【随笔分析】:航天宏图:商业航天概念下的财务危局,ST退市风险几何?
航天宏图，正好也有朋友在这个公司上班，对它多少会关注一些。截至2026年1月30日收盘，航天宏图（688066.SH）股价报35.69元，总市值93.25亿元。在"商业航天"概念持续发酵的背景下，该股曾在1月12日盘中触及41.9元的年内高点，较当前价格溢价近40%。2025年底至2026年初，商业航天板块成为市场焦点。政策预期、海外订单签约（如公司此前披露的海外大单）等多重因素叠加，推动板块估值快速拔高。但需要警惕的是，概念炒作往往与基本面存在背离——航天宏图的经营业绩，恰恰暴露了这种背离的严重性。1月30日，公司发布业绩预告，预计2025年归母净利润亏损约10.3亿元，扣非净利润亏损约10.8亿元。这意味着，公司主营业务亏损接近11亿元，且亏损幅度较2024年（亏损13.93亿元）虽有所收窄，但绝对规模仍处高位。更严峻的信号：净资产为负，预告显示，2025年末公司净资产预计为-2.8亿元左右。"资不抵债"——这是最直白的解读。简单来说，即使将公司所有资产变现，也无法偿还全部债务。这一指标触及了科创板退市风险警示的红线。退市风险警示（ST）的触发条件：根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》，若经审计的期末净资产为负值，公司股票将在年报披露后被实施退市风险警示（股票简称前冠以*ST字样）。公告已明确提示这一风险，投资者需高度警惕。另外还有《关于变更签字注册会计师的公告》，一般上市公司不会轻易变更审计单位、审计会计师的（如果变更，通常意味着财务出现重大变故.....，大家自行脑补），并且新的会计师的说明如下：经营现金流，这是判断企业"造血能力"的核心指标。数据显示，公司经营活动现金流从2021年开始连续为负，2024年净流出8.70亿元，2025年前三季度仍为负值。主营业务长期无法产生现金净流入，意味着公司运营完全依赖外部融资或借款维持，这是典型的"失血"状态。经营应收账款高企的隐患：即使2021-2022年净利润为正（2.00亿、2.64亿），但经营现金流仍为负（-1.99亿、-4.88亿）。这说明什么？利润更多是"账面利润"，并未转化为真金白银。大量收入以应收账款形式存在，一旦回款不及预期，将直接转化为坏账损失——这正是2024年计提大额信用减值损失的原因。截至2025年三季度末，公司账上货币资金仅1.08亿元，为历年最低。但短期借款2.17亿元、应付账款7.10亿元、应付职工薪酬2.57亿元——仅这三项刚性支出就超过11亿元。1.08亿现金连支付员工工资都不够，难怪出现拖欠薪资的报道。此外，长期借款0.91亿元、发行债券10.24亿元，利息负担沉重。资产负债率攀升至80%：这一数据在三季报中已触及警戒线。高负债率意味着偿债压力巨大，一旦融资渠道收紧或经营恶化，可能引发债务违约连锁反应。回顾历史数据，公司经营困境并非突发。2022年营收24.57亿元，2023年降至18.19亿元，2024年进一步降至15.75亿元，呈现逐年下滑态势。净利润从2022年的2.64亿元，转为2023年亏损3.74亿元，2024年巨亏13.93亿元——业绩断崖式下跌的轨迹清晰可见。即使21年、22年，净利润分别是正2.00亿、2.64亿，但经营现金流净值还是-1.99亿和-4.88亿，到23年，经营现金流净额是-8.70亿，简单理解，就是主营业务并不赚钱，哪怕是赚钱，也是赚不到真金白银，更多是应收账款，不是实际的现金。但公司运营还是需要真金白银的现金，咋办儿？筹资借钱，从报表上看，22年、23年、24年，分别借款收到9.14亿、13.18亿、9.42亿，都是10亿的规模，来补充流动性紧张。核心业务受挫的关键原因：军队采购资格暂停是致命一击。公司特种领域收入从2023年的6.60亿元，大幅下滑至2025年的约5000万元。这一领域原本是重要收入来源，资质暂停直接导致订单锐减、存货积压（需计提减值）。此外，政府及国企客户回款周期延长、新签订单同比下降约13%，多重压力叠加。
审计机构变更的警示信号：公司近期公告变更签字注册会计师。虽然公告称因审计机构内部调整，但上市公司变更审计师通常不是好信号。市场普遍解读为财务数据可能存在争议或审计难度加大，需保持警惕。，
退市风险：若2025年报确认净资产为负，将被实施ST，股价可能面临进一步下跌压力
流动性危机：现金无法覆盖短期债务，存在债务违约风险
经营持续性存疑：主营业务持续亏损，若无根本性改善，长期生存能力堪忧
概念炒作风险：商业航天概念虽热，但基本面未改善，警惕"利好出尽"
航天宏图的案例，再次印证了资本市场的一条铁律：概念可以短期炒作，但长期看基本面。商业航天作为国家战略方向，长期前景值得期待，但具体到个股，必须审视其财务健康度、经营能力和风险控制。
当前，公司面临的是生存问题，而非发展问题。在净资产为负、现金流枯竭、债务高企的多重压力下，投资者需要思考：概念的光环能否支撑起资不抵债的现实？
愿航天宏图早日挺过危机！
免责声明：本文基于公开信息整理，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。文中提及个股仅为分析案例，不代表推荐或看空。
