阅读茅台2024财报(二十三):茅台资产负债指标1.净营运资本=经营性资金占用-经营性资金来源 =（应收票据19.84亿+应收账款0.19亿+预付账款0.27+其他应收款0.3+存货543.43+其他流动资产1.6） -（应付账款36.15亿+合同负债95.92+应付职工薪酬58.24+应交税费77.18亿+其他应付款54.29+一年内到期的非流动负债1.12+其他流动负债12.23） =230亿 从明细可知，茅台的资金占压主要是存货（因为茅台生产周期是5年，滚存存货随扩产越来越大），应收票据是银承，流动性高。而经营性资金来源主要是预收经销商货款（应收账款很少，预收账款大说明茅台在供应链的地位很强，先收款后发货，从客户融资），和待付的员工薪酬、税费、各种保证金。净营运资本为正，说明经营资金有缺口，企业需要补充营运资金，茅台是靠股东投入资金和保留盈余。 从近几年来看，茅台不断扩产，存货逐步增加，预收账款（合同负债+其他流动负债）变少，需要补充的营运资金也越来越多。若不是特殊工艺原因需备4-5年存货，茅台的净营运资本是负数，通过占压上下游的钱来维持经营运转。2024年主营业务成本136亿元，预收账款是108.15亿，预收的钱几乎可以用来备次年的原材物料了。 至于预收账款变少，可能是和经销商库存量、茅台控制发货节奏有关，发货周期从7周到5周减少到3周。也可能和调节收入有关，旺季时更多确认预收账款控制收入，淡季时少确认预收账款多确认收入。 说到这里，很多人可能对营运资本还是没太有概念，说一件好玩的事，昨天我们在抖音下单一家烤肉店，几番折腾没找到地方，后来知道是新店还未开业，随后取消新换了一家。试想一下服装店、蛋糕店、理发店等先充值办会员的，店主收到现金自由支配，去采购存货，支付房租、员工工资，无需或很少自己投钱，空手套白狼，把这种模式玩到极致的有沃尔玛，账上的存货小于应付账款，说明存货卖完了才会给供应商结款（账期是几个月）；因为卖货收现金或刷信用卡，所以应收账款很少，净营运资本为负数，这种的经营性现金流（流量）往往表现很好，因此企业账上不需留存大量货币资金（存量），或许流动比率（=流动资产/流动负债）＜1，但不能单纯的认为企业的偿债能力不好，可以对比流动比率多年的趋势、异常变化，往往隐藏着企业的商业模式优势。 2.资产负债率：了解企业的财务结构，可以观察总负债除以总资产的比率。对比指标的走向，有无异常年份，资产负债率变大，往往是资产缩水，或者获利下降导致所有者权益减少。茅台资产负债率大概在19%左右，不考虑吸收存款及同业存放，约为11%-13%之间，负债组成基本全部是经营性流动负债。 3.负债组成结构：观察了整体财务结构，再分析负债组成情况，茅台的流动负债占比接近100%，全部是经营性负债，也就是无息负债，没有短期负债。流动负债占比也要辩证的看，不能说越高或者越低就越好，比如说如果企业有财务困境，供应商担心坏账风险，无息负债占比可能就会下降，而正常情况下高的无息负债占比可能表明企业在产业链上下游的强势地位，因此分析指标要结合企业的历史走向和同行对比找到线索。 综上，对于指标分析有几点理解： ①单一的指标不能唯高低论，也不能反映全貌，可能隐藏着企业的独特优势，多个指标串起来说逻辑自洽的商业故事。 ②好还是坏，要和自己比，更要和同行比，看看自己处在行业中什么位置，战略选择时，通过什么指标能反映出执行的成功与否。
