一月份全球资本市场最大的亮点是A股（小股票上涨接近10%,但沪深300仅上涨1.6%）以及韩国（上涨24%）、日本（上涨5.9%）等国家股市的强势，同时还有以黄金（上涨12%）白银（上涨21%）为代表的金属行情。
A股中小股票表现明显好于蓝筹股票，也明显好于港股。造成这种差异的原因是大量的散户正在开始回归A股，而散户更加钟爱A股的中小股票；另一个原因是国家队护盘的对象是A股。1月份A股个人投资者开户量为490万户，相对于去年的平均水平提升了大约100%。大量个人投资人回归市场的主要原因是：不断降低的银行存款利率，以及每年持续到期的天量定期存款。2020年以来，由于经济下行、房地产下行、股市下行、信托暴雷，中国居民和企业转向了风险防御，绝大多数资金以定期存款的形式存给了银行，超额储蓄（总储蓄减去正常储蓄的水平）的规模估计至少在几十万亿的水平。随着这一两年的持续降息，之前以3%以上的利率存的3-5年定期存款，到期后续存的利率只有1.3%左右，未来如果继续降息还可能会进一步走低。在这种背景下，越来越多的个人和企业在定存到期后，不得不将一部分存款重新配置到其它类别的资产。环顾中国国内的房地产、债券、信托、股票等大类资产，股票资产仍然具有非常明显的优势，因此越来越多的人正在将部分存款转移到股市，尤其是A股。
（近五年A股市场个人及机构新开户情况趋势图）
2026年到期的居民定存金额将会是一个庞大的数字，大部分机构测算的规模都在50-70万亿元之间。以华泰证券为例，他们的测算结果约为74.6万亿（见下图），这么多资金只需要有一小部分流入股市，就可以对股市起到非常明显的拉动作用。未来居民将会持续的把部分存款配置到股市，以及企业也很可能会采取类似的做法，这将会为中国股市的牛市进程提供长期助力。
（华泰证券2026年居民银行存款到期规模测算表）
1月份我们的基金表现尚可，我们的股票多空组合维持了多头满仓和1/3左右的对冲比例，股票持仓A股和港股大约各一半，分散在不同的行业。全月纯股组合的收益大都在***-***%之间，多策略组合的收益也类似，为2026年开了个好头。在一个多月前我们的多策略基金清掉了黄金和白银的仓位，近几天有些回调，又给了我们重新介入的机会。长期看，我们的多策略组合还是要维持对贵金属和大宗商品的配置比例，以对冲货币购买力贬值的风险。
马年春节即将到来，根据上个月我们的年度展望，我仍然认为股票资产还是目前中国最好的资产，还是建议个人和企业增加股票资产配置的比例，今年的中国股市整体上大概率还是牛市的延续。不仅传统的高股息和以AI为代表的科技板块继续保持强势，近期我们也开始看到传统的周期板块正在回暖，有色、化工、机械、部分新能源、甚至是一直遭人诟病的房地产和消费，股票的牛市行情正在扩散，一个全面开花的牛市显然比AI单兵突进的牛市更加的扎实和可持续。
最后，提前祝各位马年大吉，让我们一起策马扬鞭奔大道，乘风破浪展宏图。
李军 高澈投资董事长兼总经理、首席投资官
2026年2月4日
上海
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