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【传媒】康雅雯：中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司SUPLAY冲刺港交所——IP行业专题报告
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【电子】王芳：Agent趋势乘风起，关注CPU产业机遇
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►【传媒】康雅雯：中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司SUPLAY冲刺港交所——IP行业专题报告
康雅雯｜中泰传媒互联网首席
S0740515080001
一、公司概况：Suplay是中国收藏级非对战卡牌龙头。Suplay创立于2019年，以2024年GMV计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一。目前正在进行全球化布局，启动中国文化IP全球范围推广，从产品出海跨越至文化出海。2024年及2025前三季度，公司分别实现营业收入2.81亿元、2.83亿元，分别同增92%、40%；分别实现经调整净利润0.65亿元、0.86亿元；分别同增306%、82%。
二、行业：泛娱乐商品空间广阔，Suplay位居收藏卡牌前列。（1）规模：全球泛娱乐商品行业的市场规模由2019年的448亿美元增长至2024年的822亿美元，复合年增长率达12.9%。2024年，全球非对战式收藏卡市场规模达到120亿美元，2019年至 2024年的年复合增长率为19.5%。预计到2029年，该市场规模将增至 257亿美元，2024年至2029年的年复合增长率为16.5%。2024年，中国非对战式收藏卡规模达62亿元人民币，2019年至2024年的年复合增长率为24.5%，显著高于全球平均水平。预计2024年至2029年，该市场规模将增至165亿元人民币，2024年至2029年的年复合增长率为21.4%。（2）格局：按2024年GMV计，中国非对战式收藏卡牌行业前五大公司的市场份额合计达6.8%，Suplay 排名第一，市场份额为3.2%。
三、业务：以IP为核心，打造全球领先的收藏级卡牌生态。
（1）产品：收藏品和消费级产品双引擎驱动。（1）收藏品：专为资深收藏者和爱好者打造，以IP为核心，采用限量发行模式，并设计了清晰的收藏机制。①收藏卡（卡卡沃）：以2024年GMV计，公司在中国非对战式收藏卡市场排名第一，市场份额超过第二名与第三名参与者之和。（2）消费级产品：面向广泛消费群体，打造用于日常消遣的消费级产品。①潮流玩具（嘿粉儿）：为Z世代消费者打造的潮流玩具品牌。②IP衍生品（乐淘谷）：专注于动漫娱乐衍生品的品牌。
（2）IP：结构化的IP开发与商业化框架。①产品结构：①自有IP：培育原创IP、对大众化的内容进行创新演绎。②授权IP：多个IP系列产品品类领先，包括《哈利•波特》、线条小狗及米哈游旗下多个IP。
（3）渠道：立体化渠道网络实现广泛用户覆盖。（1）直销：主要包括微信小程序及中国主要电商平台上的官方旗舰店。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，直销渠道产生的收入分别为37.7百万元、51.2百万元及72.9百万元，分别占同期总收入的25.9%、18.2%及25.7%。（2）向经销商销售：公司已建立覆盖全国的经销网络，主要通过零售店及电商平台将产品送达终端消费者。2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，经销渠道产生的收入分别为108.0百万元、229.3百万元及210.5百万元，分别占同期总收入的74.1%、81.8%及74.3% 。
风险提示：产品迭代不及时风险、IP矩阵老化风险、渠道管理不及预期风险、IP维护不力风险、测算偏差和研报更新不及时的风险。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中国收藏级卡牌龙头，卡卡沃母公司SUPLAY冲刺港交所——IP行业专题报告》
发布时间：2026年1月28日
研究分享
►【电子】王芳：Agent趋势乘风起，关注CPU产业机遇
模型趋势由单体LLM走向Agent，催化并行处理需求大幅提升。1）海内外模型加速Agent发展：1月27日，Kimi正式发布了新一代开源模型K2.5，在Agent、编码、视觉等领域取得开源SOTA。此外近期海外Anthropic推出Claude in Excel插件，将模型嵌入至高频办公场景，同时Clawdbot刷屏海外科技圈，兼具本地AI智能体和聊天网关双重身份，可实现主动推送邮件、日程提醒、直接操控电脑执行任务等功能，AI Agent产业趋势明确。2）Agent是单体LLM的升级。Agent在单体LLM基础上增加了决策编排器，并能使用网页搜索、抓取、Python 解释器、上下文数据库等外部工具，可自主规划任务、调用工具、记忆历史步骤并在执行过程中实时调整策略，以弥补单体模型在上下文感知、幻觉问题以及实时信息获取方面的不足。因此Agent发展将显著增加高并行任务量和工具调用量。3）多智能体（MAS）成为Agent的新形态。以Kimi K2.5为例，其在K2基础上实现Agent横向拓展，通过并行强化学习训练能自主管理100个子智能体，执行1500次工具调用的并行工作流；较单一智能体最多可将执行时间缩短4.5倍，使端到端运行时间减少80%。
Agent趋势下CPU将成为重要支撑。1）CPU 可显著影响Agent延迟、吞吐量及功耗指标。CPU将成为Agent发展的核心支撑——CPU工具处理占总延迟最高达90.6%，大批次场景下CPU动态能耗占比达44%，吞吐量受CPU核心超载、缓存一致性、同步机制等制约；上述因素使CPU成为影响Agent系统性能、效率与扩展性的关键硬件。2）在智能体运行任务中，CPU可承接GPU无法处理的外部工具执行、系统级任务编排等功能。一方面，CPU负责Agent核心工具的全流程执行，包括Python/Bash代码执行、网页搜索与URL抓取、精确近邻检索（ENNS）等；这些工具因依赖系统调用、外部API交互，无法在GPU上运行。另一方面，CPU具有系统级调度能力，可解决异构任务协同问题，其负责工具调用顺序、任务分解、结果聚合，将LLM视为无状态推理引擎，而非依赖LLM自身编排；通过多进程/多线程自适应调度，为CPU密集型（工具处理）和LLM密集型（GPU推理）任务分配资源，避免核心超订阅或资源浪费。因此随Agent发展，CPU 需求有望逐步提升。
Agent有望催化CPU需求快速提升。据IDC预计，活跃Agent的数量将从25年的2860万攀升至30年的22.16亿，年复合增长率达139%；年执行任务总数将从 25年的440亿次暴涨至30年的415万亿次，年复合增长率达524%；年Token消耗量预计从25年的0.0005P暴增至30年的152667P，年复合增长率高达3418%。随着Agent激增，CPU作为核心支撑，需求也将迎来较大增量空间。
随Agent发展，CPU将成为关键性能瓶颈，需求量有望持续提升。
风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧等。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《Agent趋势乘风起，关注CPU产业机遇》
发布时间：2026年1月28日
报告作者：王芳 中泰电子首席S0740521120002
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END
