【招商电子】西部数据FY26Q2跟踪报告:本季营收与毛利率均超指引,公司已与三家客户签订长协

事件：

西部数据（WDC.O）近日发布FY26Q2财报，营收30.17亿美元，同比+25%/环比+7%，毛利率46.1%，同比+7.7pcts/环比+2.2pcts。综合财报与交流会议信息，总结要点如下：

评论：

1、FY26Q2营收与毛利率均超指引预期，nearline硬盘需求持续强劲。

FY26Q2营收30.17亿美元，同比+25%/环比+7%，超指引上限（28-30亿美元），主要系市场对nearline硬盘需求强劲拉动；毛利率为46.1%，同比+7.7pcts/环比+2.2pcts，超出此前指引上限（44%-45%），毛利率改善主要系持续向高容量硬盘迁移与制造工厂及整个供应链中的严格成本控制。EPS为2.13美元，超出指引上限（1.73-2.03美元）。

2、云与客户端业务同环比均增长，产品位元出货量持续增加。

1）按终端应用：①云业务：收入26.73亿美元，同比+27.53%/环比+6.49%，占比89%，主要系更高容量nearline产品组合的强劲需求；②客户端业务：收入1.76亿美元，同比+25.71%/环比+20.55%，占比6%；③消费级业务：收入1.68亿美元，同比-2.89%/环比+3.70%，占比5%。2）按产品线：本季共交付215EB储存容量，同比+22.2%/环比+5.4%，①Nearline：发货192EB，同比+24.7%/环比+4.9%，其中ePMR产品出货量持续高速增长，出货量已突破350万台，对应存储容量约103EB，单件最高可达32TB。②Non-Nearline：发货23EB，同比+4.5%/环比+9.5%。

3、指引营收与毛利率同环比增长，单季每TB成本下降10%趋势将持续。

1）FY26Q3指引：预计营收31-33亿美元，中值同比+39.5%/环比+6.1%；毛利率47%-48%，中值同比+7.4pcts/环比+1.4pcts；EPS预计为2.15-2.45美元。2）成本与定价：当前定价环境稳定，每TB的ASP基本持平或略有上涨（上季度每TB ASP上涨了2%-3%）。成本方面，本季每TB成本同比下降了约10%，预计未来几个季度这一趋势将持续。

4、与三家大客户签订长协确立采购量与价格，HAMR产品将于2027年初量产。

1）LTA：公司已与前七大客户签订延续至2026年的确定性采购订单，同时与前五大客户中的三家签署了稳健的商业协议，其中两份协议持续至2027年，一份延续至2028年，均包含了定价和采购量条款。2）产品路线图：①HAMR：产品认证较原计划提前半年至2026上半年，本月已与一家超大规模客户启动认证，短期内将对接第二家。预计将在2027年初量产，量产后毛利率与ePMR持平或更高，且资本开支占营收比例仍控制在4%-6%。②UltraSMR：nearline产品中UltraSMR占比已超50%，前三大客户全面采用，另有2-3家客户进入落地流程，未来占比将持续攀升。性能方面较CMR容量提升20%、传统SMR提升10%，完美匹配客户EB级存储需求。

风险提示：宏观经济下滑，需求复苏不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险，贸易摩擦风险。

附录：西部数据FY26Q2业绩说明会纪要

时间：2026年1月30日

出席：

Ambrish Srivastava——投资者关系副总裁

Irving Tan——首席执行官

Kris Sennesael——首席财务官

会议纪要根据公开信息整理如下：

AI趋势：人工智能正以前所未有的速度渗透并重塑各行各业，其增长与影响力不断加速。生成式AI模型的应用日益常态化，AI Agent规模化部署正有效提升业务生产力，凸显了AI作为核心战略赋能者在推动业务转型中的关键作用。与此同时，AI推理技术也逐渐普及，并在聊天机器人、虚拟助手和客户关系管理等场景中形成规模化的工作负载，成为真正意义上的AI落地应用。物理AI领域因自动驾驶和机器人技术的进步而加速创新，推动多模态模型向更复杂、更智能的方向发展。

AI数据需求：无论是训练还是推理，AI全流程的优化都依赖于海量数据的驱动。随着数据生成量持续攀升、数据价值日益凸显，存储需求正以前所未有的速度扩张。人工智能与云计算能力的同步增长，共同催生了对更高密度、更高效存储解决方案的迫切需求。这一趋势也预示着，未来推动AI持续演进的关键基础之一，将是对大规模、高可靠性存储架构的持续探索与创新。

西部数据技术战略：在AI与云计算驱动的时代背景下，公司以客户需求为核心，与超大规模客户紧密协作，致力于通过可靠的高容量硬盘规模化交付，优化其性能与总体拥有成本。公司聚焦提升硬盘面密度、加速推进HAMR与ePMR技术路线，并积极推动客户向更高容量硬盘及UltraSMR技术升级。上季度，公司已成功出货超过350万台新一代ePMR硬盘，提供高达26TB的CMR容量及32TB的UltraSMR容量，市场接纳度显著。同时，公司已启动针对HAMR及下一代ePMR产品的客户认证流程，旨在持续为客户提供更高容量与更优成本效益的解决方案。

合作与平台拓展：为加速HAMR技术创新，公司近期通过收购相关知识产权、资产与专业人才，以构建自主激光技术能力，强化核心研发优势。同时，公司携手软件生态合作伙伴，共同推出支持Ultra SMR技术的平台解决方案，推动该技术向更广泛的客户群体普及。基于新平台的高存储密度与超大规模级性能表现，客户可实现更高效、更可持续的大规模数据分析，进一步优化运营成本与能效。市场对公司技术路线的认可正持续转化为长期合作信心，目前公司已与前七大客户签订延续至2026年的确定性采购订单，体现了客户需求可预见性的提升与战略合作的深化。

客户认可与长期协议：公司进一步深化与核心客户的长期合作关系，已与前五大客户中的三家签署了稳健的商业协议，其中两份协议持续至2027年，一份延续至2028年。这些长期协议不仅体现了客户对公司技术路线与供应能力的高度信任，也反映出市场对公司满足EB级海量存储需求的信心。为持续引领存储技术创新，公司将于2月3日在纽约举办“创新日”活动，届时将详细披露HAMR和ePMR产品的未来技术路线图，并分享在提升硬盘性能、能源效率及数据吞吐量等方面的核心研发进展，进一步巩固公司在高端存储领域的技术领导地位。

创新与未来布局：公司还将更新其财务模型，展示公司在持续增长背景下的战略财务规划。作为以知识产权和核心技术能力驱动新业务孵化的战略举措，公司已于上月宣布对Qolab进行战略投资，旨在融合自身在材料科学与精密制造领域的深厚积累与Qolab在量子硬件设计方面的前沿突破。通过此次合作，双方将共同推动下一代纳米制造工艺的发展，致力于提升量子比特的性能、可靠性与规模化能力。未来，公司预期当前积极的发展态势将得以延续，并将持续聚焦于支持客户日益增长的EB级海量存储需求，同时全力推进下一代HAMR和ePMR硬盘的客户认证与产品发布进程。

FY26Q2业绩情况

营业收入：30.17亿美元，同比+25%，主要系市场对nearline硬盘需求强劲，超出指引上限（28-30亿美元）。按终端市场划分收入：1）云业务：27亿美元，占总营收的89%，同比+28%，主要系更高容量近线产品组合的强劲需求；2）客户端业务：1.76亿美元，占总营收的6%，同比+26%；3）消费级业务：1.68亿美元，占总营收的5%，同比-3%。

EPS：摊薄股本3.78亿股，EPS 2.13美元，同比+78%，超出指引上限（1.73-2.03美元）。

出货量：交付215EB，同比+22%，其中包括超过350万块，合计103EB的最新代ePMR硬盘，最大容量达32TB。

毛利率：46.1%；同比+7.7pcts/环比+2.2pcts；得益于持续向高容量硬盘迁移与制造工厂及整个供应链中的严格成本控制。

期间费用：期间费用为3.72亿美元，营收占比环比下降120个基点，主要系模型中的运营杠杆效应。

营业利润：略高于10亿美元，营业利润率33.8%。

利息及其他费用：4,500万美元；实际税率15.1%。

期末现金及等价物：20亿美元，总流动性32亿美元，含未动用RCF。

有息债务：47亿美元，净债务27亿美元，EBITDA 倍数远低于 1 倍。

经营现金流：7.45亿美元，资本开支9200万美元。

自由现金流：6.53亿美元，自由现金流利润率为21.6%。

资本回报与分红：本季度，公司共支付4800万美元股息，并将股票回购额增加至6.15亿美元，回购380万股普通股。自FY25Q4启动资本回报计划以来，公司已通过股票回购和股息支付向股东回报了14亿美元。此外，公司董事会已批准每股普通股0.125美元的季度现金股息，将于2026年3月18日向截至2026年3月5日登记在册的股东支付。

FY26Q3指引：

营收：32亿美元（±1亿美元），中值同比约+40%。

毛利率：47%-48%。

运营费用：3.8-3.9亿美元。

利息及其他费用：5000万美元。

税率：16%。

摊薄股本：约3.85亿股。

EPS：2.3美元±0.15。

总结：本季表现再度强劲且超预期；下一季度的指引突显了公司业务中持续的有利趋势，以及公司对自由现金流、资本回报和股东长期价值创造的严谨态度。

Q&A

Q：关于毛利率，公司给出的第三季度指引为47%至48%，粗略计算显示，增量毛利率大约维持在70%至75%左右。公司如何看待这一增量毛利率的可持续性？或者换个角度，展望未来几个季度，每TB成本曲线的下降趋势如何？

A：公司对本季度的毛利率表现非常满意，公司实现了46.1%的毛利率，环比提升220个基点，同比提升770个基点。第三季度指引的毛利率中点为47.5%，同比提升740个基点。同比环比增量毛利率均约为75%。公司对超过50%的增量毛利率感到非常满意，而75%显然远超这一水平。毛利率受两个核心因素影响：一方面是定价环境。当前定价环境稳定，每TB的ASP基本持平或略有上涨。实际上，上一季度每TB平均售价上涨了2%至3%，这充分体现了公司持续为客户创造的价值；另一方面是成本环境，公司团队执行表现出色，持续推动客户转向高容量硬盘，从而获得成本优势；同时，在制造资产及整个供应链的成本控制方面也取得了显著成效。上一季度，每TB成本同比下降了约10%。

综合来看，公司将继续推动毛利率进一步扩张，并且相信在未来几个季度及更长期内，这一趋势将持续。

Q：考虑到HDD市场供应紧张，以及当前NAND市场的显著通胀，能否谈谈公司在签订2027日历年以后的采购订单时，如何通过耐心谈判获取更优的商业条款？与去年签订采购订单的策略相比，这种方式是否对公司的经济效益产生了影响？

A：2026日历年的产能已基本售罄，公司与前七大客户签订了确定采购订单，并与其中两家客户达成了截至2027日历年的长期协议，与一家客户达成了截至2028日历年的长期协议。显然，这些长期协议包含了EB级别的采购量和定价条款。关于定价，首先需要强调的是，客户切实认可公司所提供的价值。随着业务越来越向推理环节过渡，该环节已进入商业化变现阶段。公司为客户总拥有成本带来的影响促成了价值结构的转变。因此，公司的定价反映了为客户创造的价值。公司预计未来定价环境将保持稳定，这使公司有机会在为客户提供更优总拥有成本价值的同时，通过高容量硬盘满足其供需需求，从而进一步挖掘价值。

Q：谈谈公司对闪迪股份的处置计划？是否仍计划在2月21日的最后期限前变现这些股份？公司计划如何利用这些变现所得？

A：公司目前仍持有750万股闪迪股份，公司计划在分拆一周年之前变现这些股份。交易方式可能与之前类似，即通过债转股的形式进行。变现所得将用于进一步偿还债务。

Q：变现股份后，公司的计划是什么？是否会更侧重股票回购或其他方面？

A：实际上，自2025年5月宣布20亿美元的股票回购授权以来，公司已经在推进股票回购计划。截至目前，公司已使用该计划中的13亿美元回购了约1300万股股票，并且公司将毫不犹豫地继续执行这一计划。

Q：能否谈谈在当前供应紧张的环境下，客户合作及合同签订的演变趋势？

A：过去一年，公司一直非常注重打造以客户为中心的合作模式。公司已对组织架构进行了调整，围绕大型超大规模客户建立了专门的团队。这一举措极大地深化了公司与客户的关系。无论是在技术路线图联合研发方面，还是在更清晰地洞察客户需求方面。这一点也体现在公司与客户签订的长期协议中。

显然，公司与客户的合作关系持续改善。客户切实认可公司提供的价值，这不仅促成了定价方面的结构性转变，也推动了长期合同的签订。公司希望实现公平的价值交换：为客户提供可预测的定价，同时确保为双方创造可持续的价值。

Q：基于你们的订单和长期协议，UltraSMR的占比趋势如何？这种结构转变对未来毛利率的推动作用是什么？

A：上一季度，在公司的nearline产品组合中，UltraSMR的占比已超过50%。公司正在推动客户转向高容量硬盘以满足其增长的需求，其中一个重要部分就是推广UltraSMR硬盘，并且公司发现越来越多的客户开始采用该技术。目前，公司的前三大客户已全面采用UltraSMR硬盘，另有两到三家客户正处于采用流程中。因此，公司预计UltraSMR在nearline产品总EB出货量中的占比将持续提升。这一点对公司至关重要：一方面，公司能够更好地满足客户的需求，与CMR相比，UltraSMR的容量提升了20%，与行业标准SMR相比提升了10%；另一方面，从毛利率角度来看，UltraSMR是一种基于软件的解决方案，对公司的利润率具有显著的正向贡献。因此，UltraSMR占比的提升对客户和公司的盈利能力都将带来积极影响。公司也已推出支持UltraSMR的平台，这也将公司的UltraSMR客户群体拓展到了更广泛的范围。

Q：能否提供关于良率和可靠性的更多细节？公司在过去几个季度提到过多次产品推出相关的这两个指标。这对每比特成本的下降有何影响？

A：公司ePMR产品的良率表现非常出色，持续保持在90%左右的高水平。显然，在可靠性和质量方面，公司收到了客户的积极反馈。上一季度，公司的旗舰ePMR硬盘出货量超过350万台，这充分证明了客户对其可靠性和质量的信心。关于成本下降，良率的提升将推动成本降低；同时，这些新产品中UltraSMR占比的提升也将成为成本下降的重要驱动力。

Q：能否谈谈罗切斯特（Rochester）测试与集成中心的进展？公司如何利用这些成果加速现有客户的技术转型？

A：上一季度公司计划启动HAMR产品的认证工作，并将其提前至2026日历年上半年。实际上，公司本月已开始HAMR硬盘的认证，同时也启动了下一代ePMR硬盘的认证。罗切斯特实验室在确保认证过程顺利、快速推进方面发挥着关键作用，同时也保障了这些产品进入生产环境后，能够保持与公司前几代产品一致的可靠性和质量，满足客户的期望。

Q：目前是否有与HAMR相关的重大投资计入了销货成本或运营费用？随着HAMR开始量产，这些成本是否会逐步下降或恢复正常水平？

A：公司在HAMR技术上已投入了10年时间，工程团队取得了良好的进展。这一进程不会改变：公司将继续推进这些项目，持续创新并提升产品性能，开发更高容量的硬盘，相关投资也将继续。关于毛利率，公司尚未启动HAMR的量产，但公司有信心，一旦开始量产，HAMR对毛利率的影响将是中性或正向的。即使HAMR按计划在2027日历年年初开始量产，公司的资本支出占营收的比例仍将维持在4%至6%的范围内。

Q：2025年，传统服务器出货量有mid-teens的同比增长，预计2026年将再次实现两位数增长，原因是AI有望推动前端传统服务器的周期性复苏。而对于公司而言，硬盘出货量与传统服务器需求高度相关，同时新硬盘的容量提升也将带来出货量的增长。公司认为AI需求能否帮助西部数据超越长期的、低low-20%的EB出货量CAGR目标？

A：过去几个季度公司的EB出货量增长率一直保持在low-20%的水平。实际上，随着AI的价值从模型训练转向推理，数据生成量将大幅增加，为了支持推理的交付，需要处理更多因数据生成而产生的信息。从经济角度来看，要以合理的成本结构实现推理的大规模应用，大量生成的数据需要存储在硬盘中。超大规模客户擅长优化经济模型，会在SSD、HDD和磁带等不同存储层级之间合理分配数据。因此，根据公司的判断以及与客户的沟通，推理将显著推动数据存储需求的增长，这对硬盘行业的未来发展是非常积极的。

Q：考虑到超大规模客户对EB级容量的强劲需求，除了初始客户外，其他客户对HAMR的兴趣如何？

A：公司将在今年上半年启动HAMR认证，本月已与一家超大规模客户开始相关工作，并且将在不久后与另一家超大规模客户启动认证。

Q：关于收购激光相关IP的评论，能否提供更多细节，比如收购规模，以及公司在激光技术方面特别需要补充哪些能力，从而促使公司进行这项收购？

A：该交易的条款是保密的，无法分享更多细节。但公司们对这项技术的收购感到非常兴奋。可以透露的是，这项技术将显著减小硬盘内部的空间占用，将有助于提升可制造性和可靠性。此外，与传统激光二极管相比，这项创新技术所需的激光能耗也将降低。因此，公司对所收购的知识产权和技术能力感到非常乐观。

Q：随着英伟达推出off-load技术及相关的NAND搭载方案，公司是否已与大型超大规模客户或存储采购商合作，开发能够与定制芯片部署相结合的解决方案，比如让硬盘更接近某些加速器？公司是否有相关路线图，或者正在与客户进行这方面的合作？

A：英伟达推动的这一举措旨在提升推理能力。由此带来的结果是，数据的产生速度和规模将大幅提升，这显然将催生更多的存储需求，而硬盘凭借其卓越的经济性非常适合满足这一需求。正如公司在开场陈述中提到的，公司正在研发旨在提升硬盘带宽和吞吐量的创新技术。

Q：考虑到当前供应紧张等情况，公司是否计划提前HAMR的路线图时间表？

A：公司已经将HAMR的认证时间提前了半年，并已与一家客户启动认证流程。公司将很快与第二家客户启动认证。向客户提供HAMR和高容量硬盘是我们满足其强劲硬盘EB需求的关键策略，公司也已启动了下一代ePMR硬盘的认证。这些产品不仅能够提供极高的单盘容量，还具备高度的可扩展性和可制造性，使公司能够向客户大规模交付硬盘。上一季度，公司交付了超过350万台硬盘，本季度预计将交付近400万台。

Q：关于毛利率的走势，考虑到50%的增量毛利率下降幅度，随着HAMR的量产，你们认为毛利率会呈现怎样的趋势？

A：一旦HAMR达到与ePMR产品相当的规模，其毛利率将与ePMR持平或更高。

Q：想了解本季度每EB营收与上一季度及去年同期相比的变化情况，其中环比和同比变化有多少是由产品结构转变带来的？

A：无论是同比还是环比，每EB营收的主要驱动力都来自云计算业务板块。公司看到超大规模客户对该板块的需求非常强劲，这显然推动了相关订单和营收的增长。该板块的定价保持稳定，上一季度同比和环比均实现了个位数增长。这是一个积极的趋势，将成为公司本年度乃至未来两年的业务增长驱动力。

Q：本季度的EB出货量是否超出了最初计划？是否得益于客户认证流程的加快或公司自身的效率提升？

A：上一季度，公司交付了215EB，同比增长22%。这一成绩主要得益于公司的云计算产品组合，公司出货了超过350万台当前一代ePMR产品，最大容量可达32TB。这充分体现了该产品的稳定性、质量和可扩展性。公司将继续保持这一势头，并期待在未来几个季度推出下一代ePMR产品，以更好地满足客户需求。

Q：关于成本下降，公司提到2026财年第二季度每TB成本同比下降了10%，同时UltraSMR的出货占比不断提升。随着HAMR的推出，其毛利率预计为中性，传统上每EB成本每年约下降10%，公司认为未来几年这一成本下降幅度能否进一步扩大？

A：目前，每TB或每EB的成本下降幅度约为10%。公司将继续创新，推动高容量硬盘的研发，促进客户采用这些高容量硬盘，包括UltraSMR。这些举措都将进一步降低每TB的成本。10%左右是当前一个比较合理的水平。随着公司加速技术路线图的推进，成本下降幅度有望进一步扩大。

Q：在HAMR大规模应用之前，CMR和UltraSMR的面密度还有多大的提升空间？

A：这是公司非常期待在下周与大家分享的内容，敬请关注。

Q：客户正意识到需要通过产品结构调整来满足其EB需求，是否是客户向公司施加了更大压力，进而促使公司的研发团队加速推出更高占比的高容量产品？目前是否存在这样的互动机制？

A：公司认为这是一种双赢的协作机制，双方团队正紧密合作。客户需要更高容量的硬盘来满足其EB存储需求，这对客户而言也能优化总拥有成本：高容量硬盘能显著提升机架密度，进而降低总拥有成本。对公司而言，这种合作模式能更好地满足客户需求，同时支撑公司在云与AI领域观察到的强劲增长趋势。

Q：公司提到有三份有效期至2027年和2028年的长期协议，仅约定了采购量而非定价。考虑到当前供应非常紧张，为什么这些合同没有锁定价格？是客户倾向于不锁定价格，还是公司希望保持定价灵活性？

A：需要澄清的是，公司与两家客户签订了有效期至2027日历年的长期协议，与一家客户签订了有效期至2028日历年的长期协议，这些协议均包含了定价和采购量条款。

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，18年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：程鑫、谌薇、涂锟山、赵琳、研究助理（王焱仟）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。