首份《香港上市公司ESG价值核算报告》在港发布

1月28日，影响力投资国际论坛在香港举办。本届论坛的主题为“行以致远：共筑韧性未来”，聚焦应对全球发展困境的切实解决方案，并进一步推动影响力投资的核心使命——在实现财务回报的同时，创造可衡量的社会与环境效益。

论坛将“企业的影响力价值衡量”平行论坛的议程之一。论坛上，香港公司治理公会和责扬天下管理顾问共同发布了《香港上市公司ESG价值核算报告（2025）》（以下简称为《报告》），并由责扬天下首席专家殷格非代表发布方发言，对《报告》进行了解读。这是业界首份针对总体香港上市公司的ESG价值核算研究，也是责扬天下在连续三年支持中国上市公司协会发布覆盖A股的《中国上市公司ESG价值核算报告》之后，首度联合香港公司治理公会针对香港上市公司发布该报告。

图：此次发布的《香港上市公司ESG价值核算报告（2025）》英文版

ESG价值核算是将企业对环境和社会产生的外部性影响进行货币化的一套核算方法，是企业ESG评价的一种前沿方法论。各项ESG议题的影响核算数据可进行加总，正负相消，得出企业的“ESG净价值”。这是衡量企业影响的总指标。而企业ESG净价值与行业平均之差，被定义为企业的“ESG风险机遇价值”。企业的ESG风险机遇价值为正，意味着影响力高于行业平均，具有更高的影响力投资价值。

《报告》全面收集、分析了港股上市公司的ESG价值核算结果，并探索了分析数据在港股投资中的应用。

殷格非分四个要点对《报告》进行了解读。

一、国内可持续价值核算的发展历程

首先，殷格非介绍了国内可持续价值核算发展历程。

责扬天下从2012年开始研究用一个指标来衡量企业社会责任表现，在开展自然资本核算和多元资本核算丰富实践的基础上，于2019年成功提出了“单位净资产综合价值创造率”这个单一指标评价社会责任方法。公司在积累了近十年的研究和项目经验后，于2021年构建了ESG价值核算体系。责扬天下从2023年起连续三年支持中国上市公司协会发布中国上市公司ESG价值核算报告。近年，该方法在一些领先的央企、大型民企和上市公司中得到了应用。

2025年，是可持续价值核算在标准制定方面实现重大突破的一年。在国内，中国国家标准计划《企业可持续价值核算指南》已于去年7月启动，并计划在7月正式发布。

国际方面，国际标准化组织（ISO）已经在去年10月通过了第一阶段提案立项，将开启制定《ISO/PWI 32216 金融机构开展可持续价值核算的原则、要求和指南》。责扬天下作为该项目召集人，将持续推进该标准的制定工作。

二、港股ESG价值核算的总体结论

殷格非介绍了港股ESG价值核算的总体结论。《报告》中的统计指出，港股上市企业的ESG报告披露率已经连续5年在96%以上，为ESG价值核算的实践提供了很好的数据基础。同时，港股企业的ESG报告在具体指标上的披露质量，也在持续提升。

在此基础上，《报告》统计了最近八年香港上市企业的ESG核算数据，发现创造ESG正面净价值的企业数呈逐年增加趋势，在2024年占比达到48.37%。

图：2017至2024年度ESG净价值为正值的香港上市公司数量

而ESG风险机遇价值为正，即具有ESG机遇价值的企业数量，同样呈逐年上升趋势，在2024年的占比达45.2%。这些数据显示出港股市场在可持续投资方面巨大的价值潜力。

图：2017至2024年度机遇显现的香港上市公司数量

三、ESG价值核算方法在港股投资中的有效性

接着，殷格非介绍了《报告》对ESG价值核算方法在港股投资中的有效性验证。《报告》选取了5个ESG价值核算因子进行因子信息系数（IC）分析，验证了因子的市场指向价值或获得稳定超额收益的价值。

ESG价值核算方法可以用于投资组合的构建。如果应用于指数增强策略，以恒生指数作、为基准，选取ESG净值、ESG风险机遇价值因子构建价值增强指数。回测显示，两项指数从2018年以来的回报比基准指数分别超过了22%、25%。

用于正面筛选策略，如果从恒生综合指数、恒生指数中选取ESG风险机遇值前25%的成分股，组成投资组合。回测显示该组合2018年以来的回报超过了基准指数约90%。

除了用于投资组合构建，ESG价值核算的货币化形式能够更好与财务指标结合，融入企业估值模型当中。例如，企业ESG机遇价值预计带来企业未来收入的增加，可在企业估值中将这部分数值按一定系数折现。

四、ESG价值核算在企业中的应用

ESG价值核算是双重重要性判定的有效量化工具。其中，企业特定议题的ESG核算值是对议题影响的货币化估值，反映的是该议题的影响重要性。而议题的ESG风险机遇值评价的是企业在行业中的领先或落后程度，反映该议题的财务重要性。

ESG价值核算用能够应用于企业的ESG管理决策。企业可根据议题ESG价值数据的绝对值（ESG净价值）和行业相对值（ESG风险机遇价值），选择性、策略性地制定负价值项目的提升计划。这是ESG价值核算在实现了不同议题的价值可比之后，才打开的ESG管理场景。

五、报告发布

在论坛的报告发布环节，《香港上市公司ESG价值核算报告（2025）》和《北森控股ESG价值核算报告2025》一同发布。香港公司治理公会会长邹兆麟、责扬天下首席专家殷格非、北森控股执行董事兼CFO刘宪娜共同上见证了报告发布。

邹兆麟会长对ESG价值核算在香港资本市场的价值表示了肯定。邹会长指出，ESG价值核算对于香港资本市场具有重要意义，有助于更加准确、真实地核算企业价值，是对财务核算的有效补充。“ESG价值核算能够让上市公司把隐性的价值，转化成量化的数据。这样，上市公司得以更全面地向投资者呈现自身价值。”

邹会长认为，ESG价值核算一方面能够让企业董事会更全面把握企业处境，以此做出更好的治理决策，提升企业绩效；另一方面，投资者也能够利用ESG价值核算数据来优化投资决策，用可持续的方式评估上市公司价值。

《北森控股ESG价值核算报告2025》是港股市场的首份ESG价值核算报告。北森控股执行董事兼CFO刘宪娜表示，北森控股希望顺应ESG评价领域从单纯披露走向量化核算的发展趋势，用这份报告来探索软件行业的ESG发展方向，并启发行业和投资者更加关注长期价值。

北森控股执行董事兼CFO刘宪娜（左）、香港公司治理公会会长邹兆麟（中）、责扬天下首席专家殷格非（右）共同见证了两份报告的发布。

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