瑞银——美国医疗保健服务行业周度观察：医疗人员配置与急性期后护理板块表现突出，美国医疗支出增长，管理式医疗CEO将出席听证会
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• 板块表现分化：截至1月16日当周，医疗保健服务类股上涨0.6%，跑赢标普500指数（-0.4%）及 broader医疗保健指数（-0.2%）。医疗人员配置（+11.1%）和急性期后护理（+3.6%）表现最佳，透析（-5.4%）和精神病医院（-8.6%）表现滞后，管理式医疗下跌1.5%，医院板块下跌2.4%。覆盖标的中，AMN（+24.2%）、OPCH（+13.3%）涨幅居前，EHTH（-8.5%）、ACHC（-13.7%）表现不佳。
• 美国医疗支出增长：2024年美国医疗支出达5.3万亿美元，同比增长7.2%，与2023年7.4%的增速基本持平，连续两年保持7%以上增长，主因美国人就医需求超出保险公司预期。2024年私人医疗保险参保人数从2.07亿增至2.143亿（含ACA市场2110万参保人数），医疗补助参保人数从9220万降至8430万；2025年医疗支出占GDP比重升至18%，个人医疗支出增长8.9%，驱动力来自医疗服务使用强度提升，尤其是住院护理、医师及临床服务、零售处方药领域。
• 管理式医疗CEO听证会：1月22日，联合健康集团、CVS、信诺等多家管理式医疗企业CEO将出席国会听证会，焦点将集中在医疗可负担性、保险公司及药品福利管理机构（PBMs）的相关作用。联合健康集团近期推出向部分农村医院加速支付医疗保险 Advantage（MA）费用的试点项目，市场将关注企业是否会宣布更多支持医疗服务提供方、改善可负担性的举措。
• 行业关键动态：2025年美国已故捐赠者肾脏数量同比下降4%（从15937例降至15274例），为十多年来首次下滑，目前约9.4万人等待肾脏移植，肾脏成最紧缺器官。部分企业披露重要进展：OPCH 2026年受STELARA及其生物类似药影响，毛利润预计减少2500-3500万美元，但药物组合多元化推进，单一疗法占比均不超过4%，同时聚焦肿瘤、神经等领域新药机遇；CLOV 2026年年度投保期（AEP）参保人数同比增长53%，远超市场预期，但需关注2026年二季度理赔数据以验证定价合理性；AVAH上调2025年业绩指引，营收、调整后EBITDA预期均高于此前水平。
• 估值与评级：采用市盈率（P/E）法进行估值，首选标的包括ACHC、OPCH、UHS，ALHC、AMN、AVAH、CLOV、EHTH评级为中性。
• 风险提示：行业面临业务量增长放缓、付款方结构恶化、整合与执行风险、政府监管加强、运营费用超预期上涨及宏观和监管突发不利变化等风险；个股还面临各自特定风险（如ACHC受纽约州医疗政策影响、CLOV的MLR指标不及预期等）。
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