【国联民生能源】
2026年1月26日
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投资评级：推荐
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一、样本范围
我们的统计口径为申万一级煤炭行业，基金类型为主动型基金，包括普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金。
二、分析与判断
Ø 25Q4公募基金煤炭持仓占比环比小幅提升，但仍处于较低水平。
据我们统计，截至25Q4，各公募基金持有煤炭股总市值为68.74亿元，较25Q3的61.31亿元增长12.13%。从占比来看，25Q4公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.36%，较25Q3的0.3%增长0.06 pct。较24Q4的0.82%下降0.47pct。从近三年的基金持仓情况来看，2025年煤炭板块持仓占比处于近三年以来最低水平，板块投资拥挤度较低。
Ø 个股方面，中国神华、中煤能源等煤炭龙头备受青睐。
持有基金数方面，25Q4持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源HK、中煤能源基金数量位列前 5名。与上一季度相比，公募基金增持的前5家公司分别为兖矿能源HK，中煤能源HK，恒源煤电、山煤国际以及中国神华；基金减仓最多的5家公司分别为中煤能源、冀中能源、首钢资源HK、电投能源以及新集能源。
Ø 短期供给收紧叠加补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹。
供给端伴随着春节将近，部分民营煤矿陆续放假，供应有所收缩；需求端，寒潮影响下电厂日耗周环比大幅上升，港口库存明显去化，但因电厂以消耗库存和长协拉运为主，对现货煤价提振有限。当前市场供需两弱，日耗高位下煤价跌幅有限，考虑节前仍有补库需求，价格亦有望趋稳反弹。
三、投资建议
伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强并回到常态化监管下，煤炭行业有望回到 2023-2024 年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行。标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。
四、风险提示
1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。
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报告作者：
周泰
执业证号：S0590525110019
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李航
执业证号：S0590525110020
邮箱：lihang@glms.com.cn
王姗姗
执业证号：S0590525110021
邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn
卢佳琪
执业证号：S0590525110022
邮箱：lujiaqi@glms.com.cn
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