贷款：2026 年节奏前置，但 1 月中上旬或偏慢
信贷节奏：2026 年银行或延续早投放早收益思路，Q1 新增信贷占全年 62%-65%。 传统年份银行四个季度信贷投放比例 4:3:2:1，开门红影响下银行年初集中投放信贷， 故 1 月通常是全年高点，但近年来商业银行信贷节奏前置的现象愈加明显，2025Q1 投放净增量占全年 60%，而 Q3 和 Q4 占比分别为 11%、9%。2026 年信贷需求整体 或偏慢恢复，叠加 LPR 调降预期以及优质客群竞争加剧的影响，我们认为信贷前置 的现象可能更加明显，Q1 新增信贷占比或达到 62%-65%，随后三个季度整体偏弱。
1 月中上旬信贷节奏或一般，银行并未特别抢投放。一是票据转贴现利率相较 于往年同期偏低，或说明部分银行仍持票观望填充贷款额度，待信贷加速时再置换 释放。
二是开年大行买债力度较强，或也说明贷款尚未对债券配置盘形成挤压。债券 投资属优先级落后于贷款的“剩余流动性资产”，一般来讲存贷增速差与债券投资增 速正相关，若贷款投放强度较大，则会对债券配置盘额度形成挤占。过去 5 年上市银行 AC 账户投资增量占比，四个季度分别为 18.8%、28.0%、24.2%、29.0%。观察 2026 年初大型银行配债动作，7-10Y 债券明显加大买入力度，侧面反映贷款强度目 前或比较一般。
贷款节奏偏慢或与 LPR 降息预期阶段性减弱、晚春节效应、日均存贷比约束以 及贷款限价反内卷相关。 （1）LPR 降息预期阶段性减弱，银行不必赶在降息前抢投放。2025 年底的预 算安排中，银行或将 1 月 20 日 LPR 调降作为概率事件，因此部分信贷节奏主动安 排前置，在央行结构性降息以及关注银行负债成本的表态后，我们认为 LPR 暂时降 息概率不大，或等 Q1 运行结束后视银行负债成本降幅与息差表现而定。 （2）晚春节效应：春节错位 2026 年 1 月的贷款可投放时间较往年更长，银行 可以在周度间适当做一些平摊。 （3）存款日均表现不佳和稳定性减弱，一定程度约束了贷款强度，银行或有主动控制放款节奏的现象。日均贷款与存款的增长特点不同，贷款从投放出去开始即 形成全年日均余额，但存款目前呈波动式增长，随着股市情绪提振，“进进出出”的 现象增加，较难形成稳定日均留存（本处日均指一般性存款、不含非银），导致存款 偏离度普遍上行，月末时点性冲量行为明显。从上市银行披露数据来看，2025H1 我 们测算四大行存款偏离度同比均有明显抬升，国有行存款日均增速整体低于存款余 额增速 2.3pct。
存款非银化削弱一般性存款日均值，通过日均存贷比影响贷款强度。具体到本 次开门红的影响上，比如 1 月 1 日企业中长贷放款 100 亿元，即贷款日均增加 100 亿元，假设前三天存款增 100 亿元、50 亿元、20 亿元， 则分别贡献存款月日均为 100/30=3.3 亿元、（100+50）/30=5 亿元、（100+50+20）/30=5.7 亿元，合计为 14 亿 元。所以可以看出，存款日均是波动渐进式增长的，且在“搬家非银”过程中有一 定不确定性（非银存款不计入一般性存款日均值）。 目前虽无硬性监管要求，但一般性存贷比仍作为重要流动性监测指标，甚至在 部分银行在分支结构考核上，会对存贷日均严重不匹配的机构，给予超协调性贷款 FTP 成本加点来进行约束。 所以开年如果贷款强度较大，在存款非银化严重的阶段， 一般性存款日均是较难匹配贷款强度的，银行或许会暂停部分放款，待存款日均修 复后再推动。这也是为什么近期银行网点可能通过赠送米面油、礼品券等形式积极 营销客户，提前赎回现金理财或短期开放式理财等产品，阶段性趴账活期存款。同时 3Y 大额存单报价刚性且门槛提高，也是出于做大存款日均规模的考虑。 （4）贷款限价反内卷，国央企低价冲贷诉求一般。2025Q3 货币政策执行报告 提出的几组利率比价关系中，强调对同一主体发债融资的利率和贷款利率理论上不 应差距太大，督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成 本合理确定贷款利率等。在成本效益线约束下，2026 年开门红以低价冲量贷款的现 象或有所减弱。
1 月下旬贷款加速仍可期，全年贷款总量或同比少增，价格趋稳。我们预计 1 月人民币贷款新增 5.2-5.3 万亿元，同比仍能实现小幅多增，1 月下旬或存在贷款提 速可能。全年来看，受限于实体融资需求恢复情况，人民币贷款预计新增 15.5 万亿 元左右，较上年少增，但收益率下行幅度放缓，整体保持量价平衡的状态。
存款：大型银行存款开门红总量或超预期，关注结构转化
2.1、 2026 年初大型银行流动性较充裕
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（报告来源：开源证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
