【长江通信于海宁团队】旭创&新易盛25年业绩预告点评及行业分析
取预告中值，25Q4旭创实现净利润40.3e，同比+169%，环比+21%；归母36.7e，同比+159%，环比+17%；扣非36.2e，同比+168%，环比+16%。少数股东净利润3.6e，占比9%，较25Q3提升3.3pct。扣非和归母差距不大。
取预告中值，25Q4新易盛实现归母33.2e，同比+179%，环比+39%，#超预期；扣非和归母差距不大。
重点看一下旭创，25年旭创股权激励费用为2.23e，对比24年1.92e，变化不大；25年减值准备计提1.13e，对比24年0.62e，影响不大；但25年汇兑影响归母为-2.7e，而25H1仅有-0.16e，预计大部分影响发生在25Q4，有拖累。综上，#若淡化少数股东利润占比提升和汇兑损益影响，我们估算25Q4归母表现在40e上下，#基本符合预期。
AI大势来看，1）#叙事强：近期受claude for excel、Anthropic上修营收预测、谷歌即将发布世界模型等催化，市场对AI变现、AI模型进步及token消耗增长的叙事已经分歧不大；2）#涨价蔓延：终端客户为买不到算力而担忧，导致云计算涨价，同时硬件供给跟不上需求，导致AI全产业链涨价情况正在蔓延。当前光模块及上游环节，#已有光芯片、旋光片、光模块PCB、光纤等环节有不同幅度涨价；我们建议重点关注涨价预期还不充分的环节，包括PIC、DSP电芯片、TIA和driver等电芯片、lens、FAU、MT插芯、MPO等，且一旦整体价格浮动，#光模块本身也具备涨价可能性，主要依据在于：1）#龙头厂商（中际旭创和新易盛）对供应链的垄断能力很强；2）加急费等奖励机制已出现，且可分配给供应链。
后续的交易节点包括：1）下周，谷歌2.5、亚马逊2.7、Lumentum 2.4、Coherent 2.6，节后英伟达的季报2.26；2）GTC大会，3.6-3.19；OFC大会3.17。预判27年的指引有望在5月前落地，#2-4月内出现主升浪行情概率高！继续坚定看多！
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