摩根士丹利:2026年中国经济展望报告(附下载)

摩根士丹利报告指出，中国经济在2025年已显现出明显的通缩迹象，这一趋势预计将在2026年延续。报告预测，2026年中国GDP平减指数将同比下降0.7%，名义GDP增速仅为4.1%，远低于实际GDP增速。这意味着，尽管中国经济在实物量上保持增长，但由于价格水平低迷，名义增长仍然乏力。

通缩压力的持续存在，主要源于房地产市场的深度调整和消费市场的疲软。房地产投资持续收缩，新开工项目低迷，库存压力巨大，对整体投资形成显著拖累。同时，居民消费增速放缓，就业市场疲软，薪资增长乏力，进一步抑制了消费需求的释放。此外，以旧换新等消费刺激政策效应逐渐消退，也加剧了消费市场的低迷。

经济增长：前高后稳，内需成关键变量

摩根士丹利预测，2026年中国经济增速将呈现“前高后稳”态势：一季度受基建投资拉动，环比折年率可能达6.5%，但后续因消费和投资动力不足，全年增速将逐步回落至3.6%-4.4%。报告强调，内需疲软是主要拖累因素：

• 消费端：居民消费增速预计放缓至4.2%，受青年失业率高企、收入增长放缓及房地产市场负财富效应影响，消费者持币待购心理明显。尽管政府消费（如教育、医疗、养老支出）增速将提升至5.3%-5.5%，但难以完全抵消私人消费的疲软。

• 投资端：固定资产投资增速维持在2.2%-2.4%，其中制造业投资受“反内卷”政策影响，仅能保持低个位数增长；基建投资在政策性金融工具支持下保持韧性，但房地产投资因高库存和需求不足，仍将下滑12%-15%。

• 出口端：尽管全球需求稳定，但贸易摩擦升级和地缘政治风险加剧，出口增速预计从2025年的11.1%放缓至8%，对GDP的贡献稳定在1.3个百分点。

通胀与政策：低通胀延续，政策聚焦供给侧

报告指出，2026年中国通胀压力仍处低位，CPI同比仅增长0.2%-0.6%，PPI受产能过剩影响延续负增长。通缩循环的打破需依赖以下政策组合：

• 财政政策：广义赤字率扩大0.5个百分点，通过专项债和政策性银行工具支持基建投资，但官方赤字率保持稳定。支出结构向技术自主可控和公共服务倾斜，同时通过定向补贴推进渐进式再平衡。

• 货币政策：预计降息10-20个基点，降准25-50个基点，但银行净息差压力限制了大幅宽松空间。政策将更依赖结构性工具，如央行定向再贷款和抵押补充贷款（PSL），精准支持科技和基建领域。

• 结构性改革：报告特别强调“反内卷”政策的重要性，通过行业自律、严格监管和市场驱动的整合，逐步化解产能过剩问题。例如，钢铁、水泥等传统行业将通过淘汰落后产能提升资本回报率，而AI、新能源等新兴领域则需避免重复建设。

行业趋势：高端制造与AI成增长新引擎

在结构转型背景下，行业分化加剧：

• 高端制造业：新能源汽车、工业机器人、半导体等领域保持高速增长，受益于技术升级和全球供应链重构。例如，中国在全球电动汽车电池市场的产能占比达130%，太阳能组件供应量超全球需求两倍。

• 人工智能：AI相关资本开支将迎来爆发式增长，数据中心、先进网络和电力升级等基础设施投资，以及制造业（预测性维护、机器视觉）和服务业（金融、客服）的应用拓展，将成为宏观经济的“稳定器”。摩根士丹利预测，AI投资将抵消0.2-0.3个百分点的房地产拖累。

• 传统行业：房地产、消费必需品和能源领域面临持续压力。房地产投资因高库存和需求不足，仍将下滑12%-15%；消费必需品受居民储蓄率高位和消费信心不足影响，增长乏力；能源行业则需应对全球能源转型和碳减排压力。

风险与机遇：地缘政治与内需修复成焦点

报告提醒，2026年中国经济面临两大核心风险：

1. 地缘政治冲突：美国对华关税升级、全球贸易保护主义抬头，可能进一步冲击出口和供应链稳定。

2. 内需修复滞后：若劳动力市场复苏缓慢、消费信心不足，可能导致经济增速低于预期。

与此同时，机遇亦并存：

• 技术自主可控：在半导体、AI、新能源等领域，中国通过政策支持和资本投入，有望缩小与发达国家的差距。

• 绿色转型：城市更新和绿色能源投资（如储能、地下管网改造）将创造新的增长点，助力实现2030年碳达峰目标。