华源研究 | 供给看政策需求看天气,紧随去库主线布局红利龙头——煤炭开采行业2026年度策略

• 国内增量停滞多年。炼焦煤资源稀缺，洗选率低，国内供给早已触顶，考虑主产区山西省原煤产量同比或将大致持平，预计2026年炼焦煤难有增量。

 • 蒙煤仍是进口增量来源。2025年受美煤进口停滞影响，炼焦煤进口小幅减量，高位震荡。蒙古国炼焦煤主要来自两大露天矿区，开采成本低，当前价格下出口我国仍有可观利润空间，预计2026年在蒙煤带动下进口炼焦煤有小幅增量。

• 需求端复苏或仍需时间。当前二手房价环比下行，市场成交意愿弱，住宅成交面积、住宅开发投资完成额、新开工面积均同比持续为负，预计2026年房企投资建设仍处低位。

• 建筑钢材低库存或蕴含潜在需求弹性。当前炼焦煤及焦炭总库存均处于近年库存均值水平，行业供需较为平衡。同时，下游钢厂钢材库存明显分化，铁水供给往需求和盈利更强的冷轧板卷及中厚板等钢材类型转移。我们认为，建筑用钢材低库存或难以应对突发性的需求增长，若潜在的需求复苏提前到来或预期快速回温，当前库存结构积累弹性有望快速释放，对炼焦煤价格或产生较大影响。

2026年我们认为宽松格局依旧，供给端政策有望加码，推动实现产能收缩，风光水等清洁能源出力扰动或增大，建议把握（1）政策出台时点（2）天气变化导致风光水出力减弱而刺激煤炭需求骤增的机会。 我们认为当前煤价处于阶段性低位,从当下高库存去化周期的行业背景出发,关注高股息头部煤企,核心推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业；建议关注：兖矿能源。