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内容摘要
糖蜜价格下跌的核心,在于25/26榨季初供过于求形势加剧,且26/27年供需宽松格局有望延续。复盘来看,供给端,23/24起进入食糖扩产周期,23/24-24/25两个增产榨季累计增加糖蜜产量约66万吨;而需求端,酵母生产中水解糖替代加速(测算23年以来安琪糖蜜采购量量仅增加约20+万吨,乐斯福、马利相对稳定),叠加酒精、饲料等需求持待续疲软,预计近几年已形成糖蜜库存滚动结余。而25/26榨季初甘蔗舍糖量较高,11月农业部进一步上修食糖产量预测,对应糖蜜产量约350万吨左右、同增16万吨,供过于求形势加剧。展望26/27榨季,考虑糖蜜库存结转及甘蔗种植面积或相对平稳,预计供需格局仍宽松,糖蜜价格维持相对低位。
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安琪酵母(600298)深度研究报告：从盈利弹性到质量成长——再论成本周期与五年新蓝图-260204-华创证券-36页
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