德银——美股经济月度图表：尽管市场情绪低迷，增长依然强劲
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本报告聚焦美国经济，核心围绕政策动态、劳动力市场、短期增长动能、通胀态势、美联储政策及人工智能对生产力与就业的影响展开分析。
政策方面，贸易政策不确定性持续消散，预计未来一年关税税率将下降，若取消《国际紧急经济权力法》（IEEPA）相关关税且不推出替代关税，有效关税税率将显著降低；2026年联邦预算赤字占名义GDP比重可能上升，为经济增长提供支撑；美联储主席继任者的博彩市场概率中，多位候选人竞争态势明显，2026年美联储人员（含领导层）将出现显著变动。
劳动力市场呈现复杂态势，12月失业率回落至4.375%，且11月数据略有下修，远离萨缪尔森规则阈值，20-24岁等年轻群体失业率降幅显著；但私人非农就业人数仅增加3.7万人，经下修后增长趋势明显放缓，且与2024年不同，2025年末私人就业未出现显著走强。行业层面，服务业持续带动就业增长，教育/医疗行业（4.1万人）和休闲/酒店行业（4.7万人）表现突出，而制造业、专业和商业服务等行业就业出现下滑。劳动力市场整体处于低招聘、低解雇的脆弱平衡状态，市场情绪显著逊于失业率数据所反映的情况。
短期增长动能方面，金融环境宽松，预计未来一年将为经济增长贡献约1个百分点，支撑国内需求稳健增长；实际消费支出在2025年初大幅放缓后反弹，零售销售数据表现强劲，反映消费者支出韧性；个人储蓄率保持稳定，家庭净值与收入比率接近历史高位，债务偿还比率维持在疫情前水平或更低，银行对消费者的放贷意愿有所改善，不同收入群体的实际净值均有增长，为消费提供支撑。
通胀方面，高进口占比品类的通胀压力上升，部分商品品类受关税影响明显但已有所缓和；生产者价格指数（PPI）预示核心商品通胀可能在2026年初维持高位，ISM服务业价格指数显示超核心通胀具有粘性；政府停摆可能导致2026年上半年通胀数据波动，但租金通胀有望降至疫情前水平以下，过去一年多数趋势性通胀指标维持在3%左右。展望2026年，关税对通胀的推动作用将在下半年减弱，超核心通胀保持粘性，住房通胀持续回落。
美联储政策方面，基于德意志银行的经济预测，政策规则普遍支持维持政策利率稳定；宽松的金融环境表明中性利率（R-star）可能更高，多数估算显示其仍稳定在1.5%-1.75%区间；德意志银行对美联储政策的预测在中期更趋鹰派，与美联储点阵图、联邦基金期货及彭博共识预测存在差异。
人工智能方面，学术研究对人工智能对生产力增长的影响结论不一，区间集中在每年0.5-0.75个百分点；强劲的工资增长预示生产力可能迎来持续繁荣，资本支出和创新是推动生产力增长的关键因素，信息处理设备、软件及数据中心相关的私人投资对GDP增长贡献显著。就业影响方面，部分研究显示人工智能对失业率影响温和，但也有研究表明其对年轻群体（如22-25岁、26-30岁）及特定行业（如软件开发、客户服务）的就业增长存在负面影响。
经济预测方面，2025年美国GDP呈波动增长态势，2026-2028年预计将保持2%左右的稳健增长；私人消费、投资等主要经济支柱将持续贡献增长，失业率预计稳定在4.2%-4.5%区间；CPI和核心PCE通胀将逐步回落，2028年分别预计降至2.4%和2.2%左右。
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