该兴奋还是害怕？（下）》

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