海力士和希捷财报超预期,AI存储龙头进入利润高增期,存储大周期上行趋势明确
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SK海力士2025财年及25Q4业绩创历史新高，盈利能力实现阶跃式突破。 公司2025财年实现营收97.15万亿韩元（约合681.6亿美元），营业利润达47.21万亿韩元（约合311.2亿美元），营业利润率攀升至49%。其中25Q4单季营业利润达19.17万亿韩元，单季营业利润率飙升至58%，各项指标均刷新历史纪录。业绩的高增式成长主要源于AI服务器对高性能存储的强劲需求，以及公司在高端产品线上的先发布局。HBM业务成核心增长引擎，HBM4量产体系构建技术绝对护城河。 2025年公司HBM销售额同比增长超一倍，成为业绩创新高的核心驱动力。公司已于去年9月率先构建HBM4量产体系，并正为“定制化HBM”这一下一代核心竞争力做好充分准备。通过深化与全球核心客户的协作体系，SK海力士正由传统存储供应商转型为AI时代核心基础设施的深度合作伙伴，巩固其在高端AI存储领域的统治地位。DRAM与NAND细分赛道全面开花，高性能产品组合持续放量。 在通用DRAM侧，公司已量产第六代10纳米级（1c）DDR5，并开发出256GB服务器DDR5模块，巩固了在服务器市场的领导地位；NAND侧，公司顺利完成321层QLC产品研发，通过积极应对以eSSD为主的AI数据中心需求，创下了年度销售额历史新高。公司正利用Solidigm的QLC优势，全方位覆盖从计算到存储的AI产业链。行业逻辑：AI市场由训练向推理转型，驱动存储芯片重要性全面凸显。 随着AI架构的演进，市场对高性能存储的需求正从单一的HBM向通用服务器DRAM及NAND全线外溢。分布式架构的扩大使得存储在AI基础设施中的地位愈发稳固，不仅高性能HBM需求维持高位，面向服务器的大容量存储解决方案也迎来了前所未有的增长空间，行业景气度正由点及面全面扩散。供需格局持续紧平衡，存储超级周期进入利润兑现窗口。 2026年全球存储市场将面临由“需求虹吸效应”与“产能刚性约束”共同驱动的结构性缺口。随着国际大厂产能向HBM及先进工艺倾斜，通用及利基存储供给增速持续低于需求。在价格调涨超预期延续的背景下，eSSD有望跃升为NAND第一大应用战场。产业链优质公司正凭借高水位低价库存与产品结构优化，迎来量价齐升的盈利收割季。存储大周期上行趋势明确，26 年将是行业利润兑现的“大年”。我们看好国内存储厂商在客户导入与产品迭代双轮驱动下的业绩高增。希捷FY2Q26实现收入28.25亿美元，YoY/QoQ +22%/+7%，超出指引上限，系数据中心市场需求驱动；Non-GAAP EPS为3.11美元，YoY/QoQ +53%/+19%，超出指引上限。Non-GAAP毛利率为42.2%，YoY/QoQ +670 bps/+210 bps，主要原因系最新一代大容量产品的采用增加及定价策略的执行。OPM为31.9%，YoY/QoQ +880 bps/+290 bps。强劲的FCF 6.07亿美元，QoQ+42%，过去八年的历史高点。海力士和希捷财报超预期，后续还有三星和闪迪/西部等重磅公司的财报预期，我们认为存储作为半导体核心主线将长期持续，关注存储+设备+产业链三大核心环节相关公司：
海外存储：闪迪、美光、SK海力士、西部数据、铠侠、三星、希捷等；
模组：江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技等；
利基存储：兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、恒烁股份、聚辰股份等；
代工和封测：中芯国际、华虹公司、长电科技、通富微电、华天科技、汇成股份、深科技等；
设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、微导纳米、芯源微、精测电子、中科飞测、矽电股份、金海通、精智达、强一股份、ASMPT等。
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