2025年香港资本市场报告

一句话核心结论：

面对全球金融中心的激烈竞争和数字化浪潮，香港必须从“国际金融中心”和“中国门户”的传统角色，跃升为一个功能更强大、连接更广泛的“全球资本枢纽”。实现这一目标的关键，在于围绕“4I”框架——即发行人（Issuers）、投资者（Investors）、中介机构（Intermediaries）和金融产品（Instruments）——进行系统性升级，并以数字化基建为引擎，巩固其作为东西方资本超级联系人的独特地位。

关键信息归纳：

1. 现状与挑战：优势稳固，但风险并存

• 坚实基础：香港拥有全球领先的新股集资市场、成熟的“互联互通”机制、稳健的法律监管框架，以及截至2024年底高达35.1万亿港元的资产管理规模。
• 主要挑战：
• 国际竞争加剧：伦敦、新加坡等金融中心正通过制度改革（如放宽同股不同权）积极吸引企业上市。
• 发行人结构单一：过度依赖中概股，对国际创新企业（尤其是未盈利的科技公司）吸引力有待提升。
• 产品结构失衡：市场以股票为主，固定收益、另类资产等产品深度和流动性不足。

2. 核心战略：“4I”框架驱动转型

报告提出，香港需围绕四大核心要素协同发力：

• 发行人 (Issuers) 吸引更多元化的发行人，包括国际龙头企业、创新科技企业和私募资本。
• 投资者 (Investors) 深化与全球长期机构投资者（如退休基金、主权财富基金）的合作，引导“耐心资本”。
• 中介机构 (Intermediaries) 提升本地投行、做市商等机构在复杂产品和跨境业务上的服务能力。
• 金融产品 (Instruments) 有序拓展代币化资产、绿色金融、衍生品及另类投资等产品线。

3. 分阶段实施路线图

• 短期 (6-24个月)
• 优化上市制度：完善针对未盈利科技企业的上市规则（如18C章），检视同股不同权（WVR）架构。
• 提升流动性：改善中小企股份的做市安排。
• 吸引龙头：主动争取全球及区域行业领导者来港双重主要上市。
• 中期 (2-5年)
• 扩展互联互通：将机制从股票、债券延伸至衍生品、商品及另类资产。
• 发展私募市场：建立有组织的私人市场平台，支持私募信贷、股权交易。
• 强化数字基建：部署区块链等技术，支持跨境近乎实时结算。
• 长期 (5-10年)
• 打造全球资本枢纽：深化离岸人民币业务，完善多币种、多资产的区域资本配置中心功能。
• 建设新一代数字金融基建：全面支持代币化发行及交易后运作。

4. 关键着力点：连通性与数字化

• 重塑连通性：不仅要连接中国内地与世界（南北向），更要成为贯通亚洲、中东、欧洲的“东西向”资本通道。
• 数字化赋能：
• 交易后服务：升级中央结算系统（CMU/CCASS），探索T+1结算，利用DLT（分布式账本技术）提升效率。
• 产品创新：推动现实世界资产（RWA）代币化，如代币化绿色债券、房地产等。

5. 对同股不同权（WVR）架构的深度反思

• 现状：自2018年引入以来，采用率不高（仅31家），部分原因是“创新企业”定义过严、市值门槛过高。
• 建议：重新审视WVR规则，使其更具灵活性和竞争力，以吸引全球高增长企业，同时在缺乏集体诉讼的环境下，维持强有力的投资者保障。

总结给持份者听：

这份报告是一份清晰的行动纲领。

• 对监管机构：需加快制度改革，特别是在上市规则和互联互通机制上。
• 对交易所和中介机构：应提升服务能力，拥抱数字化，开发新产品以满足全球投资者需求。
• 对发行人：香港正努力成为一个能提供深度流动性、高效资本形成和全球连接的优质平台。

香港的未来，不在于固守过去的优势，而在于主动塑造一个更开放、更创新、更具韧性的全球资本新枢纽。