中恒电气深度研究报告（2025–2030）

一、宏观与政策环境：三重红利开启行业黄金期

1.1 AI 算力浪潮：驱动电源系统需求爆发式增长

全球 AI 算力基础设施建设正进入加速期，数据中心作为算力载体迎来规模扩张与技术升级双重机遇。根据行业数据，2024 年全球电源市场规模已达 525.4 亿美元，其中数据中心高效电源占比持续提升。AI 服务器功率密度的跃迁式增长成为核心驱动因素 —— 英伟达 GB300 系统功率达 250kW，单机柜功率向 1MW + 迈进，传统 UPS 供电架构因转换效率低、功率密度不足已触及物理瓶颈。

国内市场呈现 “政策 + 需求” 双轮驱动特征。“东数西算” 工程作为国家级战略，已在庆阳、张北等枢纽节点落地标志性项目，其中华为携手中国能建打造的庆阳大数据中心产业园投资 42 亿元，部署 2.4 万标柜，相当于 1300 万台电脑同时运行的算力规模。2025 年国家对东数西算工程的专项补贴达 120 亿元，重点支持高效节能电源设备，中恒电气作为核心设备商直接受益，相关项目中标率超 60%。从算力规模看，国内计划至 2025 年末智算规模超 34 EFLOPS，对应算力中心建设投资达 373 亿元，将直接拉动 HVDC 电源需求。

全球市场方面，AI 算力资本开支预计 2030 年突破 2000 亿美元，AI 数据中心对高效供电方案的需求尤为迫切。HVDC 技术通过精简供电链路实现 “全程直流”，可将数据中心 TCO 降低 20% 以上，正从 “可选方案” 变为下一代 AI 数据中心的 “必需品”。预计到 2030 年，全球 AI 数据中心 800V HVDC 市场规模将达 354 亿元，2026-2030 年 CAGR 高达 46%，行业进入高增长通道。

1.2 政策支持：多领域政策形成协同利好

国内政策体系从算力基建、能源转型、新基建三大维度形成对直流电源行业的全方位支撑：

• 算力基建专项政策：“东数西算” 工程明确要求数据中心 PUE 降至 1.15 以下（行业平均 1.3-1.5），中恒电气的 HVDC 方案可助力客户达成该目标，其相关产品已入选工信部 “绿色数据中心推荐目录”，享受税收减免与补贴。
• 智能电网建设政策：国家电网 “十四五” 数字化转型规划提出，2023-2025 年累计投资超 3000 亿元用于电网智能化升级，电力操作电源作为电网安全运行的核心设备，需求持续释放。中恒电气在该领域已实现 20.5% 的营收增长，深度参与电网数字化改造项目。
• 5G 新基建政策：2025 年国内 5G 网络领域投资达 582 亿元，5G 基站总数突破 370 万个，通信电源作为基站核心配套设备，市场需求保持稳定。公司凭借与三大运营商的深度合作，在通信电源领域维持 20% 左右的营收占比。

政策红利的叠加效应显著，据测算，仅东数西算、智能电网、5G 基站三大领域，2025-2030 年对直流电源的累计需求将超 1200 亿元，为中恒电气提供广阔市场空间。

1.3 海外市场：全球化布局打开第二增长曲线

海外市场成为中国电源企业突破成长瓶颈的关键方向。当前全球电源市场呈现显著区域分化特征，中国以 40% 的份额稳居最大市场，北美（12%）、欧洲（8%）为成熟市场，而印度（年增速 18%）、中东及非洲（CAGR 9%）等新兴市场需求爆发。但贸易壁垒成为主要障碍，美国关税政策使中国电源企业出口成本激增 15%-20%，倒逼企业通过 “区域制造 + 本地化合作” 模式突破。

中恒电气的海外战略具有前瞻性与可操作性：2025 年 9 月，公司通过新加坡全资子公司 Enervell 与纳斯达克上市公司 SuperX 成立合资公司 SuperX Digital Power（持股 20%），整合双方技术与渠道优势，面向全球推出 HVDC 解决方案。该合作具备三重优势：

1.技术协同：引入中恒电气的 800V HVDC 核心技术，结合 SuperX 在 AI 服务器、液冷领域的积累，形成 “算力 + 散热 + 供电” 三位一体解决方案；

2.渠道渗透：依托 SuperX 的全球客户网络，快速切入东南亚、欧洲及美洲市场，剑指微软、谷歌等国际云厂商，同时伴随阿里出海同步拓展海外数据中心供应链；

3.品牌背书：合资品牌 “SuperX Digital Power” 有助于规避贸易壁垒，提升在国际市场的认可度。

从进度看，合资公司已发布两款 800V DC 旗舰产品，预计 2026 年实现营收贡献，成为公司未来五年增长的核心引擎之一。2025 年上半年公司海外收入仅 3418 万元（占比 3.84%），对比全球近 400 亿美元的电源市场规模，增长空间巨大。

二、技术与产品线：HVDC 为核，多业务协同发展

2.1 核心业务：数据中心 HVDC 电源（营收占比 45.66%）

HVDC 业务是公司的绝对增长引擎，2025 年上半年实现营收 4.07 亿元，同比激增 60.6%，主要受益于 AI 数据中心招标加速与高端产品占比提升。公司在该领域的核心竞争力体现在技术领先性与客户绑定深度两大维度：

技术领先性：作为国内 HVDC 技术标准牵头制定者，公司已形成完整的技术迭代体系：

• 第三代 800V HVDC 方案：采用全 SiC（碳化硅）器件，将传统 UPS 的 4-5 次转换环节缩减至 1-2 次，端到端效率高达 98.5%，铜材用量减少 50%，适配单机柜 1MW + 功率需求，已获英伟达认证并纳入其供电白皮书，完美匹配 GB200/GB300 系列高功率 GPU 集群；
• Panama 智能一体化电源：独创技术，深度嵌入阿里数据中心架构，占据阿里系数据中心 90% 以上的巴拿马电源份额，同时支撑腾讯云 80%+ 数据中心的供电需求；
• 液冷 + 相变储能一体化方案：自主研发的液冷配电模块散热效率提升 300%，功率密度达 50kW/kg，已入围腾讯云、阿里云供应商名录，签约项目超 15 个；
• 数字孪生配电系统：通过实时仿真技术将故障恢复时间从分钟级缩短至秒级，供电可靠性达 99.999%，满足 AI 数据中心对连续性的严苛要求。

市场地位与客户结构：公司在国内 AI 数据中心 HVDC 市场份额约 60%，东数西算工程中标率超 60%，全球市场与台达电子、维谛技术共同占据近 95% 份额，是国内唯一同时掌握 HVDC 与巴拿马电源技术的厂商。核心客户涵盖互联网巨头与运营商：

• 互联网领域：与阿里巴巴战略绑定，2021 年签署 8 亿元框架合同（截至 2024 年底剩余约 5.1 亿元），支撑蚂蚁万卡算力群部署；为百度阳泉智算中心提供方案，帮助其 TCO 降低 15%；
• 运营商领域：中标中国移动高压水冷柴油发电机项目（108 台 2MW，金额 4.2 亿元，市占率 41%），全面覆盖中国电信、天翼云、中国铁塔等项目。

2.2 基本盘业务：电力与通信电源（合计营收占比约 40%）

两大传统业务构成公司稳定的收入基本盘，为核心业务研发提供资金支撑，同时受益于行业数字化转型：

电力操作电源系统（营收占比约 20%）：服务于智能电网建设，产品涵盖直流操作电源、UPS 电源等，用于变电站、配电房等场景的供电保障。随着国家电网数字化转型加速，2025 年上半年该业务实现收入 1.75 亿元，同比增长 20.5%。公司凭借在电力行业 20 余年的技术积累，已成为国家电网、南方电网的核心供应商，产品覆盖全国 31 个省市的电力系统。从增长逻辑看，智能电网对供电可靠性的要求提升，推动传统电源向数字化、模块化升级，公司的数字孪生配电技术可快速切入该市场，预计 2026-2030 年该业务 CAGR 维持在 20%-25%。

通信电源系统（营收占比约 20%）：主要应用于 5G 基站、通信机房等场景，受益于 5G 基站的持续扩张与老旧设备替换。2025 年上半年实现收入 1.71 亿元，同比小幅下降 4.5%，主要受基站建设节奏波动影响，但长期需求稳健。公司已全面覆盖中国移动、中国联通、中国电信三大运营商及中国铁塔，在 5G 基站电源领域市占率约 15%。随着 5G 专网、边缘计算的发展，通信电源向高效化、小型化升级，公司的 48V 高压直流电源已实现批量供货，有望带动业务重回增长轨道。

2.3 高增长业务：软件与能源管理系统（营收占比约 10%）

该业务是公司毛利率最高的板块（预计毛利率超 40%），2025 年实现营收 1.2 亿元，同比增长 33%，主要提供电力数字化解决方案、能源管理平台等软件产品与服务，由子公司中恒博瑞主导运营。其增长逻辑清晰：

• 政策驱动：“双碳” 目标下，数据中心、工业企业对能源效率的监控需求提升，能源管理系统成为刚需；
• 客户协同：依托母公司在电源硬件领域的客户基础，软件业务可实现快速渗透，例如为阿里数据中心提供能耗监测平台，为国家电网提供配电数字化解决方案；
• 技术赋能：结合数字孪生、AI 算法等技术，产品从传统监控向智能优化升级，可帮助客户降低 10%-15% 的能耗成本。

预计 2026-2030 年该业务 CAGR 将达 35%，营收占比提升至 12.5%，成为公司盈利改善的重要支撑。

2.4 产品线拆分预测（2025-2030 年）

数据来源：公司财报、行业预测（股价预测基于行业 PE 30-40 倍测算）

3.3 关键财务指标分析

• 毛利率：2025 年预计为 21.1%，2030 年提升至 25%，主要得益于高端产品占比提升与成本下降；其中 HVDC 业务毛利率预计从 2025 年 25% 提升至 2030 年 30%，软件业务毛利率稳定在 40% 以上；
• 净利率：2025 年预计为 5.6%，2026 年跃升至 17.5%-20%，2030 年维持在 21.9%，反映盈利质量显著改善；
• EPS 增长：2025-2030 年 EPS 从 0.10 元 / 股增至 1.25 元 / 股，复合增长率达 58%，成长性突出；
• 现金流：2025 年前三季度经营活动现金流净额为 - 0.70 亿元，主要受订单备货与回款周期影响，预计 2026 年随着营收规模扩大与回款改善，现金流将实现转正。

四、产业链布局：全链条掌控与全球化突破

4.1 产业链全景图

中恒电气处于电源设备产业链的中游，通过向上游延伸与下游绑定，构建了全链条竞争优势：

上游：核心元器件供应（国产化加速）

上游主要包括电源器件（IGBT、整流桥）、半导体元件（SiC 器件）、结构件等，其中 IGBT、SiC 器件曾是 “卡脖子” 环节，部分依赖进口。但近年来国产化率显著提升，2024 年核心元器件国产化率已达 75%，较 2020 年提升 13 个百分点，斯达半导等企业的 IGBT 模块已进入供应链，推动成本下降 12%。

公司的上游策略为 “核心器件自主化 + 战略供应商绑定”：与斯达半导、比亚迪半导体合作开发定制化 IGBT 模块，降低对进口器件的依赖；与电解电容龙头艾华集团签订长期供货协议，保障原材料稳定供应。同时，通过提前锁价、批量采购等方式对冲原材料价格波动风险，2025 年上半年原材料成本占比同比下降 3 个百分点。

中游：核心设备研发制造（技术壁垒高）

中游为电源系统集成与制造环节，公司是国内少数具备 HVDC 电源自主研发与规模化生产能力的企业，核心竞争优势体现在：

1.研发投入：2025 年上半年研发费用同比增长 13.47%，重点聚焦 800V HVDC、固态变压器等前沿技术，研发团队中博士及高级职称人员占比达 15%；

2.生产能力：拥有杭州、南通两大生产基地，具备年产 HVDC 电源 10000 台、电力操作电源 5000 套的产能，2025 年产能利用率达 85%，预计 2026 年新增产能 50% 以满足订单需求；

3.质量控制：通过 ISO9001、ISO14001 等体系认证，产品故障率低于 0.1%，在头部客户中形成良好口碑。

下游：多领域应用场景（需求多元化）

下游应用涵盖数据中心、智能电网、通信运营商三大核心领域，客户集中度较高但需求稳定：

• 数据中心：占下游需求的 50%，主要客户为阿里、腾讯、百度等互联网巨头，2025 年相关订单金额超 10 亿元；
• 智能电网：占下游需求的 30%，核心客户为国家电网、南方电网，年采购额稳定在 3-5 亿元；
• 通信运营商：占下游需求的 20%，三大运营商年采购额合计达 2-3 亿元。

公司通过 “定制化方案 + 全生命周期服务” 深度绑定下游客户，例如为阿里数据中心提供从设计、供货到运维的一站式服务，客户粘性显著高于同行。

4.2 海外产业链布局（全球化战略落地）

针对海外市场，公司采用 “技术输出 + 本地化合作” 的轻资产模式，通过合资公司 SuperX Digital Power 切入全球产业链：

• 技术端：将 800V HVDC、巴拿马电源等核心技术授权给合资公司，实现技术变现；
• 制造端：依托 SuperX 在东南亚的生产基地进行组装，规避贸易壁垒，降低制造成本；
• 渠道端：利用 SuperX 的全球销售网络，覆盖东南亚（新加坡、马来西亚）、欧洲（法国、荷兰）、美洲（巴西、墨西哥）等市场，重点拓展云厂商与电信运营商客户。

预计 2026 年海外业务营收达 2 亿元（占比 10%），2030 年突破 10 亿元（占比 20.8%），成为公司重要的增长极。

五、核心竞争力分析：技术、客户、生态三重壁垒

5.1 技术壁垒：标准制定者与技术引领者

公司在 HVDC 领域的技术优势具有不可替代性，形成 “标准 + 专利 + 产品” 的三层壁垒：

• 标准话语权：牵头制定《高压直流电源系统技术要求》等 3 项国家标准，参与制定行业标准 12 项，在技术路线选择上具备先发优势；
• 专利布局：累计拥有 HVDC 相关专利 200 余项，其中发明专利 58 项，覆盖 800V 架构、液冷融合、数字孪生等核心技术，专利数量居国内同行第一；
• 产品迭代：技术迭代节奏与行业需求高度契合，从 240V/336V 直流系统到 800V 高压平台，再到固态变压器布局，始终领先竞争对手 1-2 年。

5.2 客户壁垒：深度绑定头部企业，替代成本高

公司的客户结构呈现 “头部集中、粘性深厚” 的特征，形成显著的客户壁垒：

• 合作年限长：与阿里巴巴合作超 10 年，与中国移动合作超 15 年，长期合作形成的信任基础难以替代；
• 认证周期久：数据中心电源进入头部云厂商供应链需通过严格的技术认证与测试，周期长达 6-12 个月，认证成本高，新进入者难以快速突破；
• 订单规模大：2025 年前三季度新增订单超 20 亿元，其中阿里、腾讯等头部客户订单占比达 60%，大规模订单形成规模效应。

5.3 生态壁垒：全链条解决方案能力

相较于单一设备供应商，公司构建了 “硬件设备 + 软件平台 + 能源服务” 的全链条生态，具备更强的竞争力：

• 硬件层面：覆盖 HVDC、电力操作电源、通信电源等全品类产品，可满足客户一站式采购需求；
• 软件层面：能源管理系统与硬件深度协同，实现供电系统的智能监控与优化；
• 服务层面：提供运维、改造、节能咨询等增值服务，例如为百度阳泉智算中心提供节能改造服务，帮助其 PUE 从 1.3 降至 1.15。

全链条能力使公司在大型项目招标中具备显著优势，2025 年东数西算枢纽节点项目中标率超 60%，远高于行业平均水平。

六、行业竞争格局：头部集中下的龙头优势

6.1 全球市场格局：三足鼎立，国内龙头崛起

全球 HVDC 市场呈现高度集中的竞争格局，中恒电气与台达电子（台湾）、维谛技术（美国）共同占据近 95% 的市场份额，形成 “三足鼎立” 态势：

• 台达电子：全球市场份额约 40%，技术实力雄厚，但在国内 AI 数据中心领域布局较晚，市占率低于中恒电气；
• 维谛技术：全球市场份额约 35%，传统 UPS 领域龙头，HVDC 业务增长较快，但产品价格较中恒电气高 10%-15%；
• 中恒电气：全球市场份额约 20%，国内市场份额第一（约 28%），在 AI 数据中心领域具备显著优势，800V 产品落地进度领先竞争对手。

从竞争趋势看，中恒电气凭借技术本土化、成本优势与客户绑定，正逐步缩小与台达、维谛的差距，预计 2030 年全球市场份额将提升至 30%。

6.2 国内市场格局：分化明显，龙头优势扩大

国内 HVDC 市场可分为三个梯队：

• 第一梯队（市占率 70%）：中恒电气（28%）、华为（22%）、台达电子（20%），具备核心技术与头部客户资源；
• 第二梯队（市占率 20%）：科士达、科华数据等企业，聚焦区域市场与细分领域；
• 第三梯队（市占率 10%）：中小厂商，以价格竞争为主，技术能力薄弱。

行业分化趋势显著，第一梯队凭借技术与规模优势，不断挤压中小厂商市场份额。2025 年行业 CR3（前三家市占率）较 2020 年提升 15 个百分点，预计 2030 年 CR3 将突破 80%，中恒电气的龙头地位将进一步巩固。

七、投资逻辑：成长与估值双击机会

7.1 核心驱动因素：AI 算力与 HVDC 渗透率提升

AI 算力中心的建设浪潮是公司最核心的增长驱动，具体体现为 “量价齐升”：

• 量的增长：全球 AI 数据中心数量预计 2025-2030 年 CAGR 达 25%，国内东数西算工程推动算力枢纽节点建设加速；
• 价的提升：单机柜功率从 50kW 向 1MW + 跃迁，HVDC 电源的单位价值量提升 3-5 倍；
• 渗透率提升：HVDC 在数据中心的渗透率从 2025 年的 30% 提升至 2030 年的 70%，替代传统 UPS 成为主流。

测算显示，仅国内 AI 数据中心 HVDC 市场，2030 年规模将达 280 亿元，较 2025 年增长 4 倍，公司作为市占率 60% 的龙头，将充分享受行业红利。

7.2 成长性驱动因素：海外与软件业务打开天花板

两大高增长业务将突破公司成长瓶颈：

• 海外市场：2025 年海外收入占比仅 3.84%，预计 2030 年提升至 20.8%，成为第二增长曲线；若成功切入微软、谷歌供应链，海外收入有望超预期；
• 软件业务：毛利率超 40%，2025-2030 年 CAGR 达 35%，营收占比从 10% 提升至 12.5%，推动整体盈利水平提升。

7.3 估值修复驱动因素：业绩高增长与估值回归

公司当前估值具备显著修复空间：

• 业绩支撑：2025 年扭亏为盈，2026 年净利润增长率达 350%，2025-2030 年净利润 CAGR 达 30%，高增长确定性强；
• 估值对比：截至 2025 年 12 月，公司市盈率（TTM）达 162 倍，显著高于电源设备行业平均 30-40 倍 PE，主要因市场提前反映成长预期；若 2026 年净利润达 3.5-4.0 亿元，按行业平均 PE 35 倍测算，合理市值为 122.5-140 亿元，对应股价 35-40 元，与当前股价相比具备翻倍空间；
• 估值切换：2026 年进入高增长阶段后，估值将从 “扭亏修复” 切换至 “成长溢价”，有望享受更高的 PE 估值。

7.4 投资亮点总结

• 行业红利：AI 算力爆发驱动 HVDC 需求，行业进入黄金发展期；
• 龙头地位：国内 HVDC 市场市占率第一，技术与客户壁垒深厚；
• 成长明确：2025-2030 年净利润 CAGR 达 30%，海外与软件业务打开空间；
• 估值修复：业绩高增长支撑估值回归，股价具备翻倍潜力。

八、风险因素：需警惕三大不确定性

8.1 技术风险：新品落地与成本控制压力

• 800V 产品产业化风险：虽已发布 800V HVDC 产品，但仍处于产业化初期，大批量订单落地时间不确定，若技术成熟度不及预期，可能影响增长节奏；
• 良率与成本风险：SiC 器件等核心元器件良率较低（当前约 85%），若良率提升不及预期，可能导致产品成本居高不下，挤压毛利率；
• 技术迭代风险：固态变压器等下一代技术若加速落地，可能使现有 800V 技术面临淘汰风险。

8.2 市场风险：海外拓展与竞争加剧

• 海外市场风险：合资公司 SuperX 的渠道整合效果、海外客户认证进度存在不确定性；同时面临贸易壁垒、地缘政治等风险，例如美国对中国电源设备的关税政策可能影响北美市场拓展；
• 行业竞争风险：华为、维谛等竞争对手加速布局 800V HVDC 领域，可能引发价格战，挤压行业盈利空间；
• 客户集中风险：阿里、腾讯等头部客户占营收比重较高（约 40%），若客户资本开支波动，可能影响公司订单。

8.3 财务风险：现金流与估值波动

• 现金流风险：2025 年前三季度经营活动现金流净额为负，若回款效率未能改善，可能影响订单交付与运营周转；
• 高估值风险：当前 162 倍 PE 显著高于行业平均，若 2026 年业绩增长不及预期，可能面临估值回调压力；
• 机构减持风险：2025 年 9 月曾遭机构及北向资金集体净卖出，短期股价可能面临波动。

九、结论与投资建议

9.1 核心结论

中恒电气作为国内 HVDC 电源领域的龙头企业，正处于 AI 算力浪潮与全球化布局的双重红利期。技术端，800V HVDC、液冷融合等核心技术领先行业；客户端，深度绑定阿里、腾讯等头部企业，订单储备充足；财务端，2025 年实现扭亏为盈，2026 年进入高增长阶段，2025-2030 年净利润 CAGR 预计达 30%。海外市场与软件业务的高增长将打开成长天花板，估值具备显著修复空间。

9.2 投资建议

•投资评级：强烈推荐

•目标价：2026 年目标价 40 元（对应 2026 年净利润 4.0 亿元，PE 35 倍），2027 年目标价 55 元（对应 2027 年净利润 5.0 亿元，PE 40 倍）

•投资周期：12-24 个月

•配置建议：中长期投资者可重点配置，短期关注 2026 年一季度海外订单落地情况与 800V 产品量产进度

9.3 后续关注要点

• 海外合资公司 SuperX Digital Power 的客户拓展与营收贡献；
• 800V HVDC 产品的批量订单落地与毛利率水平；
• 上游核心元器件国产化进度与成本下降幅度；
• 东数西算工程后续补贴政策与项目招标情况；
• 经营活动现金流的改善情况。