核心观点
投资建议
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风险提示
客户开拓不及预期；海外矿山开发进度不及预期；银价波动风险。
正文部分
一、公司简介
1.1、股权结构稳定
公司股权集中稳定，治理架构完善。公司实际控制人为陈利华先生，截至2025年6月末，陈利华直接持有公司32.55%的股份，与近亲属陈利群、陈连方、陈利刚(兄弟关系)及段尹文(配偶的弟弟)构成一致行动人，合计控制公司核心股权56.23%，保障了公司战略规划的持续推进与经营决策的高效执行。湖州君渡投资管理有限公司作为核心员工持股平台，持有7.50%的股份，目前湖州君渡股权结构与公司上市时相同，所有股东均为公司骨干人员，股权结构稳定，通过深度利益绑定充分激发核心团队的积极性与创造力。其余股权由自然人股东及机构投资者分散持有，形成了“实际控制人家族+核心员工+外部投资者”多元且均衡的股权结构。
公司建立了完善的法人治理结构，股东大会、董事会、监事会及经营管理层各司其职、有效制衡，配合专业化的职能部门架构，确保公司治理规范透明，为业务持续健康发展奠定了坚实的制度基础。
1.2、深耕矿山机械行业，拓展海外布局
深耕行业二十载，夯实上市根基。浙矿重工股份有限公司(股票代码:300837.SZ) 前身为长兴县长虹路桥矿山机械设备有限公司，成立于2003年，正式开启矿山机械专业化经营之路; 2013年公司完成股份制改造并更名为浙矿重工股份有限公司，治理结构进一步规范。2020年6月5日在深圳证券交易所创业板上市，成为国内砂石装备行业首家上市公司，登陆资本市场开启规范化发展新阶段，上市后公司持续拓展业务边界与全球化布局，聚焦绿色智能装备主业，构建起覆盖研发、生产、销售、运营及售后服务的全产业链服务能力。
募资赋能升级，拓展海外布局。2023年公司成功发行可转换公司债券，实际募集资金净额31,148.42万元，募集资金主要用于废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目与建筑垃圾资源回收利用设备生产基地建设项目(一期)， 为技术升级与产能扩张提供坚实支撑。截至2025年6月末，公司已使用募集资金3,962.51万元，剩余募集资金存放于专用账户及现金管理专用结算账户，将分别继续用于两项募集资金投资项目。2026年公司推进控股子公司海南长兴收购哈萨克斯坦Alaigyr公司100%股权及股东借款，该标的拥有卡拉干达州铅银矿资源，标志着公司向矿产资源开发领域延伸，构建“装备制造+资源开发”全 产业链格局。公司已从专业设备制造商向整体解决方案服务商转型，同时依托“一带一路”沿线国家市场需求，业务遍及国内外多个市场，持续完善海外区域化服务体系，在矿山机械制造与资源循环利用领域树立了稳固的行业地位。
1.3、产品矩阵多元，产销情况有所改善
公司主要依据在手订单进行排产，从终端应用领域来看，公司产品主要应用于砂石破碎筛分环节，此外在铁矿领域市场也进行了开拓，2024年相关客户销售占比超20%。截至2024年末，核心产品产销呈现“量减效升”的特征: 破碎设备2020-2022年产量维持270台以上，2023-2024年随订单结构调整逐步回落至112台，但产销率持续攀升至128.6%，反映产品需求匹配度提升; 筛分设备产量从2020年的823台波动调整至2024年的474台，同期销量与产量基本同步，产销率始终保持在合理区间，体现出公司以销定产策略的有效性，库存管理随市场需求灵活适配。
营收短期承压，结构优化调整。2018年至2022年，公司营业收入保持稳健增长态势，核心产品在砂石矿山、金属矿山领域的市场渗透率持续提升，支撑营收规模稳步扩大。2023年营收出现下滑，2025年Q1-3实现营业收入4.69亿元，较上年同期下降9.90%，主要受下游砂石骨料行业市场有效需求不足的行业环境影响。尽管短期承压，但公司运营管理业务等新增长极逐步发力，为营收增长注入新动能，境内核心市场需求保持稳定，业务结构正在持续优化。
净利同步调整，盈利能力稳健。2018年至2022年，公司归母净利润与营业收入保持同步增长。2023年至2025年归母净利润随营收同步调整，主要受下游行业影响。但公司整体盈利质量保持合理水平，为后续技术研发与业务扩张提供了基础财务支撑。
公司收入结构持续优化，新业务增长亮眼。破碎筛选成套生产线与单机设备一直是营收与毛利主力，支撑公司规模扩张。2023年后受下游需求波动影响，成套生产线收入与毛利下滑，而配件及其他业务稳步增长，新增运营管理业务表现突出。2024年至2025年上半年，成套生产线为营收与毛利的核心来源，仍为整体盈利奠定基础。
公司各业务毛利率保持相对稳定，其中成套生产线与单机设备毛利率维持在20%-50%区间，2025年上半年有所下降，但仍具备竞争力。运营管理业务作为新兴板块，2025年上半年毛利率31.93%，随着规模效应释放有望持续改善。公司销售净利率与毛利率较为稳健，得益于核心业务的高盈利贡献与成本控制成效。 2023年起，受下游行业需求调整、产品结构变化等因素影响，盈利指标有所回调，2023年销售净利率19.50%、毛利率41.53%，2024年分别降至12.27%、32.43%，2025年三季度小幅回升至12.48%、33.28%。尽管短期承压，但公司通过优化产品结构、拓展高毛利业务，维持了整体盈利水平。
财务状况稳健，抗风险与债务偿付能力坚实。2018年以来公司资产负债率维持在合理区间，2023年因发行可转债略有上升，2025年三季度末回落至35.53%，负债结构持续优化。速动比率长期处于健康水平，2025年三季度末达1.89，流动资产对流动负债覆盖充分，且经营现金流积累与流动性储备充裕。
二、破碎筛分主业:从国内到海外，从砂石到矿山
砂石（矿山）生产线主要由给料机、各级破碎机和振动筛、输送机等单元以及除尘、清洗设备等辅助设备有机组成，主要工艺流程如下: ①物料由振动给料机均匀地送到一级破碎机（主要是颚式破碎机）进行粗破；②粗破后的物料由输送机送至下一级破碎设备（主要是圆锥式、冲击式破碎机）进行细破；③细破后的物料再由振动筛进行筛分，达到成品颗粒要求的物料经过洗选程序后由成品输送带输出即为成品；未达到成品颗粒要求的物料从振动筛返回细破程序重新加工，形成闭路环节多次循环，直至达到物料成品标准。
1) 砂石骨料: 根据美卓公告，2025年全球砂石骨料矿机市场规模约62亿欧元(折合约73亿美元)，其中北美、欧洲、中国、亚太、中东印度、非洲、南美分别占比21%、19%、16%、16%、15%、8%、5%，与建筑业市场需求分布基本类似，呈现“欧美中”三足鼎立的需求格局。竞争格局方面，北美、南美、欧洲等发达/类发达市场竞争格局相对集中，其余新兴市场竞争格局相对分散，美卓在绝大部分区域市场份额稳居第一(仅亚太排名第三)。 中资矿机品牌全球化如若想突围，类中国新兴市场仍是首要攻坚目标。
公司海外收入占比近年逐步提升至接近20%，仍有较大提升空间。回顾公司在海外市场、矿山业务布局: 2015年，公司于柬埔寨成立销售全资子公司，负责开拓东南亚业务，彼时客户主要为砂石骨料加工企业，金属矿的客户资源相对较少(2017-2019年金属矿相关收入仅1000万元左右); 经历十余年针对亚太、南美、非洲等海外市场，以铁矿为核心的矿山市场的业务开拓，2025年上半年，公司实现海外收入0.59亿元，同比+781.49%，海外收入占比达17.71%，呈现快速提升趋势; 运营管理与矿山相关收入占比也已超过20%。考虑到公司目前全球市占率仍处于极低水平，“业务结构+运营模式”的双重升级有望逐步成为支撑公司主业向上的新增长极。
三、第二增长曲线:并购铅银矿实现再增长
并购海外矿山，推进“装备+资源”战略。公司近日公告，拟通过控股子公司海南长兴使用现金约3.5亿坚戈(约488.53万元)购买TKS公司持有的Alaigyr公司100%股权，以及TKS 公司持有Alaigyr公司的股东借款，债务金额不低于287.69亿坚戈(约4.02亿元)，最终收购价款将根据后续审计、评估及交割日标的公司资产负债表的情况确定。
Alaigyr公司为哈萨克斯坦国家主权财富基金(Samruk-Kazyna)全资子公司哈萨克斯坦国家矿业公司(Tau-Kan Samruk)的全资子公司。TKS公司是哈萨克斯坦政府主导设立的大型国有矿业公司，负责该国境内战略性矿产资源的勘探、开发与管理，在该国矿业领域占据核心地位。Alaigyr公司的核心资产为位于哈萨克斯坦卡拉干达州的Alaigyr铅银矿，其地理位置处于中亚矿产资源富集带，区域矿产开发基础较好，且邻近潜在的矿产加工与运输线路，具备区位优势。Alaigyr铅银矿基础设施建设良好，包括主降压变电站110/6kV、110千伏和6千伏架空线、交通运输设施、工业和行政建筑等，为后续生产运营奠定了基础。
JORC标准下，Alaigyr公司的铅银矿共有矿石储量3723万吨，资源量1690万吨，铅金属储量139.2万吨、资源量58万吨，银金属储量633吨、资源量280吨。截至2025年10月，Alaigyr公司资产总额约为3.4亿元。因设施设备尚未全部安装完毕，Alaigyr公司目前尚不具备生产能力。浙矿股份计划2026年上半年完成交割并进行复产工作，预计在2027年生产。
该矿位于哈萨克斯坦卡拉甘迪地区的Karkaraly和Shetsky区，由西部、中部和东部三个矿区组成，其中西部和东部矿区的矿体露出地表，可以进行露天开采，并在未来转入地下。矿石类型主要分为原生矿(硫化物矿石)、氧化矿和混合矿。
此外，铅银矿随附的两宗探矿权——Berkara(别尔卡拉)和Samombet(萨蒙别特)很有可能形成独立的资源基地，最低预测资源总量铜15.5万吨，锌18.4万吨，铅22.9万吨。
3.2.2 印度白银抵押贷款新规将带来新的用银增量
印度储备银行在2026年6月6日公布的《印度储备银行关于黄金和白银抵押指引(后称“《指引》”)中，首次将白银纳入银行的机构的贷款担保体系，这意味着白银在印度抵押贷款体系中被赋予了与黄金并列的地位。《指引》规定，借款人所能进行抵押的白银饰品重量不得超过10公斤，黄金饰品重量不得超过1公斤。若用贵金属硬币进行抵押，则银币抵押总重量不得超过500克，金币总 重量不得超过50克。
而在贷款价值比(LTV)方面，贷款总额小于25万印度卢比时，借款人所能贷出的金额不能超过抵押物价值的85%，若贷款总额处于25万印度卢比和50万印度卢比之间，则贷款金额不得超过抵押物价值的80%。若贷款总额超过50万卢比，则贷款金额不得超过抵押物的75%。
印度Blueweaveconsulting数据显示，2024年印度黄金贷款市场的总规模达到837亿美元，且将以16.5%的速度增长，以此推算2026年印度黄金抵押贷款总规模将达到1136亿美元。在抵押贷款新规的影响下，假定印度黄金贷款中的10%转变为银制品贷款，则所需抵押品价值为142亿美元，以2026年120美元/盎司的国际银价计算，印度新增白银贷款需求将达到3680吨，为白银需求端形成客观增量。
印度是白银需求大国，银饰消费和银条/银币投资需求居高不下，且在特定节日 (如10月份排灯节) 会出现明显增加。2024年印度白银珠宝首饰用银需求达到2734吨，银器制造用银需求达到1143吨，银币及奖章用银需求为459吨。这也令印度白银进口量呈现较强季节性，印度商务部数据显示，2025年10月印度白银单月进口量为1785吨，2025年截至10月累计值则达到6100吨。印度贵金属抵押贷款新规将于今年4月1日正式生效，印度白银的进口量有望同比2025年出现较大幅度上升。
3.2.3 库存:ETF 持仓锁定白银库存，国内外白银现货需求旺盛
随着国际银价的强势上涨，锚定现货白银的白银 ETF 愈发成为资产配置中的重要工具，海外主要白银ETF(SLV、PHAG、ETPMAG、PSLV及CEF)持仓总量由2025年1月初的23502吨上升至今年1月21日的26591吨，共计上升3089吨，增幅达到13.14%。在美联储独立性持续受挫的背景下，作为货币金属的白银在资产配置中的价值愈发重要，2026年白银ETF的总持仓量将会出现进一步上升。相关白银ETF的审计报告和产品介绍显示，77%的SLV白银ETF持仓量以及PHAG、ETPMAG的全部持仓量存放于LBMA仓库。ETF持仓量的上升将会锁定更多白银库存，在白银需求增加的情况下造成现货的持续紧缺，去年十月份，白银一月期现货租赁利率抬升至30%之上。
同时，我们可以观察到COMEX白银注册仓单相对于非注册仓单的显著降低，其由2025年9月初的6248吨下降至1月21日的3608吨。这显示纽约期货白银市场参与者实物需求的显著上升，而不再仅仅满足于纸面库存的转移。
而在我国最大的贵金属珠宝交易中心——深圳水贝，2025年下半年以来的白银实物需求也呈现火热态势，银价的上涨令具备投资属性的银条、银板呈现供不应求的情况。SMM 统计数据显示，中国白银现货升水由2025年国庆节后的9元/千克上升至2026年1月22日的105元/千克。
不论是中国还是海外，白银的需求均呈现“由虚向实”的局面，市场参与者逐步从期货、纸白银等不直接涉及白银实物的投资工具，转变为对实物银条、银币的需求。而现有ETF持仓量锁定大量白银显性库存，矿端供给偏刚性的情况下新增实物需求难以得到满足，全球白银的结构性紧缺无法得到彻底解决。
3.2.4 特朗普政府的强烈干预下美联储仍具备大幅降息和扩表的空间，对白银价格形成持续性的宏观利多因素
白银是重要的货币金属，美联储降息和扩表对银价形成持续的利多因素。回顾2000年以来的每一轮联储降息周期中，白银价格都出现了强势的价格上涨。
当前，美联储的货币政策范式正面临数十年未见的重大变化，特朗普政府利用新任联储主席的任命权直接干预货币政策，多次抨击现任联储主席鲍威尔降息步伐迟缓。鲍威尔的任期将于2026年5月份结束，当前Kalshi数据显示，市场预期前任美联储理事凯文沃什被提名为新任联储主席的概率最大，达到44%。在特朗普掌握美联储主席提名权的情况下，新联储主席在上任后将大概率遵从特朗普政府的意愿施行进一步的降息和扩表操作，对国际银价形成持续性的宏观利多因素。
四、风险提示
1）客户开拓不及预期；
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